雖然國(guó)際大宗商品價(jià)格一度大幅回落，有助于緩解國(guó)內(nèi)輸入性通脹的壓力，目前物價(jià)出現(xiàn)回落跡象，CPI繼續(xù)上升的動(dòng)力在減弱，但國(guó)內(nèi)通脹壓力依然很大。筆者認(rèn)為，管理層不會(huì)對(duì)通脹掉以輕心，為了鞏固此前的調(diào)控成果，央行6月初再次提高準(zhǔn)備金率或加息的可能性依然較大，只有等到下半年物價(jià)形勢(shì)有明顯回落的態(tài)勢(shì)后，政策層面才可能有一定程度的放松。短期內(nèi)，無(wú)論是政策面還是資金面，都不支持A股市場(chǎng)發(fā)動(dòng)一輪有力度的行情。
　　雖然國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有明顯減弱跡象，但無(wú)論是內(nèi)需還是外需增長(zhǎng)都比較確定，沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)心的明顯下滑，這將有利于緩解當(dāng)前企業(yè)去庫(kù)存以及生產(chǎn)平穩(wěn)回落。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)得到延續(xù)，1至4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.4%，比1至3月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增速高企支撐了投資增速，1至4月份增速為32%，比一季度高出1.4個(gè)百分點(diǎn)，政府支持的保障房項(xiàng)目投資已在較大程度上抵減了商品房投資增速下行。4月份出口增長(zhǎng)29.9%，增幅雖然低于3月的35.8%，但仍處于較高水平。但消費(fèi)增長(zhǎng)不夠強(qiáng)勁，4月份同比增長(zhǎng)17.1%，比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　近期國(guó)際大宗商品出現(xiàn)大幅調(diào)整，是否意味著進(jìn)入中期調(diào)整？筆者認(rèn)為，國(guó)際大宗商品的調(diào)整只是短期的，調(diào)整幅度不會(huì)很深。一方面，今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇。但若扣除物價(jià)的上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有擺脫低迷。再加上目前美國(guó)依然保持高失業(yè)率，如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早地退出定量寬松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將面臨二次探底，失業(yè)率再度上升的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，近一年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了60%至70%的美國(guó)新發(fā)國(guó)債。美國(guó)QE2在6月份結(jié)束后，一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出，美國(guó)新發(fā)的國(guó)債將缺乏足夠的買家，因此美國(guó)推出QE3或變通的QE3是必然的，不確定的是推出的時(shí)間。
　　為了順利推出QE3，同時(shí)延續(xù)極低的利率政策，以便給美國(guó)國(guó)內(nèi)的反對(duì)派、民眾和其他國(guó)家一個(gè)說(shuō)法，在QE3推出前，美國(guó)必然嚴(yán)控核心通脹數(shù)據(jù)以及這些數(shù)據(jù)的預(yù)期。短期內(nèi)，國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格下跌符合美國(guó)的利益。但從中期看，一方面，美國(guó)通過(guò)量化寬松制造通脹，利用持續(xù)的輸出通脹撇清美國(guó)巨大的債務(wù)，是美國(guó)未來(lái)8到10年的戰(zhàn)略；另一方面，一旦美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3或變通的QE3，國(guó)際大宗商品將進(jìn)入新的一輪上漲。若此，近期國(guó)際大宗商品調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力的緩解只是短期的，中期國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力依然很大。政策從緊轉(zhuǎn)向松的時(shí)點(diǎn)，可能比多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期要延后。
　　筆者很關(guān)注一個(gè)形態(tài)，即上證綜指6124點(diǎn)至1664點(diǎn)，1664點(diǎn)至3067點(diǎn)的三角形整理，可以細(xì)化為1664點(diǎn)-3478點(diǎn)-2319點(diǎn)-3187點(diǎn)-2661點(diǎn)-3067點(diǎn)。3067點(diǎn)是否是大C浪調(diào)整的開(kāi)始？5月19日，全部A股、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率為18.79倍、14.70倍、40.52倍、49.52倍。從估值角度看，很多股票的估值偏低或被低估。以目前估值水平，A股市場(chǎng)的下跌空間不大，并不支持大C浪調(diào)整的結(jié)論。但上市公司業(yè)績(jī)是不斷變化的，從今年的一季報(bào)看，不少行業(yè)、公司的季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)不同程度的放緩，這種趨勢(shì)是短期的還是中期的，值得投資者密切關(guān)注。
　　目前一些機(jī)構(gòu)依然看好后市，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)前期減倉(cāng)，資金與籌碼又趨于平衡。短期內(nèi)，滬深股市將出現(xiàn)抵抗性反彈。鑒于投資者的參與熱情不高，2821點(diǎn)開(kāi)始的反彈空間并不大，熱點(diǎn)將延續(xù)板塊快速輪動(dòng)。反彈結(jié)束后，將延續(xù)緩慢盤(pán)跌的走勢(shì)，跌破2750點(diǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。