5月A股近6%的跌幅是否意味大盤已到安全邊際？申萬、安信、湘財?shù)?0家券商的6月投資策略報告認為，股市的尋底之旅將曲折復(fù)雜。雖然大盤已經(jīng)接近估值底部，但由于市場對通脹、流動性、企業(yè)盈利的預(yù)期并沒有好轉(zhuǎn)，A股6月在低位震蕩可能是大概率事件。

　　通脹之憂揮之不去

　　券商在策略報告中普遍表現(xiàn)出對通脹的憂慮。
    湘財證券表示，各地食品類價格的再度上漲，以及電荒帶來的負面效應(yīng)和大面積上調(diào)電價，都可能對未來CPI的走高添加動力。
　　民生證券認為，5 月份以來，自然災(zāi)害致使通脹演變再增變數(shù)，前期快速下跌的部分蔬菜價格再度反彈，豬肉、水產(chǎn)品和蛋類價格漲幅明顯，預(yù)計5 月CPI 同比增速繼續(xù)維持破五格局，6 月存在繼續(xù)上行的風險。
　　南京證券認為，通脹的復(fù)雜性出乎意料，市場參與者正不斷上調(diào)今年CPI的預(yù)期。
　　國聯(lián)證券表示，近期農(nóng)產(chǎn)品價格重新抬頭，可能導致未來CPI超預(yù)期。

　　擔憂企業(yè)盈利下滑

　　企業(yè)盈利下降往往伴隨著估值下降，從而演繹成“戴維斯雙殺”。券商在策略中普遍存在對6月份企業(yè)盈利繼續(xù)下降的擔憂。
　　安信證券認為，需求的下降是企業(yè)盈利放緩的核心因素�！敖衲甑那闆r跟2010 年有比較大的差異，一方面政策的刺激力度在減弱，比如小排量車的補貼政策到期后，國有品牌車型需求立刻下滑；另一方面，在信貸緊縮的背景下，汽車、地產(chǎn)、工程機械的需求都受到抑制。如果以2004 年至2005 年上半年的信貸緊縮周期為例，我們很難看到與信貸相關(guān)的可選消費需求有很大上升。”
　　申萬認為，資金鏈異常緊張是導致企業(yè)盈利下降的重要原因。5 月PMI 數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，并且已低于歷史均值水平，這顯示經(jīng)濟活躍程度進一步下降，而這在很大程度上是由于政策緊縮、資金收緊造成的。
　　但申萬同時認為,二季度需求將繼續(xù)回落,但殺傷力在減弱。一季度成本上漲侵蝕了上市公司毛利率,二季度由于需求顯示出回落趨勢,可能進一步對毛利率形成壓制,但成本壓力將較一季度有所緩解。申萬預(yù)計,進入下半年以后,“去庫存”的完成將有助于供需結(jié)構(gòu)的改善,而通脹趨勢的回落有助于緊縮政策的企穩(wěn),這兩方面都能夠改善需求,從而使上市公司毛利率在下半年企穩(wěn)。

　　估值已接近底部

　　由于股市的反應(yīng)遠遠快于實體經(jīng)濟,經(jīng)過前期的大跌,估值已經(jīng)接近市場底部。
　　根據(jù)申萬的測算,申萬重點公司目前的 2011 年盈利預(yù)測為22.4%,即使將其下調(diào)至5%,目前估值對應(yīng)的2011 年市盈率也僅有13.93倍,接近2005 年998 點的水平,且低于2008 年1664 點的水平。
　　民生證券認為,目前全部A 股的動態(tài)市盈率已經(jīng)低于去年6 月底的估值水平,甚至接近于2008 年11 月份的歷史低點,市場的長期投資價值顯現(xiàn)。只是估值的修復(fù)還需要等待預(yù)期的好轉(zhuǎn),市場在沒有看到通脹回落及貨幣政策放松等信號沒有出現(xiàn)之前,大盤可能存在短期超跌反彈,但難以走出趨勢性行情。
　　多家券商建議6月份保持靈活的倉位和繼續(xù)配置低估值板塊。申萬表示,悲觀假設(shè)下,部分周期品估值仍處于歷史底部,包括銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾、汽車及零部件、高速公路、機場、包裝印刷等,建議關(guān)注這些行業(yè)估值修復(fù)的機會。
　　安信證券建議,繼續(xù)以低估值且業(yè)績增長確定的板塊為首要配置板塊。