破發(fā)！將新股風險暴露無遺。
　　自去年11月新股發(fā)行二次改革后，“新股不敗”已成往事。自改革起截至今年5月23日，已發(fā)行上市的184只新股中，133只收盤價低于發(fā)行價，破發(fā)率高達72%。184只新股中，有108只上市滿3個月——網(wǎng)下申購機構(gòu)限售開始解禁。有近半新股(50只)，上市3個月后的股價仍在發(fā)行價之下。國信證券保薦的安居寶最慘，目前市價折價約40%。
　　三個月的市場考驗，足以擠破新股泡沫。破發(fā)背后，隱藏著怎樣的游戲規(guī)則？“定價無標準，機構(gòu)詢價只做參考”
　　“導(dǎo)致新股破發(fā)的現(xiàn)實因素無非是企業(yè)發(fā)行時本身透支了未來收益，或是企業(yè)高成長性遭到質(zhì)疑，加之市場的環(huán)境不盡人意�！币患胰�商分析師對記者稱。
　　今年截至目前，二級市場并不見有好轉(zhuǎn)，在此情況下發(fā)行新股，尤其是高PE新股，無疑是個悲劇。比如4月22日上市的國電清新。國電清新以104.65倍PE創(chuàng)下今年中小板市盈率新高。發(fā)行價45元，上市首日跌幅8.29%。截至5月23日，較于發(fā)行價已縮水21.58%。
　　“破發(fā)另外不可忽視的一點就是中介機構(gòu)定價時是否盡責和公允。”上述分析師對理財周報記者說到。
　　國電清新網(wǎng)下申購時，保薦人海通證券給出59.4-72.6元的估值。事后定出的發(fā)行價也不在估值范圍內(nèi)。當時共有76家機構(gòu)參與報價，報價中位數(shù)39元，平均數(shù)39.32元。
　　深圳一位券商投行人士透露：“新股定價參考每類詢價機構(gòu)報價的中位數(shù)和平均數(shù)，最重要的是參考基金公司的，然后跟發(fā)行人進行溝通�！�
　　但是，參與國電清新詢價的機構(gòu)報價中位數(shù)和平均數(shù)既不在海通證券的估值范圍，也遠低于45元發(fā)行價。即使是參考公募基金的報價中位數(shù)和平均數(shù)，分別為38元和39.21元，同樣有偏差。
　　“新股價格到底是如何定出來的，我們也不知道，”上述投行人士表示：“定價沒有具體標準，機構(gòu)詢價只是做個參考，價格和投資者報價偏離不是太離譜就行了�！薄懊考彝缎械亩▋r方法不同，就算同家投行不同項目的定價方法也不一樣，最終發(fā)行價都要和發(fā)行人協(xié)商�！�

　　新股認購冷遇不斷，龐大1.73倍網(wǎng)下認購

　　一輪又一輪的破發(fā)潮，不僅讓散戶中招，更有不少機構(gòu)被“嚇破了膽”。
　　機構(gòu)投對新股的認可度也大不如從前，這一點可從網(wǎng)下認購倍數(shù)反映出來。自去年11月改革近七個月來，新股平均網(wǎng)下認購倍數(shù)降至26倍，較改革前7個月的49倍降低了近三分之一。
　　有業(yè)內(nèi)人士表示，“發(fā)行價對應(yīng)的網(wǎng)下認購倍數(shù)在30倍以上，才比較合理�！�
　　瑞銀證券今年保薦的龐大集團在一級市場遭到冷落，以1.73倍的網(wǎng)下認購倍數(shù)創(chuàng)下滬市主板新低，網(wǎng)下配售比例高67%。與去年年底上市的大連港(1.58倍)有得一比。
　　龐大發(fā)行價45元，回到其報價系統(tǒng)，128家機構(gòu)給出164個報價，中位數(shù)為37元，其中基金報價中位數(shù)40元，最終初步詢價區(qū)間在40-47元，僅65個報價落在詢價下限(40元)之上，占比不到40%，最終獲配僅22家機構(gòu)，也是今年主板新股中獲配機構(gòu)數(shù)最少的。
　　通常，機構(gòu)是散戶的風向標，機構(gòu)都不認可，更別說散戶。果然，龐大上市首日以23.16%跌幅刷新今年新股首日跌幅紀錄。截至5月23日，龐大仍然跌破24%，高出同期上證綜指近15個百分點。
　　今年4月份，有40家第七類詢價機構(gòu)遭除名，市場普遍認為是因為參與積極性不高。事實上，今年來機構(gòu)不僅參與熱情降溫，報價也漸趨理性。據(jù)統(tǒng)計，在截至5月23日今年的120只新股報價系統(tǒng)中，有近300機構(gòu)參與報價，報價約10248次，但近55%的報價無效，被擋在申購門外。
　　從七類詢價機構(gòu)來看，公募基金以往高調(diào)風格開始轉(zhuǎn)變，今年整體報價無效率達到53%。
　　而證券公司最喜歡“湊熱鬧”，無效報價率最高，高達62%。細看券商的報價不難發(fā)現(xiàn)，一些業(yè)務(wù)受限的小券商非�；钴S，靠自營打天下。典型的有國都、江海、渤海、中天和廣州證券，它們打的是規(guī)模戰(zhàn)術(shù)，幾乎每只新股的報價系統(tǒng)都能看到它們的影子。
　　但不得不說江海證券的謹慎打新風格，158次報價中無效占八成，并多次給出最低價。相反渤海證券報價卻毫不吝嗇，給予萬昌科技等7只新股最高報價。

　　打新機構(gòu)浮虧31億，保薦人賺30億

　　如果說單看上市首日表現(xiàn)不能說明什么，那三個月足以驗證是否存在泡沫。
　　自去年二次改革以來，184只新股中50只上市后3個月股價仍在發(fā)行價之下，將170家機構(gòu)套牢。如果解禁后倉位未變，那么170機構(gòu)打新共計浮虧高達31億元。
　　與此同時，背后的50個發(fā)行人和28家保薦機構(gòu)卻賺得盆滿缽滿，共募集666億元，超募378億元，保薦承銷費30億元。
　　七類詢價機構(gòu)都有不同程度的虧損。僅從3個月解今日看，公募基金受傷最深，合計浮虧6億元，其次是證券公司和保險公司，分別浮虧4億元和3億元。
　　公募基金中易方達被套得最慘，在10只新股解禁時浮虧1.2億元，這主要是拜滬市高價股華銳風電所賜。當初其旗下6只產(chǎn)品參與華銳風電報價，5只報價落在初步詢價(80元)下限之上并獲配。華銳風電是今年第一批新股，首日便遭滑鐵盧，截至5月23日仍跌破發(fā)行價32%。
　　國都證券成為券商中的重虧者，在14只新股解禁時浮虧5994萬元。
　　國都證券因為申購東方鐵塔而損失慘重。其當初僅以40.11元的報價(僅高出發(fā)行價0.62元)獲得配售。怎知，東方鐵塔自今年上市后一個月便跌破發(fā)行價，截至5月23日仍跌26%。
　　保險類機構(gòu)當中，太平洋資管最“沖動”，其在華銳風電、驊威股份等5只新股解禁日時浮虧1.2億元。
　　本期理財周報新股機構(gòu)打新專題，選擇今年發(fā)行上市10只新股(首日、3個月解禁日及目前均破發(fā)且PE過70倍)，聚焦新股詢價、定價、申購等環(huán)節(jié)，客觀剖析之間的利益鏈條。

　　新華資產(chǎn)“中招”雙星新材，險資打新不拼錢拼冷靜

　　雙星新材網(wǎng)下發(fā)行1020萬股，新華資產(chǎn)管理公司(下稱“新華資產(chǎn)”)獲配990萬股，新股申購幾乎變成網(wǎng)下“包銷”，這在險資打新歷史上實屬罕見。
　　近期新股更多是以羸弱的形象出現(xiàn)在投資者面前，股價萎靡不振，上市后鮮有給力的表現(xiàn)。
　　在新股慘淡的表現(xiàn)下，沒了“賺錢效應(yīng)”，機構(gòu)打新同樣熱情驟降，而追求穩(wěn)健的保險資金對于部分新股也是避之不及。
　　獲得雙星新材網(wǎng)下發(fā)行的97%股份，新華資產(chǎn)面臨的是異常看好該新股，還是意外“中招”，叫苦不迭？從目前情況看，后者的可能性更大。

　　新華資產(chǎn)“中招”

　　“承銷商給的合理價值區(qū)間太高了。”對于雙星新材上市保薦人光大證券給出的70.76元-81.00元的估值，參加路演的某券商研究員認為價格過高。
　　雙星新材公告顯示，公司網(wǎng)下發(fā)行1020萬股，最終5個賬戶獲配，而其中4個來自于新華資產(chǎn)，獲配總數(shù)為990萬股，占網(wǎng)下發(fā)行總量的97%。
　　雖然雙星新材發(fā)行價最終定在55元/股，低于承銷商給出的建議申購價不少，但是不少投資者認為這一價格仍然偏高。
　　“雙星新材去年毛利率高是因為行業(yè)處在景氣階段，但這一情況難以持續(xù)。由于行業(yè)門檻、技術(shù)壁壘不高，競爭者很容易進入。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，未來幾年行業(yè)產(chǎn)能過剩的風險很大�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的化工行業(yè)研究員告訴理財周報記者。
　　而從雙星新材網(wǎng)下發(fā)行報價情況來看，各機構(gòu)也普遍認為公司不值55元/股，新華資產(chǎn)這次打新背負著很大的風險。
　　報價明細顯示，只有華安基金、中投證券的報價高于55元，而大多數(shù)公司給出的申報價都集中在30-40元，西南證券更是認為雙星新材只值26.50元，不到發(fā)行價的一半。
　　對于雙星新材把發(fā)行價定在55元，海通證券在研報中給出的建議是“不申購”，廣發(fā)證券也給出了謹慎申購的評級。
　　值得注意的是，國壽、平安、太平洋等險資均未參與此次報價，幾個月以來險資對于新股的態(tài)度顯然沒有太多熱情。
　　2011年以來隨著打新被套的投資者不斷增加，險資出現(xiàn)在新股獲配名單中的次數(shù)越來越少，他們報價也有較大差異。比如在首日破發(fā)20%的龐大集團發(fā)行價45元/股，太平洋給出報價僅為20元。同樣情況還有國電清新，發(fā)行價定在45元/股，而國壽給出的報價低至17.6元。
　　面對新股，險資報價差異巨大，他們是如何看待目前的新股發(fā)行呢，新股中還存在投資機會嗎？
　　就此話題，不愿透露姓名的平安資產(chǎn)管理公司(下稱“平安資產(chǎn)”)投資團隊負責人A先生、安邦保險投資部總經(jīng)理姜昧軍、新華資產(chǎn)基金投資部總經(jīng)理劉杉對理財周報記者分別表達了自己的看法。

　　新股“地雷”頻頻引爆，打新還有無機會？

　　理財周報：銀河證券投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份新股凍結(jié)資金僅為1240億元，較去年同期下降87%。與此同時，高市盈率發(fā)行股票越來越少，你們?nèi)绾慰船F(xiàn)在的新股發(fā)行市場？
　　平安資產(chǎn)A先生：新股發(fā)行市盈率不斷降低，一方面是受市場整體估值水平下降的影響，另一方面，也體現(xiàn)了市場參與者逐步趨于謹慎和理性。
　　劉杉：目前的市場不太正常，這種不正常也體現(xiàn)在新股發(fā)行上，前段時間新股屢屢破發(fā)，大家對于新股申購熱情或者信心就不斷下降，新股發(fā)行市盈率自然就要不斷創(chuàng)新低。逢新必打時代正在逐漸消失。
　　姜昧軍：新股發(fā)行價市盈率不斷創(chuàng)新低，是市場化在起作用，另一方面也體現(xiàn)了市場有效反應(yīng)。理論上來看，股價由兩方面因素決定，一是公司質(zhì)地，二是公司風險。質(zhì)地越好，股價越高；風險越大，股價越低。前段時間新股表現(xiàn)很差，投資者打新風險高，最后必然要反映在新股價格上。

　　理財周報：保險資金打新越來越謹慎，近期已經(jīng)很少出現(xiàn)在新股獲配名單里，是在回避新股打新的風險嗎？
　　平安資產(chǎn)A先生：隨著調(diào)控政策的不斷延深，緊縮政策對宏觀經(jīng)濟的影響正在逐步體現(xiàn)，市場處于悲觀預(yù)期中，國際板推出的加快也在一定程度上抑制了新股的估值水平。新股收益不斷下降，甚至持續(xù)出現(xiàn)新股上市后即破發(fā)的現(xiàn)象，投資者紛紛降低新股估值水平，甚至采取觀望的態(tài)度，都屬于正常反應(yīng)。
　　姜昧軍：保險資金要追求絕對收益，打新同樣要防范風險。保險等機構(gòu)代表買方的聲音。前段時間保險資金打新報價很低，和最終發(fā)行價有差異。保薦機構(gòu)代表的發(fā)行人應(yīng)該重視這種聲音。

　　理財周報：今后打新策略有何變化，公司怎么規(guī)避打新風險？
　　平安資產(chǎn)A先生：平安資產(chǎn)在權(quán)益投資方面，一貫秉持和重視風險控制和價值投資的理念。在新股申購的策略方面，我們重點強調(diào)事前的新股研究，結(jié)合市場不同時期狀況采取不同的策略。對于基本面較好、行業(yè)屬于國家重點發(fā)展方向的公司，未來成長性可預(yù)期的公司等等，可以通過一級市場以低成本戰(zhàn)略性參與。
　　今年以來，盡管平安資產(chǎn)在新股的申購方面參與較少，但新股的研究一直都有，新股估值的不斷下降對我們來說是件好事，因為這意味著機會正在逐步來臨，我們可以有好的機會以較低的價格獲得股票，我們會持續(xù)關(guān)注。
　　姜昧軍：雖然近期新股整體表現(xiàn)不好，但是也有一兩家公司上市首日漲幅在50%以上的。未來新股分化是個趨勢，這對于各家險資研究能力是個考驗。回歸理性，遠離質(zhì)地差的公司是我們應(yīng)該做的。

　　網(wǎng)下申購不給興業(yè)面子，漢得信息深套9機構(gòu)

　　興業(yè)證券今年共完成三個IPO項目，分別為漢得信息、江南水務(wù)和恒順電氣。上市首日，漢得信息和恒順電氣均破發(fā)，分別下跌3.59%和7%。而江南水務(wù)在苦苦支撐兩周后，在第三周的首個交易日跌破發(fā)行價。
　　截至5月23日，漢得信息、江南水務(wù)股價分別下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒順電氣用不到一個月時間玩上變臉游戲，下挫17.4%。
　　作為興業(yè)證券今年保薦的第一個項目，漢得信息于2月1日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行價25.32元，市盈率72.4倍。上市當天開盤24.02元，當即破發(fā)，之后收窄跌幅，收于24.41元，相對發(fā)行價跌幅為3.59%。
　　在經(jīng)歷了首日破發(fā)的傷痛后，漢得信息一路震蕩走高，在獲得認證國家重點軟件企業(yè)后，3月7日一度沖上29.50元，表現(xiàn)可謂可圈可點。但是，在漢得信息發(fā)布2010年年報凈利潤同比增長37.33% 、一季度凈利潤同比增長73.81%、10轉(zhuǎn)增4股派3元等利好消息后，股價卻與基本面背道而馳，一路下滑。
　　5月3日為漢得信息網(wǎng)下配售585萬股解禁日，當天收盤價24.04元，較發(fā)行價下跌5.07%。9個配售對象均獲配65萬股，分別浮虧83.44萬元，其中包括廣發(fā)、西南、西部證券的自營賬戶以及博時基金。
　　僅35個詢價機構(gòu)的48個配售對象參與詢價，有效報價的僅18個，中簽率高達10.11%，網(wǎng)下認購倍數(shù)9.89倍，機構(gòu)的認可度不高。
　　此外，機構(gòu)詢價時報價也不樂觀。興業(yè)證券給出估值為28.20-31.50元，機構(gòu)整體報價的中位數(shù)僅為25元，與估值下限相差3.2元。
　　細看報價，29個公募基金報價中位數(shù)是24.9元，15個證券公司報價中位數(shù)是25元，2個信托和財務(wù)公司的報價分別是25.95元和25.2元，4個社�；�金報價中位數(shù)是27元，5個推薦類詢價機構(gòu)報價中位數(shù)是25.5元，由此可見，機構(gòu)對興業(yè)證券的定價能力并不買賬。機構(gòu)普遍傾向于25元附近的報價。
　　而興業(yè)證券最終的定價為25.32元，與估值區(qū)間下限28.20元相差2.88元，顯然興業(yè)證券的最終定價受到了詢價機構(gòu)的左右。
　　雖然興業(yè)證券定高價的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍猶如懸在漢得股價頭上的達摩克利斯之劍，讓人望而卻步。根據(jù)興業(yè)證券的投資價值研究報告，同行業(yè)2009年攤薄PE平均為64.27倍，低于漢得信息的72.4倍。
　　在基本面趨勢向好，股價不高的情況下，究竟什么力量讓漢得信息股價一路走低？除了市盈率，或許還有一些信息能夠解答這個問題。
　　“我問了80%的人都不知道它是生產(chǎn)什么產(chǎn)品的。”一位投資者發(fā)出如此感嘆。的確，從年初開始，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就不斷殺跌，截至5月21日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來的跌幅已達23.05%，可謂風聲鶴唳。
　　在創(chuàng)業(yè)板集體下挫的情況下，截至5月23日，漢得信息9.65%的跌幅合情合理。

　　博威合金里險資霸道，太保4個月浮虧901萬傷不起

　　國信證券今年保薦15個IPO項目，其中主板3個，中小板4個，創(chuàng)業(yè)板8個。
　　首日破發(fā)有兩個，分別是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰賽科技和桐昆股份外，全部“變臉”，通通跌破發(fā)行價，其中佳士科技和博威合金以超過20%的幅度領(lǐng)跌。而受累于“創(chuàng)傷版”的整體低迷，國信保薦的8個創(chuàng)業(yè)板項目已全部破發(fā)。
　　2011年1月27日，博威合金以27元發(fā)行價、71.05倍市盈率登陸滬市主板，彼時，上海主板的平均市盈率約21.63倍。博威合金首日開盤25.5元，當即跌破發(fā)行價，當天收于25.75元，下跌4.6%。網(wǎng)下獲配機構(gòu)全面浮虧共計1375萬元。
　　此后，博威合金一路震蕩調(diào)整，3月16日股價一度站上27元，可惜好景不長，三個交易日后股價不斷下行，最低下探至20.69元。
　　在此期間，博威合金曾經(jīng)發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度凈利潤同比增長60%和10股派2元等利好消息，但依舊阻止不了股價的下挫。而4月27日1100萬股限售股的上市流通顯然是壓垮股價的最后一根稻草，兩天內(nèi)股價暴跌11.13%。
　　市場顯然對三個月網(wǎng)下配售解禁日非常敏感。解禁當天，股價收于22.19元，較發(fā)行價縮水17.81%。35個獲配的配售對象整體浮虧5291萬元。其中，最傷心的非太平洋資產(chǎn)管理公司莫屬，7個賬戶共獲配161萬股，打新成本為4339萬元。解禁當天即浮虧789萬元，如果解禁后倉位未變，截至5月23日收盤，太保浮虧901萬元。而泰康資管獲配的135萬股，也浮虧758萬元。博威合金讓險資很受傷。
　　打新舞臺上另一主力公募基金也不能幸免，11個配售對象共獲配314萬股，解禁日浮虧1512萬元。其中，嘉實基金的三個配售對象總計浮虧554萬元。
　　二級市場的新股破發(fā)，除了受到市場自身走勢的影響外，也跟高估值脫不了干系。1月27日至4月27日，上證指數(shù)依舊有8%的上漲，而博威合金卻逆市下挫20.13%，與大盤的走勢大相徑庭。
　　根據(jù)機構(gòu)詢價情況，124個配售對象參與了報價，報價中位數(shù)為24.45元，初步詢價區(qū)間為24.5-27元，可以看出有一半機構(gòu)報價低于詢價下限，無緣累計詢價。最終35個對象獲得配售。
　　其中，35元最高價和15元最低價都出自博時基金，兩者相差20元。而中信資管產(chǎn)品給出的報價均為18元，華夏基金的三只產(chǎn)品報價均為20元，券商和基金老大的報價均不在國信給出的25.50-29.33元的估值范圍內(nèi)。
　　有趣的是，公募基金51個報價的中位數(shù)是24.5元，證券公司的24個報價中位數(shù)是20元，而險資26個報價的中位數(shù)是27.5元，7個信托公司的報價中位數(shù)是29元，由此看出，保薦機構(gòu)確定初步詢價區(qū)間主要和公募基金報價最貼近。
　　博威合金的逆勢走勢，不得不讓人質(zhì)疑估值是否合理。也許，國信是主謀，險資是推手。

　　中化巖土：機構(gòu)被套2231萬 新華資管35元高價力挺

　　中化巖土屬于建筑業(yè)中的細分行業(yè)，主要為國內(nèi)石油石化建設(shè)項目、國家石油戰(zhàn)略儲備基地、港口、機場等大型建設(shè)項目提供強夯地基處理服務(wù)，是一家具有強夯工藝和專用設(shè)備研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)�？�77.08倍的市盈率對于中化巖土來說會不會成為它的“包袱”呢？
　　中化巖土是海通證券兔年里的第一個項目，于2011年1月28日正式掛牌上市。首日開盤價為36.1元，跌破了37元發(fā)行價，收于35.92元，首個交易日下跌2.92%。
　　隨即，在上市后第三天中化巖土K線開始上揚，及時扭轉(zhuǎn)了破發(fā)的“丑態(tài)”。可是好景不長，進入4月后的第五個交易日(2011年4月6日)中化巖土被一根陰線拖入了“破發(fā)門”之中。直至5月19日都未能改寫這一連續(xù)低走的形勢，其收盤價為33元，與37元的發(fā)行價相比跌幅達到10.8%。
　　面對此情形，當初參與網(wǎng)下配售并成功申購到中化巖土的6家機構(gòu)肯定高興不起來。它們分別是安徽百川商貿(mào)發(fā)展有限公司、華安強化收益?zhèn)�券型投資基金、深圳市中心聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限公司自有資金投資賬戶、泰康資產(chǎn)管理有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品、中銀國際證券中國紅基金寶集合資產(chǎn)管理計劃、平安資產(chǎn)管理有限公司幸福人壽保險分紅產(chǎn)品，均獲配56萬股，配售成本都分別為2072萬元。
　　截至5月23日，中化巖土跌幅達17.93%，6家機構(gòu)均浮虧371.47萬元。4月28日解禁當天，中化巖土跌幅達到10.81%，從35.56元開盤價一路跌至收盤時33元，6家機構(gòu)在當天均浮虧224萬元，見此情況誰還會選擇割肉出逃？
　　雖然在5月20日實施2010年度權(quán)益分派方案，每10股送紅股5股，向全體股東每10股派發(fā)1元人民幣現(xiàn)金(含稅)，但是依然不能扭轉(zhuǎn)虧損的局面。
　　為了解這一情況，理財周報記者曾試圖聯(lián)系成功獲配中化巖土的機構(gòu)，可是截至發(fā)稿時仍未能取得聯(lián)系。但從中化巖土4月28日當天的換手率來看，換手率僅有3.33%，也就是有近8成的股東并沒有選擇割肉出逃。解禁日至5月23日換手率累計37.61%。
　　今年新股接二連三的破發(fā)，機構(gòu)一而再再而三被卷入“破發(fā)門”中，面對虧損真的傷不起。中化巖土在網(wǎng)下配售時，共有72家機構(gòu)參與報價，有38家機構(gòu)的報價為有效報價。其中有35家機構(gòu)給出的報價超過了海通證券的估值37.52-42.4元。
　　新華信托自營賬戶以51元的價格參與報價，雖然是給出了最高報價，但最終因為運氣差了點未能成功獲配。其次是平安資產(chǎn)管理有限公司的兩只產(chǎn)品都給出了46.64元的次高價，最終受托管理幸福人壽保險股份有限公司分紅產(chǎn)品以50%的中簽率成功獲配。中信證券參與報價的兩只產(chǎn)品均給出了20元，墊底于72家參與報價的機構(gòu)。

　　迪威視訊“跌跌不休”，5機構(gòu)被套2569萬元

　　“發(fā)行價過高是造成新股破發(fā)的重要原因之一，過高的市盈率也會造成新股破發(fā)。”某券商人士透露。
　　今年以來，新股破發(fā)頻頻，已逐步演變成一種高概率事件。截至5月23日，共有130家新上市的公司，其中98家破發(fā)。迪威視訊上市首日就加入了破發(fā)的行列。
　　迪威視訊是中信建投證券的保薦項目之一，于今年1月25日正式掛牌上市，以77.7倍的市盈率登陸創(chuàng)業(yè)板。作為一家具有自主創(chuàng)新能力的專網(wǎng)視頻通訊方案提供商，迪威視訊發(fā)行價為51.28元，上市首日便較發(fā)行價跌去14.20%，當天最終收盤于44元。
　　隨后，迪威視訊開始小幅反彈，但仍然徘徊于“破發(fā)門”之中。截至5月23日，復(fù)權(quán)后股價為39.60元，跌幅達22.77%
　　迪威視訊“跌跌不休”，讓機構(gòu)和散戶們很焦慮，尤其是5家成功申購網(wǎng)下配售股票的機構(gòu)。曾經(jīng)的“香餑餑”卻變成了一塊燙手的山芋。5家機構(gòu)分別獲配44萬股，配售成本均為2256萬元。截至5月23日，5家機構(gòu)均浮虧513.77萬元。
　　當初成功申購網(wǎng)下配售的5家機構(gòu)，在上市首日均浮虧320.32萬元。這5家機構(gòu)分別為長江證券股份有限公司自營賬戶、東興證券股份有限公司自營賬戶、工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金、南方多利增強債券型證券投資基金、五礦集團財務(wù)有限責任公司自營賬戶。
　　4月25日，網(wǎng)下申購成功的5家機構(gòu)已滿三個月鎖定期均可選擇割肉。但當天的換手率卻只有1.31%，隨后連續(xù)三個交易日的換手率分別為1.87%、1.10%、1.99%。也就是說5家機構(gòu)并沒有在解禁后立即割肉，而是都在選擇等待更為恰當?shù)臅r機出逃。解禁日收盤價為43.60元，跌去14.98%，按此計算這5家機構(gòu)均浮虧337.92萬元。截至5月23日，迪威視訊的換手率累計21.01%。
　　“今年新股破發(fā)嚴重，機構(gòu)打新虧了不少。整個大盤處于調(diào)整階段，創(chuàng)業(yè)板、中小板紛紛下跌，與其割肉還不如多等待�！鄙鲜鋈�商人士透露。
　　新股破發(fā)使追新的機構(gòu)資金被套，而往年風光的新股配送方案在2011年卻變成了股價再度下挫的導(dǎo)火索。與中化巖土一樣，迪威視訊在5月18日實施2010年度權(quán)益分派方案，每10股派發(fā)2.00元同時每10股送紅股5股，股價卻應(yīng)聲下跌，除權(quán)除息日后的7個交易日收了5根大陰線。
　　當初參與迪威視訊網(wǎng)下申購報價的機構(gòu)共93家，有38家機構(gòu)的報價超過了發(fā)行價51.28元。其中，新華信托股份有限公司自營賬戶參與報價給出65元最高價，其次是國泰基金管理有限公司的5只產(chǎn)品均給出了60元的高價，可無一獲配。申購失敗卻收獲一份意外的幸福。
　　在一季度凈利潤同比增長96.65%的情況下，迪威視訊卻逆市下跌，顯然，股民對創(chuàng)業(yè)板的信心不足，害怕“變臉”。市場失去了誠信，股民用腳投票，實屬正常。

　　東方國信受高PE拖累無法發(fā)力，股價縮21.77%

　　東方國信，一家提供企業(yè)商業(yè)智能系統(tǒng)解決方案的公司會有多少倍的PE？92.65倍。將它推向資本市場的是廣發(fā)證券。事實證明，在泡沫上跳舞是危險的。
　　1月25日掛牌上市的東方國信，發(fā)行價55.36元，首日開盤53元，瞬間跌去4.45%，當天收于47.95元，相對發(fā)行價跌去13.39%。
　　此后，東方國信曾一度走出破發(fā)困境，更在3月15日達到了63.28元的頂峰。好景不常在。3月底開始，東方國信一路下滑。截至5月23日，其收于43.31元，相對于55.36元發(fā)行價已縮水21.77%，高出同期創(chuàng)業(yè)板指近8個百分點。
　　見此情況，除了散戶外，最郁悶要數(shù)當初成功申購東方國信的5家機構(gòu)，尤其是工銀瑞信基金管理有限公司。5家機構(gòu)分別獲配40萬股，配售成本均為2214萬元。工銀瑞信旗下有兩只產(chǎn)品在其中，中國工商銀行企業(yè)年金計劃和工銀瑞信雙利債券，成本共計4429萬元。
　　4月25日，網(wǎng)下配售股份3個月解禁期滿。當天，東方國信收盤價為48.72元，相對于發(fā)行價仍要低11.99%，工銀瑞信兩只產(chǎn)品共浮虧531.2萬元，富國基金、華夏基金和招商基金分別浮虧265.6萬元。雖然已解禁，但5家機構(gòu)依然被套。
　　更為悲劇的是，解禁后一個月來并無反彈跡象，仍然在走下坡。截至5月23日，股價較發(fā)行價跌去21.77%，工銀瑞信共浮虧964萬元，其他3家機構(gòu)也分別浮虧482萬元。顯然，資金出逃暫時無望。
　　今年以來機構(gòu)們深受破發(fā)之痛，打新熱情卻沒受影響。東方國信網(wǎng)下申購時，共有82家機構(gòu)參與報價。報價中位數(shù)54.94元，平均數(shù)為54.35元，都落在廣發(fā)證券47.95-54.87元的估值區(qū)間范圍內(nèi)。而公募基金的報價中位數(shù)為55.1元，也略低于55.36元的發(fā)行價。最終，符合有效報價的機構(gòu)只有32家。
　　新華信托以自營賬戶參與報價給出75元最高，其次是寶盈基金的70元。最低價是招商證券的現(xiàn)金牛集合理財產(chǎn)品報出的40元。
　　獲配機構(gòu)中，富國基金是帶著3只產(chǎn)品來參與的，報價均為56元，最終天豐強化收益?zhèn)�券申購成功。工銀瑞信的獲配幾率較高，4只產(chǎn)品中兩“中標”，報價都是58元。
　　華夏基金則是最熱情的，10只基金報價，其中7只基金報價52.5元。全國社�；�金四零三組合的52元是報價最低，還有華夏債券報價55元。最終是華夏希望債券以60元成功獲配。
　　即使是創(chuàng)業(yè)板公司，東方國信92.65倍PE也是算比較高的。去年底，一直呈上升狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開始逐漸下滑。在東方國信上市的第二天，創(chuàng)業(yè)板指開始有一小波上漲行情，可東方國信卻逆勢破發(fā)。而且漲勢沒有延續(xù)超過1個月，2月中下旬開始又是一路下滑。5月23日收為840.9點，自東方國信上市以來下跌了14.1%。
　　在此種市場環(huán)境下，跌為正常，只是東方國信相對來說跌得更為猛烈一些，且在上市初期不能發(fā)力，顯然是受高市盈率的拖累。

　　大智慧89倍PE開始回歸，86機構(gòu)捧場被套

　　大智慧在二級市場的知名度很高，不僅因為它是一家以88.89倍PE登陸滬市主板的上市公司。大智慧以軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，向投資者提供金融數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析。保薦機構(gòu)是西南證券。
　　大智慧發(fā)行價23.2元，1月28日上市首日收盤價25.38元，未遭遇滑鐵盧。然而，這僅僅只是開始的幸運，2月17日起，大智慧一路坎坷，至今仍損失慘重。
　　4月28日，網(wǎng)下配售股解禁，機構(gòu)們卻笑不起來，大智慧仍在破發(fā)泥沼之中。當天開盤價19.55元，最后以17.69元收盤。收盤價相較發(fā)行價跌了23.75%。這種情況下，機構(gòu)想撤很難。而截至5月23日收盤，大智慧進一步深陷，股價縮水32.3%。機構(gòu)能割這么大片肉嗎？
　　被套的有86家機構(gòu)，以泰康資產(chǎn)管理公司首當其沖，旗下14只產(chǎn)品共獲配455.84萬股大智慧股份，成本共計10575萬元。解禁當天，泰康資管浮虧2511.67萬元，而截至5月23日更是浮虧3415.97萬元。
　　其次還有易方達，11只產(chǎn)品共獲配262.04萬股，解禁日浮虧1443.86萬元，截至5月23日浮虧1963.7萬元。南方基金也有9只基金被套，解禁日浮虧576.7萬元，截至5月23日浮虧784.33萬元。
　　86家機構(gòu)中還包括大通證券、廣州證券、齊魯證券等7家小券商，損傷不一。整體上看，截至5月23日，大智慧網(wǎng)下配售的2200萬股股票讓這86家機構(gòu)浮虧1.65億元，即使是4月28日解禁時也有1.2億元的浮虧。
　　破發(fā)并不是眾人期望的，畢竟今年以來機構(gòu)們深受破發(fā)之痛。大智慧網(wǎng)下申購，西南證券的估值為23-27.7元。當時共有200家機構(gòu)參與詢價，報價中位數(shù)為23元，其中76家公募基金報價的中位數(shù)也為23元，在保薦人的估值區(qū)間。
　　中原信托給予大智慧最高價，以32.5元報價并獲得申購資格，截至5月23日浮虧190.84萬元。之后國電清新網(wǎng)下配售時，中原信托報價也給出全場最高67.5元。報價最低的則是中天證券的12.5元。券商大佬中信證券管理的多只公司企業(yè)年金計劃也參與了大智慧的詢價，只是報價都很低，在14-16元不等。
　　對于主板來說，88.89倍PE是危險的，尤其是在破發(fā)連連、市場疲軟之時。今年截至目前，二級市場并不見有好轉(zhuǎn)，大盤猶如坐過山車。1月25日，大盤跌至2661.45點以后開始反彈，到四月中旬更突破了3000點。隨后又迅速回落，5月23日，大盤收于2774.57點。
　　大智慧的股價走勢卻相反，在大盤一路沖上3000點的時候，它卻跌跌撞撞往低谷奔去，如今的股價相對剛上市時已是攔腰斬。
　　當初定價跟機構(gòu)報價相差不大，各方為追求利益把大智慧推上了高市盈率的位置。如今破發(fā)損失慘重，事實證明，泡沫上不能舞蹈，損失慘重的眾機構(gòu)只能吞下自己種的苦果。

　　天瑞儀器：報價坐過山車，機構(gòu)目前均浮虧858萬元

　　天瑞儀器，主要生產(chǎn)能量色散、波長色散X射線光譜儀，2011年1月25日上市，發(fā)行價為65元。這是今年東方證券唯一的保薦項目。
　　跟雷曼光電131.49倍的市盈率相比，天瑞儀器72.6倍的市盈率并不算高，但上市首日就跌了16.68%，當日開盤價為59.00元。
　　首日跌破發(fā)行價，之后天瑞儀器的股價曾讓人看到希望，在接近一個月的時間里有所回升，2月21日收盤價一度達到57.98元。但隨后就緩慢下滑，一直至4月25日網(wǎng)下申購的370萬股解禁，當日收盤價為50.26元，跌幅達22.66%，而截至5月23日，股價較發(fā)行價更是跌了35.66%。也就是說，天瑞儀器自上市以來，股價最高也就是59.92元，一直處于破發(fā)狀態(tài)。承銷商東方證券的估值是否準確，機構(gòu)的議價能力又在哪里呢？
　　人算不如天算，網(wǎng)下申購積極卻遭遇破發(fā)，這讓機構(gòu)很糾結(jié)。當時網(wǎng)下申購并獲得配售的共有十只產(chǎn)品，分屬于9個機構(gòu)，包括國聯(lián)安基金、華富基金、華夏基金、嘉實基金、潞安集團、華西證券、西南證券、中銀國際證券和新華信托，其中嘉實基金旗下的嘉實債券開放式基金和社�；�金五零四組合2只產(chǎn)品共獲售74萬股，其他機構(gòu)則分別獲得37萬股。
　　出乎意料的是，機構(gòu)盼著解禁套現(xiàn)，而天瑞儀器的股價卻持續(xù)走低。上市首日10機構(gòu)產(chǎn)品分別浮虧401萬元，直至三個月后的解禁日，情況非但沒有好轉(zhuǎn)反而更厲害，浮虧均為545.38萬元。截至5月23日，機構(gòu)們浮虧更分別高達857.66萬元。顯然，機構(gòu)并沒有等到脫手的機會，套現(xiàn)從而獲利只能是一個未來的愿景。
　　新股破發(fā)像一個魔咒，價格究竟是怎么回事？有人質(zhì)疑市盈率過高，有人埋怨機構(gòu)報價偏高。從報價來看，東方證券給出的詢價區(qū)間是61.02-68.37元，103家機構(gòu)報價的中位數(shù)是61元，平均數(shù)為59.75元，偏差并不大。而參與基金公司包括公募、私募和社保基金在內(nèi)只有47家，報價中位數(shù)66元，平均數(shù)63.68元，也都在東方證券的估值范圍內(nèi)。
　　報價的機構(gòu)中，新華信托勢在必得，它的自營賬戶給出了最高報價85元，并且申購370萬股。其次是銀泰證券的兩個自營賬號，報價分別為80.12元和75.12元，招商證券一款資管產(chǎn)品卻只給出了35元的最低價。不過，銀泰證券和招商證券這兩個機構(gòu)都沒有獲得配售。
　　另外，嘉實基金有5只基金參與報價，除了嘉實債券開放式產(chǎn)品報價68.8元外，其余產(chǎn)品報價一致，皆為70元。而華富基金有兩只產(chǎn)品分別給出71.8元和73元的報價，最后獲得配售的是華富強化回報債券型產(chǎn)品。
　　從報價情況看，由于天瑞儀器的發(fā)行價為65元，機構(gòu)報價的上下波動空間較大，最低價和最高價可以相差一倍有余。而天瑞儀器72.6倍的市盈率在行業(yè)中排在前列，風險也就更大了。

　　新都化工股價一直不振，泰康資管差點套牢捏一把汗

　　新都化工是我國復(fù)肥行業(yè)的全線產(chǎn)品供應(yīng)商，于2011年1月18日上市，保薦人西南證券。西南證券今年共保薦了三個項目。另外兩個項目分別是大智慧、佐力藥業(yè)。
　　新都化工首次公開發(fā)行4200萬股，發(fā)行價為33.88元，市盈率76.13倍。今年的新股們大都逃不開破發(fā)的“詛咒”，新都化工也不例外。以29.9元開盤即破發(fā)，瞬間下跌11.74%，上市首日下跌12.63%。
　　此后，新都化工再也無法跳出破發(fā)泥潭，股價一直在發(fā)行價之下。
　　4月18日解禁日，股價依然處于31.82元的低位，但比起上市首日稍有好轉(zhuǎn)，較發(fā)行價跌了6.08%。截至5月23日，股價為29.2元，跌幅為13.81%。
　　1月6日，新都化工進行網(wǎng)下申購，最后獲得配售的11個對象分別來自8家機構(gòu)，分別是兵器財務(wù)集團、東航集團、富國基金、華夏基金、招商基金、太平資管、泰康資管和平安資管。其中，招商基金的“瑞泰靈活配置”3只資管產(chǎn)品獲得配售，每只獲配數(shù)量為84萬股，首日浮虧共計達1078萬元，可謂有苦說不出，而上述其它機構(gòu)首日浮虧均為359.52萬元，截至5月23日，浮虧均達到393.12萬元。
　　A股市場跌宕風險大，機構(gòu)希望通過新股申購，然后在二級市場套現(xiàn)，這一如意算盤如今顯得很艱難。新都化工上市首日有12.63%的跌幅，隨后雖有所起落但股價一直低于發(fā)行價， 4月18日解禁時，其收盤價為31.82元，機構(gòu)浮虧共1730萬元，套現(xiàn)壓力大。截至5月23日，新都化工收于29.2元，相對于發(fā)行價仍縮水13.81%，11個配售對象浮虧共計3931.2萬元。
　　價格，是一場戰(zhàn)爭還是一場游戲？買賣雙方遵循或利用規(guī)則，存在合作、存在競爭、存在利益爭奪，但最后，能實現(xiàn)共贏的游戲才好玩。
　　西南證券給出30-33元的報價區(qū)間，而參與申購的所有機構(gòu)報價中位數(shù)為35元，平均數(shù)34.25元。其中最低報價25元，最高報價也僅39元，前者是富國基金的報價，后者為招商基金的報價。
　　除了獲配的3只產(chǎn)品外，招商基金還有另外2只“瑞泰靈活配置”產(chǎn)品參與申購，5只產(chǎn)品一致報價39元�；剡^頭看，泰康資管應(yīng)該感到慶幸，它旗下的10只產(chǎn)品都曾參與申購，并且給出12次報價均為35元，卻只有一只產(chǎn)品獲得37萬股的配售，如今新都化工的股價不振，泰康也許捏了一把汗。
　　今年，西南證券承銷的另外兩個新股大智慧和佐力藥業(yè)也處于破發(fā)狀態(tài)。截至5月23日，大智慧收于41.82元，較發(fā)行價跌了32.3%。而佐力藥業(yè)上市首日開盤價30.20元，之后一直呈階梯式下降，5月23日收盤價為21.31元。