6月末，躍躍欲試的A股市場(chǎng)無疑令“身陷”其中的投資者看到了一絲希望。時(shí)間已經(jīng)踏入下半年，投資者開始憧憬跨過這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)之后，A股能夠重新振作，實(shí)現(xiàn)“五窮”、“六絕”之后的“七翻身”。
大型券商的中期策略幾乎一致“空翻多”，基金亦在猶豫中逐步變得謹(jǐn)慎樂觀，其最直觀的表現(xiàn)是在市場(chǎng)的底部區(qū)域積極加倉。有意思的是，都是“唱多”市場(chǎng)，但背后的邏輯卻迥然不同，而投資布局的思路，卻相當(dāng)一致。
底部漸明積極加倉
伴隨著對(duì)市場(chǎng)底部的討論，“估值安全論”占據(jù)上風(fēng)，在眾多機(jī)構(gòu)眼中，2600點(diǎn)這一合理估值區(qū)域，正逐漸成為基金、私募以及券商一致認(rèn)同的底部區(qū)域，與此同時(shí)，基金加倉亦開始變得積極起來。
“測(cè)不準(zhǔn)”的行情，總是充滿了博弈……
6月上旬，市場(chǎng)一片悲觀之際，大多數(shù)基金選擇了降低倉位，收縮戰(zhàn)線，等待右側(cè)的投資機(jī)會(huì)。短短一兩周之后，市場(chǎng)預(yù)期陡然生變，更多的基金選擇了提前伏擊，進(jìn)行左側(cè)布局。
大成基金投研人士認(rèn)為，種種跡象顯示，目前估值調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。對(duì)比行業(yè)研究員年初及近期對(duì)股票盈利預(yù)測(cè)不難發(fā)現(xiàn)，接近一半的行業(yè)研究員已經(jīng)下調(diào)了2011年的盈利預(yù)測(cè)，股價(jià)已經(jīng)部分反映盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的幅度。新股發(fā)行溢價(jià)與破發(fā)數(shù)量接近歷史最差水平，近期再次出現(xiàn)股東增持潮等跡象顯示市場(chǎng)應(yīng)該已經(jīng)處于底部左側(cè)區(qū)域。股指調(diào)整基本結(jié)束，未來經(jīng)濟(jì)底部反彈與政策放松有望帶來市場(chǎng)新一輪上漲�？梢钥紤]逢低增持，積極進(jìn)行左側(cè)布局。
有意思的是，從莫尼塔7月份基金經(jīng)理調(diào)研報(bào)告來看，基金經(jīng)理的樂觀情緒大幅跳升。調(diào)查結(jié)果顯示，57%的受訪公募基金經(jīng)理對(duì)未來一個(gè)月大盤走勢(shì)表示樂觀，與上月相比大幅跳升；而41%的受訪對(duì)象則認(rèn)為未來一個(gè)月大盤走勢(shì)以震蕩為主，較上月略微下降；而悲觀情緒的比例則由上月的44%猛跌至3%。
在對(duì)未來六個(gè)月大盤走勢(shì)的看法上，樂觀的比例小幅下降至73%，但仍維持在高位，樂觀的受訪對(duì)象中有86%認(rèn)為大盤指數(shù)漲幅會(huì)在10%-15%之間；24%的受訪對(duì)象表示不確定，只有3%的受訪對(duì)象明確看空。
基于對(duì)市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，上周基金加倉動(dòng)作較為明顯。據(jù)德圣基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉位為81.01%，相比前周上升1.26%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為74.06%，相比前周上升0.65%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.40%，相比前周上升1.39%。在德圣基金看來，“基金主動(dòng)加倉明顯。偏股方向基金主動(dòng)減倉勢(shì)頭基本結(jié)束，隨著反彈持續(xù)，基金倉位有望逐步上升。”
看多的兩種不同邏輯
值得注意的是，雖然基金經(jīng)理對(duì)于后市預(yù)判明顯轉(zhuǎn)向，但在看多市場(chǎng)背后，卻呈現(xiàn)出兩種截然不同的邏輯。
市場(chǎng)中較為主流的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，6月，PMI逼近年內(nèi)低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑得到進(jìn)一步確認(rèn)導(dǎo)致上市公司盈利惡化，三季度GDP增速將降到9%左右（工業(yè)增加值同比降到12%以下），迫使政策放松保增長(zhǎng)。也就是說，經(jīng)濟(jì)的下滑可能導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于政策松動(dòng)的預(yù)期顯著升溫，這有利于市場(chǎng)的反彈延續(xù)。
上周發(fā)布的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，6月份PMI指數(shù)為50.9%，相比5月下降幅度有所擴(kuò)大，預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)減速；而隨著翹尾因素的降低，預(yù)計(jì)6月份，CPI漲幅將會(huì)出現(xiàn)峰值，下半年再創(chuàng)新高的概率不大，或?qū)碡泿啪o縮政策出現(xiàn)松動(dòng)。在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)放緩，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策緊縮的權(quán)衡中，緊縮政策將有一定的松動(dòng)�！叭径裙善笔袌�(chǎng)環(huán)境，相對(duì)二季度將會(huì)有一定的改善，雖沒有趨勢(shì)性行情，但是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?qū)@現(xiàn)�！�
大成基金認(rèn)為，調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與企業(yè)利潤(rùn)回落將逐步確認(rèn)，通脹高峰即將過去，未來政策維穩(wěn)甚至放松是大概率事件。鑒于經(jīng)濟(jì)下滑確認(rèn)與政策放松預(yù)期共存，市場(chǎng)下跌幅度將有限。而通脹壓力緩解后政策放松可能帶來市場(chǎng)整體估值重新提升。高耗能產(chǎn)業(yè)存在供不應(yīng)求下的價(jià)格上漲可能，周期性板塊可能面臨估值與盈利雙升。
看多的另一種邏輯則在于，基于通脹高企的考慮，未來政策放松的可能性并不大，但是經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步筑底回升，這將有利于行情的持續(xù)演繹。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，4月工業(yè)增速的下滑是暫時(shí)的，5月份工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比將反彈到1.01%（實(shí)際是1.03%），好于市場(chǎng)的一致預(yù)期，改善市場(chǎng)情緒，因此數(shù)據(jù)發(fā)布之后大盤會(huì)小幅反彈。目前預(yù)測(cè)6月工業(yè)增加值同比略高于5月的13.3%，季調(diào)環(huán)比在1.1%以上，相對(duì)于5月繼續(xù)反彈。由于經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，因此三季度CPI漲幅回落有限，四季度才會(huì)顯著回落，全年CPI漲幅在5.2%附近，控制在5%以內(nèi)的難度較大。
寇文紅認(rèn)為，由于三季度CPI漲幅回落有限，加上9-9.5%的GDP增速非常合意，既不冷也不熱，有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，因此貨幣政策沒必要也不會(huì)放松，只是可能不會(huì)再像6月份那么緊�！岸唐趦�(nèi)大盤將保持震蕩，夯實(shí)底部；7月15日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月份和二季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)后，市場(chǎng)將發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速無憂，市場(chǎng)情緒將得到改善，各機(jī)構(gòu)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增速和CPI走向?qū)②呌谝恢�，有助于大盤震蕩攀升；總體來說，未來股市反彈不是源自經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的政策放松，而是源自經(jīng)濟(jì)增速好于市場(chǎng)一致預(yù)期�！�
投資布局依循四條主線
雖然看多的邏輯并不相同，但對(duì)于下半年投資布局的思路，多家基金投研團(tuán)隊(duì)高度相似。
目前來看，基金主要依循四條投資主線，進(jìn)行下半年的投資布局。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，市場(chǎng)從底部反轉(zhuǎn)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)都與政策相關(guān)。
大成基金相信，未來經(jīng)濟(jì)底部反彈與政策放松有望帶來市場(chǎng)新一輪上漲。首先，市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)一定是以信貸為標(biāo)志的放松政策。其次，市場(chǎng)觸底反轉(zhuǎn)后漲幅最大的行業(yè)與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān)。未來政策的局部放松很可能會(huì)出現(xiàn)在水利建設(shè)、電力建設(shè)與新能源、保障房建設(shè)及中小企業(yè)貸款等領(lǐng)域。
國投瑞銀亦認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)的投資邏輯應(yīng)從順應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和主導(dǎo)性經(jīng)濟(jì)政策入手，追蹤相關(guān)的受益板塊，重點(diǎn)關(guān)注保障房、能源資源、大消費(fèi)等行業(yè)主線以及銀行、航空運(yùn)輸、石油化工等業(yè)績(jī)穩(wěn)定的低估值行業(yè)。
具體而言，國投瑞銀建議從4條主線出發(fā)，第一是保障房主線，20
1 1年作為“十二五”的開局之年，1000萬套保障房開工建設(shè)已經(jīng)成為地方政府的頭等要?jiǎng)?wù)，二季度保障房開工率不高，按照中央的安排今年11
月底之前各地保障房必須全部動(dòng)工，這意味著三季度開始將成為保障房建設(shè)的高峰，保障房建設(shè)拉動(dòng)效應(yīng)最為明顯的應(yīng)該是水泥行業(yè)。第二是能源資源主線，在全球低利率、高赤字、信用貨幣日益泛濫貶值的環(huán)境下，能源、原材料供需缺口的拉大意味著大宗商品的大牛市目前還處在剛剛起步階段，上游資源企業(yè)享有較高的通脹溢價(jià)。從國內(nèi)情形來看，電力、煤炭能源供給處于緊張狀況，上游資源板塊可以成為進(jìn)攻行情的另一條主線。第三是大消費(fèi)主線，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由投資積累型向消費(fèi)需求型的轉(zhuǎn)變，收入提高和財(cái)富分化帶來可選消費(fèi)、高端消費(fèi)市場(chǎng)的膨脹，品牌消費(fèi)、高端消費(fèi)的增長(zhǎng)空間很大。第四是業(yè)績(jī)穩(wěn)定的低估值行業(yè)主線，三季度緊縮政策對(duì)投資者的保守心理的催化作用有望達(dá)到全年最高水平，建議積極關(guān)注銀行、航空運(yùn)輸、石油化工、鐵路運(yùn)輸、高速公路、汽車零部件等行業(yè)。