隨著監(jiān)管部門啟動新股發(fā)行制度改革，一級市場無風(fēng)險套利的交易模式逐漸宣告結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2011年，納入統(tǒng)計的新股中有八成破發(fā)，而參與“打新”的300多只基金的總體浮虧額相當(dāng)于一只中等規(guī)模的基金憑空消失……
超過萬億的“打新”資金究竟會流向何處？失去“打新”這把“利刃”，以債券基金為代表的機構(gòu)投資者又會在策略上作出怎樣的改變？
新股破發(fā)成常態(tài) “打新”不再是低風(fēng)險機會
2011年上半年，中國股市運行的一個重要特征，就是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，占上市新股總量的79.86%。其中，主板公司、中小板公司、創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)率分別達(dá)到72.2%、82%和80.3%。
“新股的高比例破發(fā)，實際是前期A股市場扭曲的定價體系的一種修正體現(xiàn)�！痹谂c本報記者的連線中，濟(jì)安金信基金評價中心主任李駿表示：“破發(fā)有利于整個市場優(yōu)化資源配置，能給股東持續(xù)回報的企業(yè)才能得到融資的機會這才是證券市場的魅力所在�！�
誠然，如李駿所說，新股不敗神話的破滅，標(biāo)志著我國新股發(fā)行向市場化方向又邁出了一大步。然而，對于基金而言，破發(fā)所帶來的卻是異常龐大的經(jīng)濟(jì)損失。
數(shù)據(jù)顯示，5月12日至6月12日這一期間，共有28只新股登陸A股市場。其中21只新股網(wǎng)下獲配投資者名單中出現(xiàn)基金身影，涉及69只基金。截至目前，由于上述新股中已有11只破發(fā)，獲配的基金累計浮虧達(dá)到8239.67萬元。
面對累累的虧損，記者發(fā)現(xiàn)，基金“打新”的態(tài)度日趨謹(jǐn)慎，甚至有基金公司明確表示暫�！按蛐隆�。在最近一個月，符合參與新股詢價條件的684只基金中，僅165只參與了新股詢價，占比僅為24%。特別是景順長城、泰達(dá)宏利等21家基金公司，在這期間均未參與新股詢價，占可比62家基金公司的34%。
“以往打新股資金獲得穩(wěn)定的超額收益的情況本身就屬于非正常。”對此，李駿表示：“投資對象的選擇，要注重是否有價值，而不是新舊與否，這是基本常識。現(xiàn)在，基金也該徹底明白，沒有永遠(yuǎn)免費的午餐�！�
徹底暫停打新不可取 加強新股定價能力是關(guān)鍵
基金公司暫停“打新”的行為，固然可以規(guī)避新股破發(fā)的風(fēng)險，但對于熱衷于打新股的債券型基金而言，這也意味著可能失去分享新股紅利的機會�！�2007年，A股市場的債券型基金業(yè)績相當(dāng)之好，全年凈值平均增幅高達(dá)23.56%�！币晃皇袌鋈耸扛嬖V記者：“純做債券交易根本不可能實現(xiàn)這么高的收益率；其中，打新股對債基的業(yè)績貢獻(xiàn)度非常大�！�
但在如今新股“破發(fā)”已成常態(tài)的背景下，一方面，“打新”中簽越多，損失往往越大，另一方面，由于債券波動小，債券型基金若想有超過同業(yè)的突出表現(xiàn)，“打新”又似乎必不可少基金該如何調(diào)整策略呢？
“加強對新股定價的能力�！笔袌鋈耸拷o出了明確的答案。
“基金作為機構(gòu)投資者參與新股發(fā)行，應(yīng)當(dāng)通過研究發(fā)行標(biāo)的，對上市公司的未來盈利能力以及市場同類企業(yè)的股值水平給予新股合理的報價�！崩铗E表示：“而大部分過度參與"打新"的債券基金，正是缺乏這種定價能力�！�
事實上，債券基金作為存款的替代品，屬于低風(fēng)險產(chǎn)品。因而在李駿看來，債券基金在業(yè)績排名的壓力下試圖通過新股申購等權(quán)益類投資增加收益，這本身就偏離了其風(fēng)險的基本屬性。他認(rèn)為，債券基金未來還是應(yīng)當(dāng)更重視固定收益品種的穩(wěn)健類投資，為投資者提供穩(wěn)定的回報，才能在現(xiàn)在和銀行理財產(chǎn)品等同樣屬于低風(fēng)險投資品種的競爭中占據(jù)自己的位置。
“打新”資金流向低風(fēng)險產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新成基金自救出路
資金永遠(yuǎn)是趨利避害的，一旦“打新”失手成為常態(tài)，相關(guān)資金便會大舉撤出，重新布局。而根據(jù)市場的相關(guān)統(tǒng)計，這筆資金的規(guī)�？赡艹^萬億。如此龐大的“打新”資金究竟流向何處去了呢？
對于市場普遍認(rèn)為的股市、債市、房市三大標(biāo)的，東方證券分析師段軍芳給予了否認(rèn)。段軍芳表示：“"打新"資金具有特殊性，其一是風(fēng)險厭惡性，其二是短周期性。這樣的特征決定了其主要以追求低風(fēng)險收益為目的，而且往往要求投資品種流動性強。因此，從股票一級市場流出的資金，不大可能盲目介入風(fēng)險較高的二級市場或者房市。同時，目前又處于加息周期，流入債市的可能性也很小�！�
“當(dāng)前風(fēng)險屬性比較低的銀行理財產(chǎn)品的爆發(fā)式增長，已經(jīng)說明了資金的選擇�！崩铗E表示：“"打新"資金本來就缺乏足夠的風(fēng)險承受能力，所以在當(dāng)前不投資就會面臨負(fù)利率侵襲的環(huán)境下，選擇低風(fēng)險屬性的投資品繼續(xù)投資，是上述資金的必然選擇�！�
李駿進(jìn)一步表示，雖然依據(jù)以往的經(jīng)驗，基金公司在低風(fēng)險產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計普遍顯得反應(yīng)遲鈍，但目前分級債固定收益份額的熱銷告訴基金公司，低風(fēng)險投資市場需求驚人，只要做好產(chǎn)品設(shè)計，基金公司同樣大有可為�！氨热缭谄谙奚�，銀行理財以短期為主，基金公司可以差異化的設(shè)計期限稍長但收益能明顯較高的產(chǎn)品，再如利用國家對基金稅收上的優(yōu)惠，設(shè)計針對企業(yè)客戶的中短期避稅型的理財產(chǎn)品等。”