“抗旱”成為今夏中國農(nóng)業(yè)的主題詞，入夏以來，中國重要產(chǎn)糧區(qū)的長江中下游諸多省市，遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)。江漢大旱，糧食減產(chǎn)已成必然，而面臨的后續(xù)諸多抗旱工作之艱難，仍令從農(nóng)戶到政府的各方人士頭痛不已。
與遭遇旱災(zāi)的農(nóng)戶同感今夏生存艱難的，則是參與A股二級市場的眾多投資人士市場成交低迷、指數(shù)疲態(tài)盡顯、A-H倒掛嚴(yán)重加劇、新股大面積破發(fā)……如果將二級市場比喻為眾多投資者耕耘的土地，則今夏之“旱情”已讓耕種者生出顆粒無收之絕望心緒。
股市“災(zāi)情”如何度量？即使以市場公認(rèn)操作靈活、自由度高、生存能力強(qiáng)的私募基金為觀察對象，仍可見嚴(yán)重情形：據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，今年以來532個陽光私募的平均凈值收益為—3.95%，其中有62只虧損超過20%，3只產(chǎn)品虧損超過30%。而今年以來更是有近20只陽光私募產(chǎn)品清盤，10多只結(jié)構(gòu)化私募基金接近清盤線。
私募基金尚且如此，眾多中小散戶投資者的生存情形亦不難推測。
是怎樣的原因?qū)е铝斯墒小昂登椤眹?yán)峻，各個層面的投資者皆鮮有贏家？與討論現(xiàn)實(shí)多省大旱原因時的眾說紛紜相似的是，二級市場也充斥著各色各樣對股市疲弱不振原因的追問，從新股發(fā)行速度到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化，從日本大地震到利比亞局勢動蕩，投資者困惑于A股市場成為“絞肉機(jī)”的同時，一時也難以理清自身的頭緒。
暫時撇開各種各樣的“原因”，回歸到市場機(jī)制最基礎(chǔ)的“供求關(guān)系”上來，記者發(fā)現(xiàn)，自2008年金融危機(jī)以來，中國率先走出危機(jī)，而A股市場的表現(xiàn)卻與此不相匹配，業(yè)界苦苦尋找的各種原因，絕大部分都可以歸納到“供應(yīng)”和“需求”兩個端口上。一方面，供應(yīng)端通過各種渠道提供了源源不斷的證券供應(yīng)；而另一方面，需求端僅僅是緩慢的自然增長，未得以有效開拓。
在“構(gòu)建多層次資本市場”的目標(biāo)下，管理層更多的重視了供應(yīng)端的擴(kuò)容，而需求端的擴(kuò)容卻被忽視，呈現(xiàn)“單向擴(kuò)容”態(tài)勢，這成為A股市場表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況背離的深層次原因。
股市“旱情”
A股市場的“旱情”到了怎樣的地步？我們可以從“行情表現(xiàn)”以及“各層級投資者生存狀況”兩個方面來考量。
在行情表現(xiàn)上，自從2008年金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球，但A股漲幅卻在全球主要資本市場中墊底。包括道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及香港恒生指數(shù)等全球幾大主要股指在兩年時間里已經(jīng)大步上行，甚至創(chuàng)下新高，而國內(nèi)A股卻是踉蹌前行，漲幅居后：在2009年3月1日至2011年6月1日的兩年多時間里，道瓊斯指數(shù)的漲幅為78.11%；納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅為99.31%；恒生指數(shù)漲幅為80.72%；而同期上證指數(shù)的漲幅僅為30.23%。
2010年，中國GDP增長10.3%，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國股市的表現(xiàn)卻完全無法與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配。
股市“旱情”的特征之一即是種種“怪現(xiàn)狀”的并現(xiàn)：A-H股折價現(xiàn)狀不斷加劇，截至2011年6月3日收盤，中國平安的H股報價80.85港元，而A股成交價為47.68元；農(nóng)業(yè)銀行H股報價4.36港元，A股僅為2.80元；招商銀行H股報價19.08港元，A股為13.38元。
觀察58只A-H
股中出現(xiàn)溢價倒掛的股票，不難發(fā)現(xiàn)“倒掛”的股票基本都是分布于以“601”開頭的大盤藍(lán)籌股。這些大盤藍(lán)籌股在A股市場的供應(yīng)量過于充足被認(rèn)為是導(dǎo)致A-H股折價的重要原因。
新股破發(fā)從個案走向普遍化也是股市“旱情”的具體表現(xiàn)，根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，截至5月10日，今年A股市場共有121只新股上市，而即使僅以5月10日收盤價計算，也已有三分之二的新股破發(fā)。此后A股市場進(jìn)一步下跌，新股破發(fā)的情形則更為嚴(yán)峻。
在疲弱的“跌多漲少”市場行情下，各級投資者的生存狀況均不見佳。除前述私募基金面臨業(yè)績下滑和清盤風(fēng)險外，公募基金的業(yè)績也十分糟糕：截至6月3日，在可比的近500只偏股型基金中，今年以來凈值上漲的僅10只，跌幅超過10%的卻有近200只。而同期滬深300指數(shù)跌幅僅為3.96%。
散戶投資者的投資成績?nèi)绾�？由于缺乏量化的統(tǒng)計，這一問題難以精確回答。但日前由慈銘體檢集團(tuán)聯(lián)合中國醫(yī)師協(xié)會(HMO)、中國醫(yī)院協(xié)會(MTA)、北京市健康保障協(xié)會共同發(fā)布的《中國城市股民健康狀況報告》卻可以從側(cè)面反映真實(shí)的狀況。
該報告數(shù)據(jù)來源于對國內(nèi)股民的專項調(diào)查。調(diào)查涉及國內(nèi)多個城市，歷時4個月，收取樣本37萬多個(男性占57.1%，女性占42.9%)。調(diào)查顯示，中國城市股民中感到生活壓力大的占12.7%；憂郁、生活及工作態(tài)度消極的占12.6%；人際溝通越來越少的占8.9%。其他負(fù)面情緒還有精神緊張、創(chuàng)造力耗竭、心神不寧、孤獨(dú)無助、自卑多疑等。
更為嚴(yán)重的是，有1.7%的股民有輕生念頭。擁有充實(shí)、快樂、樂觀等正面情緒的僅占38.7%。其中，對自己的狀態(tài)完全感到滿足的占了不到一成。有專家表示，炒股已遍及各個行業(yè)，股民健康已成為社會關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
供應(yīng)端：多管齊下源源不斷
股市“旱情”之嚴(yán)峻，令市場參與各方對旱情的根源進(jìn)行探討�；貧w到證券市場作為“交易市場”的基本特征上來，供求關(guān)系仍是主導(dǎo)行情演變的根本邏輯。通過對近年A股市場“供應(yīng)端”的分析，不難發(fā)現(xiàn)，在市場“供應(yīng)端”存在著多種供應(yīng)分支，證券供應(yīng)可謂“多管齊下”、“源源不斷”。
根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，從2001年到2011年，A股市場的總市值從2001年初的4.63萬億增長到2011年的約25萬億，增長了5.39倍；A股的流通市值從2001年的1.33萬億增長到2011年的19.70萬億，增長了14.8倍。盡管因為股改后解禁的部分國有持股并不因為獲得流通權(quán)而實(shí)際進(jìn)入流通市場，但“流通市值”的快速增長仍是不爭的事實(shí)，有業(yè)內(nèi)人士估計，實(shí)際在市場上流通的“有效流通市值”要低于數(shù)據(jù)統(tǒng)計的19.7萬億“流通市值”，但“有效流通市值”的規(guī)模也在10萬億上下，而且流通市值的快速增長恰恰是在2008年及以后。
造成流通市值快速增長的因素是多方面的，亦即市場“供應(yīng)端”存在多個分支。
新股快速發(fā)行是目前被業(yè)界詬病最多的增加證券供應(yīng)量分支之一：自2009年以來，“中小板+創(chuàng)業(yè)板”上市公司家數(shù)快速增長，新股發(fā)行令人目不暇接。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，從2009年6月到2011年6月的兩年時間里，A股市場IPO公司家數(shù)為614家，首發(fā)股份數(shù)為900.47億股，募集資金8465.91億元。
除了新股快速發(fā)行外，“增發(fā)”所增加的證券供應(yīng)量則易被業(yè)界忽視，但事實(shí)上“增發(fā)”分支所增加的證券供應(yīng)量并不亞于新股發(fā)行：WIND資訊統(tǒng)計顯示，從2009年6月到2011年6月，共有342家上市公司增發(fā)，增發(fā)股份數(shù)為968.08億股，增發(fā)募集資金達(dá)到8102.1億元，僅略低于新股發(fā)行募集資金量。
限售股解禁則成為數(shù)據(jù)上最大的證券供應(yīng)來源，這其中包括了股改限售股解禁和首發(fā)限售股解禁：WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，從2009年6月到2011年6月，共有11206億股解禁股進(jìn)入流通，這些股份的流通市值約為10.6萬億元。限售股解禁在進(jìn)入2009年后的快速增長可以解釋為什么A股流通市值從數(shù)據(jù)統(tǒng)計看在2008年仍較2007年有所減少，而2009年后卻突然猛增的原因。
而無論是股改限售股解禁還是首發(fā)限售股解禁，這些解禁股減持的結(jié)果都將是增加二級市場流通股供應(yīng)量。流通股供應(yīng)量持續(xù)增加，并不意味著階段行情一定是下跌，事實(shí)上在市場整體行情向好的階段，減持的負(fù)面效應(yīng)并不顯著。但在市場行情不好的階段，減持的負(fù)面效應(yīng)則十分顯著。
以今年5月以來的行情為例，自5月初以來，創(chuàng)業(yè)板遭遇了大規(guī)模減持。深交所公開數(shù)據(jù)顯示，5月至今，有86筆大宗交易涉及創(chuàng)業(yè)板的21家公司，這些創(chuàng)業(yè)板公司股票遭到自家董事、監(jiān)事、高級管理人員減持。其中減持次數(shù)最多的為上海凱寶，共10次，其次是賽為智能和萊美藥業(yè)，共7次。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在進(jìn)入今年2季度后快速下跌，成為各主要指數(shù)中階段跌幅最大的指數(shù)，減持的增多成為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌的原因。
在“中小板+創(chuàng)業(yè)板”快速、高價發(fā)行增加證券供應(yīng)量、增發(fā)規(guī)模不斷擴(kuò)大、限售股解禁源源不斷增加供應(yīng)量的背景下，“國際板+新三板”即將推出的消息不啻為對投資者擔(dān)憂證券供應(yīng)量過多的又一個沖擊。
日前，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見。在發(fā)改委的這份工作意見中，重點(diǎn)談到了圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式深化改革，“推進(jìn)場外交易市場建設(shè)，研究建立國際板市場，進(jìn)一步完善多層次資本市場體系”位列其中。而“新三板”和“國際板”則被認(rèn)為是構(gòu)建多層次資本市場體系的重要環(huán)節(jié)。
然而站在市場全局的高度觀察，亦有越來越多的市場人士指出現(xiàn)階段市場面臨的供需矛盾，國際板的推出固然是構(gòu)建多層次資本市場的需要，但推出的進(jìn)程是否需要加快，仍有待商榷。
需求端：有效需求增長緩慢
從“供—需”增長的角度出發(fā)，供需天平若要保持平衡，擴(kuò)容應(yīng)遵循“同步擴(kuò)容”原則，即在大幅增加證券供應(yīng)量的同時，亦通過多種渠道增加有效需求，唯此方能保持市場的平穩(wěn)和中長期上揚(yáng)。但現(xiàn)實(shí)的觀察卻表明，A股市場的“需求端”近年來缺乏政策刺激下的擴(kuò)張，僅處于自然的緩慢增長狀態(tài)，這使得“需求端”相對于“供應(yīng)端”而言反呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)。
這種萎縮在公募基金身上表現(xiàn)得尤為明顯，并且可以進(jìn)行量化的統(tǒng)計。曾經(jīng)風(fēng)光一時的公募基金已難見整體規(guī)模的快速擴(kuò)張，反而在逐步走向“邊緣化”的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末偏股型基金持股市值僅占流通市值8.5%，與2007年占流通市值30%相比，從主角退居配角。而公募基金之所以在規(guī)模上逐漸“邊緣化”，其中不外兩個原因：一是流通市值增加的速度超過了公募基金規(guī)模擴(kuò)張的速度，使得公募基金持股市值比例相對下降；二是公募基金糟糕的業(yè)績表現(xiàn)制約了其規(guī)模擴(kuò)張速度。
事實(shí)上，偏股型基金整體業(yè)績不佳令基民紛紛贖回老基金，而新的偏股型基金發(fā)行又乏人問津，發(fā)行規(guī)模逐漸下降。統(tǒng)計顯示，2009年，基金平均首發(fā)規(guī)模29.62億，2010年全行業(yè)凈贖回1620億，到今年一季度凈贖回達(dá)到1050億，2007年存量超3.3萬億，如今僅為2萬億左右。
相形之下，一些固定收益類產(chǎn)品反而吸引了投資者目光并獲得快速擴(kuò)張，這其中包括銀行理財產(chǎn)品、固定收益信托產(chǎn)品及貴金屬投資等。公募基金規(guī)模的萎縮，反映了投資者對證券市場的有效需求不但沒有增長，反而有所下降。這與管理層大力發(fā)展合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者，使公募基金成為“股市穩(wěn)定器”的政策初衷背道而馳。
而在另一方面，陽光私募基金的規(guī)模和數(shù)量近年來獲得快速增長，成為二級市場“需求端”增長最快的分支，并獲得了越來越多投資者的青睞。但對于陽光私募基金的快速發(fā)展，管理層的態(tài)度則是采取叫停信托公司新開證券投資賬戶，限制私募基金發(fā)展。
據(jù)統(tǒng)計，陽光私募證券投資集合類信托產(chǎn)品在2009年6月份時，發(fā)行數(shù)量高達(dá)86只，但7月份驟降至34只，10月份只有17只。
造成管理層一方面大規(guī)模增加市場證券供應(yīng)，另一方面卻制約市場需求增長的原因何在？盡管在2009年7月27日，證監(jiān)會是以“個別信托公司通過大量開戶投機(jī)打新股”為由，從而全面叫停信托公司新開證券投資賬戶，但至今叫停時間已近2年而仍未放開，令業(yè)界對當(dāng)初給出的叫停理由頗多懷疑。
更令人信服的說法則是，銀監(jiān)會與證監(jiān)會在私募基金監(jiān)管上存在部門利益之爭，導(dǎo)致了新開證券投資賬戶被叫停。至于因為新開賬戶被叫停而導(dǎo)致國內(nèi)信托界和私募界亂象叢生：信托賬戶高價叫賣、TOT模式和合伙制私募基金在制度尚不完善的情況下尷尬“試水”，以及因叫停而導(dǎo)致的市場“需求端”增長最快的分支被抑制，這些結(jié)果則不在管理層的考慮之列。
再回到二級市場最基礎(chǔ)的個人投資者身上，近年從數(shù)量增長來看，參與股市二級市場投資的個人投資者數(shù)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，目前已達(dá)1億多股民，股市已走入數(shù)億家庭，投資者則涉及各個社會階層�？梢圆⒉豢鋸埖恼f，中國股市的一舉一動，能牽動數(shù)億人的敏感神經(jīng)。但是，疲弱不振的股市缺乏賺錢效應(yīng)，反而常常出現(xiàn)“深套”效應(yīng)，這令投資者缺乏長期投資的熱情，同時也助長了市場短期炒作的投機(jī)之風(fēng)。
“機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模沒有有效增長，如果僅僅是依靠散戶作為市場行情的推動力，行情往往就是階段性的瘋狂行情，一輪瘋狂的上漲過后，接著就是瘋狂的暴跌。所以即使回顧2007年的‘牛市’，可以看到市場的快速上漲和居民‘存款搬家’是同時進(jìn)行的，等到市場下跌，散戶投資者又會陸續(xù)撤離，行情就持續(xù)惡化，2008年市場的暴跌即是結(jié)果�？陀^的說，這就是市場的‘散戶化特征’，只要繼續(xù)保持這樣的市場結(jié)構(gòu)，那么市場行情的階段性暴漲暴跌局面就難以改變，而不可能出現(xiàn)中長期的穩(wěn)步上揚(yáng)�！鄙钲谝患宜侥蓟鸬耐顿Y總監(jiān)向記者表示了自己對過去幾年行情演變的看法。
有業(yè)內(nèi)人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持增長的背景下，證券市場的參與資金也會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的增長而增加，考量證券市場參與資金增長速度雖然沒有絕對精準(zhǔn)的指標(biāo)，但是GDP的增速可以作為一個大致的參考值，這是證券市場參與資金的“自然增長”。事實(shí)上，滬深股市日均成交量的增長也說明了證券市場參與資金的絕對量并未縮減，反而是緩慢增長的態(tài)勢，但相對于證券市場“供應(yīng)端”近年來的快速增長，這種資金緩慢的自然增長并不足以推動市場向上運(yùn)行。