借鑒境外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗，能夠為我們推出股指期貨后續(xù)產(chǎn)品提供許多幫助，本節(jié)歸納和比較主流國家或地區(qū)第二只股指期貨產(chǎn)品標的選擇和合約設(shè)計特點，以供我國中小盤股指期貨合約設(shè)計進行參考。
成熟市場股指期貨的發(fā)展概況
1.美國S&P 400中型指數(shù)期貨保持活躍
美國是最早推出股指期貨的國家，也是目前全球最大的金融衍生品市場。1982年4月S&P
500指數(shù)期貨推出，該指數(shù)包含了美國三大交易所主要的上市公司，具有普遍的代表性。
1992年2月，在中小盤指數(shù)基金不斷增多的背景下，美國CME推出第二個股指期貨——S&P
400中型指數(shù)期貨（S&P
MIDCAP400）。其合約設(shè)計與當時的S&P500指數(shù)期貨合約設(shè)計基本相同，僅交易合約由最近的8個季月改成了最近的5個季月。由于同S&P500指數(shù)期貨構(gòu)成了差異化需求，S&P
400中型指數(shù)期貨推出后獲得了市場認可，成交量保持活躍。
而后美國又相繼推出了以RUSSELL
2000、標普價值指數(shù)、標普成長指數(shù)、道瓊斯指數(shù)，以及NASDAQ100指數(shù)為標的的股指期貨。為了增加指數(shù)期貨的流動性，1997年美國股指期貨進入了Mini時代。E-Mini
S&P 500、E-Mini NASDAQ-100、E-Mini S&P MidCap
400等指數(shù)期貨合約陸續(xù)登場。便捷的交易方式、更小的合約價值，使得這些期貨的交易量遠遠超過了其相應(yīng)的全額期貨合約。
2.英國FTSE250指數(shù)未能實現(xiàn)差異化，成交低迷
英國是歐洲最早推出股指期貨的國家。1984年，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）推出了英國最具影響力的指數(shù)期貨合約——金融時報100（FTSE100）股指期貨，其合約乘數(shù)為10英鎊，最小變動點為0.5個指數(shù)點，推出時一份合約價值約為1萬英鎊。合理的合約價值使得FTSE100股指期貨推出后平穩(wěn)快速發(fā)展。
1994年，LIFFE推出了第二個股指期貨產(chǎn)品——FTSE250指數(shù)期貨。該期貨合約乘數(shù)、最小變動點等條款設(shè)計都與FTSE100股指期貨一致，僅合約月份是最近的兩個季月，而金融時報指數(shù)期貨是最近的四個季月。
由于FTSE250指數(shù)與FTSE100指數(shù)高度重疊，使得FTSE250指數(shù)期貨的交易量一直很低迷，年成交量僅幾萬張，而FTSE100期貨的成交量則由1994年的400萬張逐漸增加到2009年的三千多萬張。之后LIFFE又陸續(xù)推出其他股指期貨合約，但都沒有得到市場的認可。2000年10月上市的Mini-FTSE100指數(shù)期貨，因成交低迷，于2002年6月停止交易，成為歷史上第一個退市的Mini型指數(shù)期貨。
3.韓國KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易量國際居首
韓國股指期貨推出的時間較晚，1996年5月首個股指期貨產(chǎn)品——KOSPI200指數(shù)期貨上市交易。合約乘數(shù)為50萬韓元，最小變動點是0.05個指數(shù)點，推出時合約價值大約為5000萬韓元。一年后，KOSPI200指數(shù)期權(quán)正式推出，合約乘數(shù)為10萬韓元，最小變動點0.05點。
由于KOSPI200指數(shù)價格波動率較大（歷史年波動曾超過50%），市場投機氣氛濃厚，該合約自1997年推出后交易量每年都以超常規(guī)的速度增長。這也帶來了KOSPI200期指的市場需求與成交活躍。2006年以后，KOSPI200期指合約發(fā)展成為國際前十大期貨合約之一。而韓國的第二個股指期貨——KOSDAQ50指數(shù)期貨，以及期權(quán)產(chǎn)品雖然有一定的活躍度，但均無法超越KOSPI200期貨及期權(quán)合約巨大的成交量。
4.我國香港Mini恒指期貨交易量逐漸上升
1986年香港市場推出了第一個股指期貨——恒生指數(shù)期貨，合約乘數(shù)為每點50港幣，推出時合約價值大約為9萬港元�！�87年股災(zāi)”和97年東南亞金融危機極大的阻礙了后續(xù)產(chǎn)品的推出。直至2000年，香港交易所才推出第二只指數(shù)期貨——Mini恒指期貨，合約乘數(shù)為每點10港幣，但由于恒生指數(shù)處于歷史高位，推出時合約價值高達15萬港幣，此時對應(yīng)的恒生指數(shù)期貨的合約價值更是高達75萬港幣。隨后的幾年里，Mini恒生指數(shù)期權(quán)、H股指數(shù)期貨和期權(quán)、新華富時中國25期貨和期權(quán)等一些股指衍生品也陸續(xù)上市。
與美國市場不同，我國香港推出的Mini恒指期貨并沒有給原有的恒指期貨合約帶來明顯沖擊，近兩年發(fā)展趨勢來看，Mini恒指期貨在香港期貨市場的交易比重逐步提升。2009年，Mini恒指期貨交易量在香港期貨總量中的占比已經(jīng)由2006年的10.77%提升至21.34%。
5.我國臺灣Mini臺指期貨快速發(fā)展
我國臺灣市場推出股指期貨時間較晚，在臺灣本地股指期貨推出之前，新加坡交易所已經(jīng)推出了臺摩指指數(shù)期貨。1998年7月臺灣推出第一只股指期貨產(chǎn)品——臺灣加權(quán)指數(shù)期貨，其合約乘數(shù)是200新臺幣，推出時合約價值大約為150萬新臺幣。
1999年7月，依據(jù)本地特色行業(yè)背景下，臺灣期貨交易所推出了兩個行業(yè)指數(shù)期貨——電子期貨和金融期貨。由于這兩個標的指數(shù)點位較小，相應(yīng)期貨設(shè)計的合約乘數(shù)較大，分別為4000新臺幣和1000新臺幣，推出時的合約價值分別約為143萬新臺幣和112萬新臺幣。
2001年至2006年期間，Mini臺指期貨、臺指選擇權(quán)、臺指50指數(shù)期貨、電子、金融期權(quán)以及MSCI臺指期貨及相應(yīng)期權(quán)陸續(xù)推出。其中，臺指選擇權(quán)以其更高的杠桿性、更低的門檻優(yōu)勢，成為臺灣市場最受歡迎的衍生品。而期指方面，各合約的交易量均保持著同步增長的勢頭。概括而言，電子和金融兩支行業(yè)期貨并不活躍。臺指期貨仍然是最受歡迎的品種，而Mini臺指期貨正悄然加速成長。
境外中小盤股指期貨發(fā)展的啟示
從上述代表性市場股指期貨體系的發(fā)展過程中，可以發(fā)現(xiàn)一些需要遵循的一般規(guī)則和要求。
首先，是否與首個股指數(shù)期貨形成互補，是股指期貨后續(xù)產(chǎn)品能否活躍的重要因素。在股指期貨后續(xù)合約中，英國和中國香港市場形成了鮮明的對比。英國的FTSE
250與FTSE100樣本股疊加較多，相關(guān)性較高，缺乏替代效應(yīng)，其交易量大大的低迷，遠不如先上市的FTSE100指數(shù)期貨。
而香港的H股指數(shù)期貨，雖然其標的指數(shù)跟恒生指數(shù)同屬于大盤股指數(shù)，但他們的樣本完全不同，兩者之間形成了良好的差異性和互補性，H股指數(shù)期貨交易相對活躍。香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示，2009年H股指數(shù)期貨的交易量為1239.4萬張，在香港指數(shù)期貨交易總量中占比達28.5%，同期，恒生指數(shù)期貨成交
2072.8萬張，在總量中的占比降至47.67%。
其次，從標的指數(shù)類型來看，后續(xù)股指期貨合約中，標的中小盤指數(shù)的交易更為活躍。股指期貨合約標的指數(shù)主要有四大類型：大盤股指數(shù)、中小盤股指數(shù)、行業(yè)指數(shù)以及風格指數(shù)。一般先推出標的大盤股指數(shù)的期貨合約，而后推出標的中小盤以及行業(yè)指數(shù)的期貨合約。從推出后表現(xiàn)來看，中小盤股指數(shù)期貨表現(xiàn)相對活躍，而大盤和行業(yè)指數(shù)期貨表現(xiàn)一般。
第三，Mini型股指期貨逐步成為國際股指期貨發(fā)展的趨勢。從國際市場來看，Mini型股指期貨以其便捷的交易方式、更低的合約價值等優(yōu)勢，受到投資者越來越多的關(guān)注。美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年國際指數(shù)期貨、期權(quán)的交易排名中，美國的E-Mini
S&P 500指數(shù)期貨、日本的Nikkei225 Mini期貨以及美國E-Mini NASDAQ
100期貨分別位居國際第2名、第12名和第16名，均超過了其相應(yīng)的原指數(shù)期貨。而我國臺灣、香港地區(qū)Mini型指數(shù)期貨業(yè)呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢。
第四，后續(xù)產(chǎn)品的合約設(shè)計應(yīng)該與首只合約基本一致。從成熟市場發(fā)展經(jīng)驗來看，在合約交易月份、交易時間、最后結(jié)算價、交割方式等方面，股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計與首只產(chǎn)品基本一致。而在合約乘數(shù)、最小變動價位等關(guān)乎期指日后活躍的關(guān)鍵條款上，后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計與首只產(chǎn)品也呈現(xiàn)出“同價”的規(guī)律。
第五，從國際主要市場股指期貨的發(fā)展歷程來看，股指期貨產(chǎn)品體系都呈現(xiàn)出不斷完善的過程。股指期貨設(shè)立時間比較晚的市場，新品種推出速度往往比較快。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在新興市場新產(chǎn)品推出時間間隔中，第一個品種與第二個品種推出的間隔時間的中位數(shù)為14個月。其中最長的為7年，最短的僅相差3個月。
我國推出中小盤股指期貨的必要性
滬深300指數(shù)期貨自4月份推出以來，在中金所嚴格的風險控制下，得到了平穩(wěn)、有序發(fā)展。開戶數(shù)節(jié)節(jié)攀升、參與比例逐步活躍、交易的各項指標逐步成熟化。截止10月底，股指期貨開戶數(shù)超過5萬戶，交易戶數(shù)占比超過87%。股指期貨每天成交量約27萬手，交易額約為2400億。成交持倉比從上市初期最高的26.68倍，初步下降至目前的10倍以下，已接近成熟市場水平。
從交割情況來看，已到期的合約都實現(xiàn)了平穩(wěn)交割，打破了之前市場所擔憂的“到期日魔咒”。期貨價格與現(xiàn)貨價格吻合度較好，交易度活躍，沒有出現(xiàn)暴炒，無非理性的價格偏差。這些都顯示出我國首只股指期貨的平穩(wěn)運行，為股指期貨后續(xù)產(chǎn)品的推出提供良好的基礎(chǔ)。
轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新成為我國未來經(jīng)濟發(fā)展的主題，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的新動力(310328,基金吧)。滬深兩市與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、生物育種、新材料、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基本集中在中小市值的上市公司中。在政策扶持及行業(yè)景氣向上的背景下，這類股票引起市場越來越高的關(guān)注。2009年底，以中小盤上市公司為標的的證券投資基金密集推出，截止2010年10月底，此類基金已超過30余只。
中小盤股高成長背后伴隨著高溢價和高風險。從年化波動率算術(shù)平均值來看，股指期貨推出后，大盤指數(shù)的年化波動率逐漸減少。但是，反觀中小盤板塊，波動率反而有加劇的趨勢。因此，為了使中小盤上市公司的投資者能夠更好地防范資產(chǎn)泡沫，控制投資風險，迫切需要推出中小盤指數(shù)類風險對沖工具。