人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)始終是中國(guó)外向型企業(yè)所關(guān)注的核心問(wèn)題，企業(yè)對(duì)人民幣匯率的關(guān)切自2008年金融海嘯以來(lái)以及在當(dāng)前美元貶值的大環(huán)境下顯得尤為突出。在筆者和企業(yè)的日常業(yè)務(wù)合作中經(jīng)常聽(tīng)到以下幾個(gè)問(wèn)題：企業(yè)在人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的瓶頸有哪些？應(yīng)該如何解決？在目前的市場(chǎng)監(jiān)管和產(chǎn)品環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)如何更有效地管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)？借此機(jī)會(huì)，針對(duì)上述問(wèn)題，筆者和大家分享一些意見(jiàn)及操作建議，希望對(duì)企業(yè)有所幫助。

    常見(jiàn)難題

　　境內(nèi)套保產(chǎn)品單一。目前在境內(nèi)， 普通外匯遠(yuǎn)期是企業(yè)唯一，也是最常用的人民幣匯率套保工具。該產(chǎn)品理解簡(jiǎn)單且容易操作，但是缺乏靈活性，難以滿足企業(yè)對(duì)套保多元化的要求， 例如對(duì)套保價(jià)格的具體要求或?qū)μ妆９ぞ咦畲筇潛p的限制等。雖然國(guó)家外管局在2011年3月和4月相繼推出了境內(nèi)人民幣交叉貨幣掉期和外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，但目前可操作度有限。
　　企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？雖然人民幣交叉貨幣掉期以及人民幣外匯期權(quán)的發(fā)展尚處在初級(jí)階段，但是我們堅(jiān)信，隨著條件的日益成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)的需求不斷推進(jìn)人民幣貨幣掉期和期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。期權(quán)是金融創(chuàng)新的源泉，人民幣期權(quán)的合理運(yùn)用將會(huì)給企業(yè)在人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供豐富的解決方案。因此筆者建議企業(yè)在現(xiàn)階段尤其要加強(qiáng)人民幣期權(quán)方面的學(xué)習(xí)和實(shí)踐，為將來(lái)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開(kāi)放做好理論和操作準(zhǔn)備。另外建議企業(yè)應(yīng)充分利用其海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，擇機(jī)通過(guò)離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行套保 （詳見(jiàn)下文）。
　　境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的到期交割。按照現(xiàn)行規(guī)定，負(fù)責(zé)企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的銀行必須要求套保企業(yè)在其遠(yuǎn)期合同到期時(shí)進(jìn)行全額交割，不得差額交收，不得展期。我們所接觸的很多企業(yè)都反映這給企業(yè)遠(yuǎn)期合同的執(zhí)行帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。因?yàn)樵趯?shí)際進(jìn)出口業(yè)務(wù)中，企業(yè)經(jīng)常會(huì)遇到延期收付款的問(wèn)題，從而造成其所對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期套保合同無(wú)法保證在到期日當(dāng)天交收。
　　企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？出口企業(yè)在簽訂遠(yuǎn)期外匯合同時(shí)，一方面可以將遠(yuǎn)期合同的到期日比起對(duì)應(yīng)的預(yù)計(jì)收款日托后一些時(shí)間，如一至兩星期；另一方面可以采用人民幣擇期交易，使套保企業(yè)在遠(yuǎn)期合同到期日前的一段時(shí)間內(nèi)的任意一個(gè)工作日都可以針對(duì)其遠(yuǎn)期合同進(jìn)行交收。市場(chǎng)普遍采用的擇期為遠(yuǎn)期合同到期日前一至三個(gè)月。
　　境內(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期的定價(jià)和入市時(shí)機(jī)的把握。人民幣的遠(yuǎn)期匯價(jià)決定因素是多方面的，包括利率平價(jià)、報(bào)價(jià)行的遠(yuǎn)期頭寸管理及平盤(pán)機(jī)制（如銀行凈現(xiàn)金頭寸監(jiān)管）、遠(yuǎn)期市場(chǎng)參與者的供需變化、離岸外匯市場(chǎng)人民幣的走勢(shì)及央行匯率政策和調(diào)控等多重因素 。這導(dǎo)致人民幣遠(yuǎn)期匯價(jià)有時(shí)比即期匯價(jià)的波動(dòng)更大、更難以預(yù)測(cè)。例如，在2010年5月31日至2011年5月30日之間，人民幣對(duì)美元即期價(jià)升值了5.08%，而人民幣對(duì)美元一年期遠(yuǎn)期價(jià)卻升了5.85%。僅僅在今年的4～5月份，美元對(duì)人民幣一年期掉期點(diǎn)的波動(dòng)區(qū)間就在1000點(diǎn)至1850點(diǎn)之間。套保企業(yè)普遍反映在做人民幣遠(yuǎn)期交易時(shí)，入市時(shí)機(jī)越來(lái)越難以把握。我們?cè)谌粘�業(yè)務(wù)中經(jīng)常會(huì)遇到一些有明確套保需求的企業(yè)入市時(shí)卻猶豫不決，結(jié)果錯(cuò)失入市良機(jī) 。
　　企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？首先，企業(yè)要做好入市前的準(zhǔn)備，包括市場(chǎng)分析與預(yù)測(cè)，并結(jié)合公司的外匯敞口特點(diǎn)和預(yù)算匯率決定是否要做人民幣遠(yuǎn)期以及入市價(jià)格。公司一旦明確套保需求及目標(biāo)價(jià)格后，要盡快落實(shí)內(nèi)部的交易授權(quán)，并在銀行做好交易前的準(zhǔn)備工作。這樣目標(biāo)遠(yuǎn)期價(jià)格一旦出現(xiàn)，便可立即進(jìn)行交易。目前，美元對(duì)人民幣一年期掉期點(diǎn)的當(dāng)日波幅在50～70點(diǎn)之間，建議企業(yè)一旦入市意愿明確后，千萬(wàn)不要因?yàn)閹讉�(gè)點(diǎn)或十幾個(gè)點(diǎn)的價(jià)差而流失交易。要知道，做對(duì)方向比多拿幾個(gè)點(diǎn)更重要。

　　利用香港離岸人民幣市場(chǎng)套保

　　中國(guó)人民銀行于2010年中批準(zhǔn)以香港為中心成立境外人民幣可交割市場(chǎng)，即CNH市場(chǎng)。CNH市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要組成部分，它不僅為中國(guó)企業(yè)提供了跨境結(jié)算、融資和投資的平臺(tái)，也為中國(guó)企業(yè)提供了豐富的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)套保工具。企業(yè)在CNH市場(chǎng)既可以做CNH即期交易，也可以做遠(yuǎn)期交易（CNH DF）和期權(quán)交易（CNH DO）。
　　有別于境外人民幣不可交收遠(yuǎn)期（CNY NDF）和不可交收期權(quán)（CNY NDO），CNH遠(yuǎn)期和期權(quán)的最大特點(diǎn)就是“可交收”。CNH的遠(yuǎn)期價(jià)格是由市場(chǎng)供求決定的，例如CNH債券發(fā)行，CNY和CNH的即期價(jià)差等。隨著CNH 市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)增強(qiáng)，以及越來(lái)越多的境內(nèi)企業(yè)在香港或新加坡成立海外貿(mào)易平臺(tái)，在人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，CNH市場(chǎng)正在發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，也吸引著越來(lái)越多的境內(nèi)企業(yè)通過(guò)其香港或新加坡的公司做人民幣匯率套保。
　　在人民幣匯率套保方面，CNH市場(chǎng)具有境內(nèi)市場(chǎng)一些不可比擬的特色：
　　套保產(chǎn)品更加豐富： 除了CNH遠(yuǎn)期，還可以根據(jù)企業(yè)的具體需求做各種CNH 期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；
　　套保合同到期交收的靈活性：CNH遠(yuǎn)期和期權(quán)在到期日既可進(jìn)行全額交收也可進(jìn)行差額交收；
　　文件要求：境外企業(yè)在做CNH遠(yuǎn)期和期權(quán)交易時(shí)，無(wú)需向銀行提供交易支持文件；
　　價(jià)格差異：境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期（CNO DF）和CNH遠(yuǎn)期經(jīng)常出現(xiàn)價(jià)差，例如今年5月30日美元對(duì)人民幣的一年遠(yuǎn)期價(jià)格，CNO DF為6.34，CNH DF為6.40，企業(yè)通過(guò)CNH市場(chǎng)進(jìn)行一年期人民幣套保可以多獲得600點(diǎn)。企業(yè)同樣通過(guò)CNH市場(chǎng)做兩年期人民幣套保，可以多獲得1400點(diǎn)。當(dāng)然需要特別注意的是，遠(yuǎn)期價(jià)格取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況，同期CNH遠(yuǎn)期價(jià)格并不一定始終比境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格好。

　　操作建議：

　　1.境內(nèi)企業(yè)需要在香港或新加坡設(shè)立海外分公司，并注入一定的現(xiàn)金流，以保證套保合約的全額或差額交收；
　　2.企業(yè)在香港或新加坡做CNH或CNY套保交易，需要交易銀行授信并與銀行簽署相關(guān)的交易文件，如ISDA等。銀行在授信時(shí)，會(huì)著重審核海外公司的財(cái)務(wù)狀況，營(yíng)運(yùn)性現(xiàn)金流狀況，套保的真實(shí)需求以及企業(yè)對(duì)套保產(chǎn)品的理解；
　　3.企業(yè)要與銀行保持緊密聯(lián)系，密切關(guān)注境內(nèi)外人民幣外匯市場(chǎng)的走勢(shì)、產(chǎn)品發(fā)展和政策變化，從而更好地選擇套保產(chǎn)品，把握套保時(shí)機(jī)；
　　4.企業(yè)在做CNH套保時(shí)，如需將買(mǎi)入的CNH匯回境內(nèi)，要符合外管局人民幣跨境結(jié)算的要求；
　　5.企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)海外人民幣期權(quán)產(chǎn)品的學(xué)習(xí)與應(yīng)用，合理運(yùn)用期權(quán)產(chǎn)品更好地為公司的人民幣套保服務(wù)；
　　6.企業(yè)在進(jìn)行境外人民幣套保前，需要事先和公司的管理層和會(huì)計(jì)師事務(wù)所溝通，獲得交易授權(quán)，并對(duì)套保交易將來(lái)所產(chǎn)生的收益或損失的會(huì)計(jì)認(rèn)定方法及海外公司報(bào)表合并取得共識(shí)。