當(dāng)“沒(méi)有最高，只有更高”還在被用來(lái)形容某些商品的價(jià)格飆漲時(shí)，銀行股卻正在遭遇“沒(méi)有最低，只有更低”的切膚之痛史上最低的PE這顯然是一個(gè)比“白菜價(jià)”還要“白菜價(jià)”的估值，也使得A股中的銀行股成為全球最便宜的銀行。

　　市盈率創(chuàng)歷史新低

　　銀行股正在遭遇A股歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的低估值。
　　據(jù)本報(bào)數(shù)據(jù)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，以昨日（6月13日）價(jià)格計(jì)算，銀行板塊動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率已分別下降至6.84倍和1.58倍。而在2008年上證指數(shù)探底1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達(dá)到8.4倍和1.98倍的水平（2005年上證指數(shù)逼近998點(diǎn)時(shí)，國(guó)有大行基本都未上市，估值不適合直接比較。如果簡(jiǎn)單對(duì)比，以招商銀行為例，當(dāng)時(shí)其估值也在15倍左右）。可以說(shuō)，目前銀行板塊估值已下降至歷史最低水平。特別是6月以來(lái)，部分股份制銀行跌幅甚至超過(guò)7%。
　　據(jù)此前的媒體報(bào)道，更有分析師認(rèn)為，“不排除銀行市盈率有進(jìn)一步下降的可能，最大極限可能到5倍PE”。

　　融資償還額高過(guò)買(mǎi)入額

　　融資融券業(yè)務(wù)中，銀行股等金融股往往是融資的寵兒，但是近期，銀行股尤其是國(guó)有大行大面積出現(xiàn)了融資償還額高過(guò)買(mǎi)入額的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象雖然以前也有發(fā)生，但多數(shù)是以個(gè)案形式存在，并未大面積爆發(fā)。
　　以6月10日數(shù)據(jù)為例：浦發(fā)銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額545.8萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額1688萬(wàn)元；民生銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額1665.44萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額1667.69萬(wàn)元；興業(yè)銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額888萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額1061萬(wàn)元；工商銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額24.32萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額776.77萬(wàn)元；建設(shè)銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額84.1萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額318.6萬(wàn)元；中國(guó)銀行當(dāng)日融資買(mǎi)入額40.82萬(wàn)元，當(dāng)日融資償還額598.58萬(wàn)元。
　　融資融券往往被看做是大戶的操作風(fēng)向標(biāo)，近期銀行股大面積出現(xiàn)的融資償還額高過(guò)買(mǎi)入額，可以說(shuō)是對(duì)市場(chǎng)的一種提醒。

　　定向增發(fā)價(jià)“鐵底不鐵”

　　之所以用白菜價(jià)來(lái)形容銀行股目前的低估值還有一個(gè)鐵證，那就是銀行股過(guò)去極少出現(xiàn)的定向增發(fā)價(jià)在增發(fā)前被跌破如今又出現(xiàn)了。
　　今年4月，某上市銀行公告稱，擬向機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施定向增發(fā)。此后，該銀行的股價(jià)盤(pán)整了一段時(shí)間。但進(jìn)入5月份，隨著銀行股整體走弱，該行股價(jià)呈現(xiàn)出“下樓梯”的走勢(shì)，但是股價(jià)始終處于計(jì)劃的定向增發(fā)價(jià)格之上；然而，6月1日，該行定向增發(fā)價(jià)格被徹底跌破，且至今一去不回頭截至昨日，該行股價(jià)距離定向增發(fā)價(jià)已經(jīng)有超過(guò)8%的距離。
　　此外，另一家全國(guó)性股份制上市銀行在今年4月已經(jīng)完成了定向增發(fā)，但是，昨日盤(pán)中股價(jià)一度擊穿了該價(jià)格。由于這部分股權(quán)還處于鎖定期，可以說(shuō)目前該行的股價(jià)已經(jīng)逼近參與定向增發(fā)的大股東和機(jī)構(gòu)投資者的成本線。
　　由于定向增發(fā)價(jià)格在設(shè)定之初，通常都給予了機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于當(dāng)時(shí)股價(jià)百分之十的折扣，再加上機(jī)構(gòu)投資者的申購(gòu)本身可以作為一種價(jià)值判斷，因此定向增發(fā)價(jià)(尤其是銀行股的定向增發(fā)價(jià))往往被視為“鐵底”。此外，上市銀行大股東或其他機(jī)構(gòu)投資者也可能在定向增發(fā)價(jià)附近進(jìn)行“防守”，以確保再融資的順利完成。
　　如今，定向增發(fā)價(jià)“鐵底不鐵”表明了資金短期內(nèi)對(duì)于相關(guān)銀行、甚至是銀行板塊的整體態(tài)度和預(yù)期�？紤]到銀行板塊一季度的一輪上漲，部分機(jī)構(gòu)在近期減持股權(quán)從而實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)的可能性較大。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，如果股價(jià)能夠在一定時(shí)間內(nèi)回到定向增發(fā)價(jià)之上，那么銀行的再融資還可以按照原計(jì)劃繼續(xù)，如果股價(jià)長(zhǎng)期低于定向增發(fā)價(jià)格，則銀行可能面臨調(diào)整價(jià)格或規(guī)模的考量。

　　產(chǎn)業(yè)小非套現(xiàn)

　　4月30日，華資實(shí)業(yè)公告稱，截止到2010年年底，該公司共計(jì)持有華夏銀行股權(quán)8718.9萬(wàn)股，為全流通股份，占該公司注冊(cè)資本的1.75%。2010年內(nèi)華資實(shí)業(yè)未出售該公司股票。董事會(huì)決定，擬由公司風(fēng)險(xiǎn)投資工作小組在確保資金安全和正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售華夏銀行股份，同時(shí)，根據(jù)資金回籠情況將用于一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)證券或國(guó)債等投資。此后，華資實(shí)業(yè)5月28日披露的股東大會(huì)決議公告顯示，對(duì)于上述出售華夏銀行股權(quán)的議案：贊成票為264,733,318股，占出席會(huì)議有表決權(quán)股份數(shù)的99.81%；反對(duì)票為505,668股，占出席會(huì)議有表決權(quán)股份數(shù)的0.19%；棄權(quán)票0股。
　　哈投股份5月7日公告稱，2010年11月15日，公司2010年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于調(diào)整出售本公司持有中國(guó)民生銀行股票事宜的議案》，授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)層自股東大會(huì)審議通過(guò)一年期限內(nèi)，可以出售中國(guó)民生銀行股票不超過(guò)5000萬(wàn)股。至2010年12月31日，公司已出售歸屬于可供出售金融資產(chǎn)的中國(guó)民生銀行股票4050萬(wàn)股。根據(jù)目前市場(chǎng)情況及公司資金使用情況，公司擬在出售公司所有歸屬交易性金融資產(chǎn)的民生銀行股票完畢后，再次出售歸屬可供出售金融資產(chǎn)的中國(guó)民生銀行股票不超過(guò)5000萬(wàn)股(含權(quán))，期限自議案獲股東大會(huì)審議通過(guò)后一年內(nèi)。具體處置時(shí)間請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)層，根據(jù)市場(chǎng)變化及資金使用情況進(jìn)行處置。5月30日，該公司股東大會(huì)以99.9%的贊成率審議通過(guò)了上述議案。
　　一位私募界人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，從上述產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度來(lái)看，并不完全是由于自身的資金緊張才決定減持銀行股。例如華資實(shí)業(yè)明確表示，減持后的資金將用于一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)證券或國(guó)債等投資。另外，由于產(chǎn)業(yè)資本最初介入這些銀行多是以法人股股東的形式，投資收益豐厚。哈投股份的每年減持一定數(shù)量的民生銀行股份更像是為了給每年的業(yè)績(jī)“增色”。

　　保險(xiǎn)資金“傷不起”

　　銀行股自去年四季度以來(lái)頗受險(xiǎn)資青睞，今年一季度四大行更是獲得大量增倉(cāng)。如果銀行股的估值一路下行，保險(xiǎn)資金恐怕“傷不起”。
　　截至今年3月31日，工商銀行前十大股東中，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持有16.098億股流通A股、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品－005L－CT001滬持有4.2億股流通A股、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分紅－個(gè)人分紅－005L－FH002滬持有3.88億股流通A股、生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持有3億股流通A股。
　　截至2010年年底，農(nóng)業(yè)銀行的前十大A股股東中，平安人壽－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持有14.4億股流通A股、中國(guó)人壽保險(xiǎn)－分紅－個(gè)人分紅－005L－FH002滬持有11.89億股流通受限股份。而中國(guó)平安2010年年報(bào)，截至期末，持有農(nóng)業(yè)銀行股份占農(nóng)業(yè)銀行總股本的0.6%。今年一季度，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持股增至23.94億股，生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司－投連－個(gè)險(xiǎn)投連持股增至4.25億股，中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分紅－個(gè)人分紅持股增至2.68億股。
　　截至去年12月31日，建設(shè)銀行A股前十大股東中平安人壽－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持有3.79億股流通A股，中國(guó)人壽保險(xiǎn)－分紅－個(gè)人分紅－005L－FH002滬持有2.54億股流通A股，中國(guó)人壽保險(xiǎn)－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品－005L－CT001滬持有2.05億股流通A股。今年一季度，平安人壽－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品持股增至13.25億股。
　　此外，中國(guó)銀行今年一季度也獲得了中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品－005L－CT0016593.17萬(wàn)股的增持，增至4.01億股。
　　即使二季度保險(xiǎn)資金可能已經(jīng)進(jìn)行了一定程度的減倉(cāng)，但其短期內(nèi)也很難大規(guī)模逃離，銀行股目前的白菜價(jià)估值恐怕將逼迫保險(xiǎn)資金出手相助。
　　基金方面，一季度末金融保險(xiǎn)行業(yè)成為基金增持的第三大行業(yè)，基金持有市值占基金資產(chǎn)凈值比回升到了8.94%。招商銀行、興業(yè)銀行等六只銀行股進(jìn)入基金增持的前五十大重倉(cāng)股中。其中，基金增持招商銀行、興業(yè)銀行的市值合計(jì)近120億元。從單只基金來(lái)看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，408只可比的主動(dòng)偏股型基金中，220只基金持有金融保險(xiǎn)板塊的市值占基金凈值比上升。而在去年四季報(bào)中，400只可比基金中，僅152只提高在該板塊的配置比例。

　　國(guó)際板正向拉動(dòng)

　　目前國(guó)內(nèi)銀行的估值較低，A股市場(chǎng)銀行業(yè)平均PE約為6.84倍，PB約為1.58倍，其中，四大行的PE甚至更低于行業(yè)平均水平，而匯豐銀行、東亞銀行、渣打銀行、恒生銀行的PE均高于A股銀行股平均值，上述境外銀行的PE約在14倍左右；PB方面，A股市場(chǎng)銀行業(yè)平均PB僅低于恒生銀行，說(shuō)明我國(guó)銀行的凈資產(chǎn)規(guī)模平均相對(duì)較小，不過(guò)，平均規(guī)模較小主要是因?yàn)橹行°y行的拖累，四大行的凈資產(chǎn)規(guī)模與境外銀行相比也并不遜色。
　　分析師指出，國(guó)際板市場(chǎng)的上市企業(yè)的估值水平與已發(fā)行股票的估值水平聯(lián)系較大，由于擬在我國(guó)國(guó)際板上市的外國(guó)銀行的估值水平目前高于國(guó)內(nèi)銀行股，因此會(huì)刺激國(guó)內(nèi)銀行板塊的估值修復(fù)。他們還認(rèn)為，銀行板塊目前處于估值洼地，具有較高的投資安全邊際，且行業(yè)盈利能力較好，存貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)息差水平的提高，國(guó)際板中的外國(guó)銀行的相對(duì)高估值有利于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并挖掘A股銀行股的魅力。

　　股息率處歷史最高水平

　　中航證券發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，相比于2008年、2009年，2010年上市銀行的分紅率雖然略低（在35%-40%水平），但是由于估值較低，上市國(guó)有銀行的股息率已經(jīng)接近或者超過(guò)4%，其中建設(shè)銀行股息率4.16%，中國(guó)銀行股息率4.07%，工商銀行股息率3.91%，均已經(jīng)超過(guò)了一年期定期存款利率。以2011年預(yù)期每股收益計(jì)算，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和工商銀行的股息率分別達(dá)到4.29%、4.25%和4.09%，高于1年期銀行存款利率，剔除分紅率差異后，股息率處于歷史最高水平。

　　市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)貸款過(guò)分悲觀

　　東方證券認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)貸款過(guò)分悲觀。
　　東方證券指出，即使假設(shè)媒體報(bào)道的平臺(tái)貸款剝離方案得到實(shí)施，關(guān)鍵問(wèn)題在于具體損失有多大以及損失如何分?jǐn)�。合理假設(shè)是這2-3萬(wàn)億元貸款的損失率在20%以內(nèi)。若銀行承擔(dān)其中損失的一半，則將形成2500億元左右的撥備計(jì)提總額要求，相當(dāng)于47BP的信用成本率�？紤]到目前銀行信用成本率與不良生成率間有超過(guò)50BP的緩沖空間(2008-2010年這一空間分別為73、46和54BP)，即使年內(nèi)完全實(shí)現(xiàn)損失，對(duì)銀行當(dāng)年利潤(rùn)的影響也在5%以內(nèi)。
　　極端假設(shè)是這些貸款的損失率是100%，那么銀行會(huì)破產(chǎn)嗎？不會(huì)。這雖然可能導(dǎo)致銀行業(yè)信用成本率提高200BP左右，但也將只沖減今年凈利潤(rùn)的64%，銀行整個(gè)行業(yè)甚至不會(huì)出現(xiàn)虧損。
　　東方證券同時(shí)強(qiáng)調(diào)：上市銀行平臺(tái)貸款明顯好于平均。平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)較大部分(主要是縣級(jí)貸款)主要由城商行、農(nóng)信社等地方機(jī)構(gòu)承擔(dān)，這在邏輯上很好理解且有上市銀行披露的貸款質(zhì)量數(shù)據(jù)作為支撐 。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)或超預(yù)期

　　招商證券分析師指出，平穩(wěn)的信貸投放節(jié)奏和穩(wěn)中有升的息差促使利息收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)的中間業(yè)務(wù)收入和正常的撥備計(jì)提將使銀行中報(bào)繼續(xù)超預(yù)期。同時(shí)，二季度以來(lái)前期的各項(xiàng)監(jiān)管政策(資本充足率、撥貸比、日均存貸比、融資平臺(tái)等)影響逐漸清晰，前期制約估值的不確定性因素逐漸消失。而關(guān)于小企業(yè)貸款政策的調(diào)整和放松則實(shí)質(zhì)利好銀行資本節(jié)約和息差提高。
　　該券商預(yù)計(jì)，2011年中期A股16家上市銀行凈利潤(rùn)約4650億元，同比增長(zhǎng)34.2%，相信隨著銀行業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)和監(jiān)管政策逐漸明朗，銀行股仍將獲市場(chǎng)青睞。
　　長(zhǎng)江證券分析師陳志華預(yù)計(jì)，銀行相對(duì)收益可持續(xù)，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%以上，全年有望增長(zhǎng)28%。
　　陳志華認(rèn)為，信貸控制下銀行議價(jià)能力持續(xù)提升，貨幣超調(diào)和金融脫媒致吸儲(chǔ)壓力加大，增加銀行吸儲(chǔ)成本，但二季度總體息差穩(wěn)步環(huán)比小幅上升；此外，貨幣政策回歸，銀行資產(chǎn)模穩(wěn)定增長(zhǎng)；銀行渠道價(jià)值日益顯著，受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銀行中間業(yè)務(wù)維持一季度高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；實(shí)際貸款利率處于低位，工業(yè)增加值維持合理水平，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)目前較低；信用成本平穩(wěn)，受監(jiān)管政策和計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)影響較大。