根據(jù)財(cái)政部通知和上證所有關(guān)規(guī)定，2011年地方政府債券(一期)、(二期)將于7月18日起上市交易。記者采訪多家機(jī)構(gòu)和分析人士，他們總體認(rèn)為，后期投資者對(duì)地方債的投資可能相當(dāng)清淡。票面利率太低，收益率空間有限，是地方債受到冷落的最重要原因。
地方債中標(biāo)利率或趨高
財(cái)政部7月11日代理招標(biāo)今年首批11省市共兩期地方政府債券，發(fā)行結(jié)果出乎很多人意料，由于認(rèn)購(gòu)需求不足導(dǎo)致票面利率上行，三年期地方政府債與五年期的中標(biāo)利率出現(xiàn)了倒掛，且三年期因未招滿而首現(xiàn)流標(biāo)。
“由于流動(dòng)性緊張及市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)表現(xiàn)出的擔(dān)憂，首發(fā)遇冷的地方債不得不面臨一個(gè)‘壞的開(kāi)始’�！逼桨沧C券有關(guān)分析師表示，受第一、二批發(fā)行延期和認(rèn)購(gòu)不活躍的影響，今年余下的1500億元地方債發(fā)行任務(wù)，或?qū)⒂瓉?lái)延期發(fā)行的命運(yùn)。
財(cái)政部近日代理招標(biāo)發(fā)行了2011年一、二期地方政府債券。其中，3年期債投標(biāo)量和實(shí)際發(fā)行量?jī)H為239.4億元，低于計(jì)劃發(fā)行的250億元，中標(biāo)利率高達(dá)3.93%；面值總額為254億元的5年期債券雖然招滿，但認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也僅為1.05倍。
財(cái)政部發(fā)行的一期和二期地方債中，涉及山西、福建、廈門(mén)、山東、青島、海南、重慶、云南、陜西、新疆、青海等省區(qū)市，實(shí)際發(fā)行額合計(jì)為493.4億元。
記者了解到，云南省原計(jì)劃發(fā)行39億元的3年期地方債，但實(shí)際僅募得28.4億元，為2011年首批地方債中唯一沒(méi)有按計(jì)劃足額發(fā)行的省份，同樣也是首批地方債中計(jì)劃發(fā)行量最大的省份。云南5年期地方債發(fā)行面額為40億元。
在此之前，曾有媒體曝光一封被撤回的違約函，其中提到，云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。這使得地方融資平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。
按照2000億元的發(fā)債計(jì)劃，今年下半年還將發(fā)行近1500億元的地方債券。記者從相關(guān)渠道獲悉，河北省財(cái)政廳6月曾透露，今年河北省地方債最快在7、8月份發(fā)行，三季度之前會(huì)完成發(fā)行。而由于2011年一期和二期地方債發(fā)行時(shí)間由6月底推遲到7月11號(hào)，接下來(lái)的地方債發(fā)行可能會(huì)往后順延。從歷史情況來(lái)看，2010年共發(fā)行10期地方政府債券，發(fā)行時(shí)間分布在6月到12月，第一次和第二次發(fā)行相隔一個(gè)月。
平安證券固定收益部研究主管石磊表示，由于本次招標(biāo)市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，預(yù)計(jì)今后幾期地方債的中標(biāo)利率將被推得更高。不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，地方債首發(fā)遇冷與短期市場(chǎng)資金偏緊有直接關(guān)系，后續(xù)地方債招標(biāo)情況有望好轉(zhuǎn)。2009年7月，為避免發(fā)行流標(biāo)，財(cái)政部曾調(diào)整了原定的四省區(qū)的地方債發(fā)行計(jì)劃，延期發(fā)行。
流標(biāo)釋放多重信號(hào)
7月11日，今年首批發(fā)行的地方債中3年期品種出現(xiàn)部分流標(biāo)，而且3年、5年期的中標(biāo)利率出現(xiàn)倒掛。分析人士認(rèn)為，此次發(fā)行的地方債出現(xiàn)部分流標(biāo)和中標(biāo)利率倒掛釋放出了四大信號(hào)。
興業(yè)證券表示，流標(biāo)反映目前機(jī)構(gòu)資金面總體仍然緊張。在央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及加息后銀行資金面過(guò)于緊張，銀行沒(méi)有過(guò)多的余錢(qián)買(mǎi)債，因此參與投標(biāo)的積極性不高。由于資金面緊張，短期品種的發(fā)行利率快速上升，收益率出現(xiàn)平坦化的傾向。5年期品種的利差比3年期相對(duì)有吸引力，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在投標(biāo)選擇上時(shí)，相對(duì)倒向了5年期。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，流動(dòng)性緊張對(duì)地方債的影響還體現(xiàn)在利率層面。本次中標(biāo)利率較前兩次發(fā)行均有所上升，去年同期發(fā)行的3年期地方債券利率僅2.77%；而去年11月發(fā)行的地方債3年期品種中標(biāo)利率為3.23%，5年期品種利率為3.70%。此前，在資金面緊張時(shí)，也曾出現(xiàn)過(guò)地方債發(fā)行遇冷，發(fā)行利率高企和發(fā)行倍數(shù)低近1倍的情況。
中信證券等機(jī)構(gòu)表示，流標(biāo)也反映了市場(chǎng)非理性夸大了地方債危機(jī)。海外對(duì)中國(guó)地方債的炒作從未停步，先是路透社報(bào)道中國(guó)計(jì)劃清理3萬(wàn)億元地方政府債會(huì)給國(guó)有銀行帶來(lái)?yè)p失，后是標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)以及高盛等外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)中國(guó)地方債危機(jī)緊揪不放。由此產(chǎn)生了市場(chǎng)對(duì)于地方政府的償債能力及信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生質(zhì)疑，地方債的投資熱情受到打擊。
其實(shí)，地方債務(wù)對(duì)銀行整體業(yè)績(jī)的潛在影響以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并非市場(chǎng)渲染的那么強(qiáng)烈。因?yàn)椋环矫�，地方政府貸款占上市銀行總貸款比重平均不高于10%，比例較低。另一方面，銀行的撥備已充分覆蓋了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，雖然2010年底，地方債務(wù)規(guī)模達(dá)10.7萬(wàn)億元，地方債務(wù)規(guī)模在政府財(cái)力可承載范圍內(nèi)，目前來(lái)看并無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
機(jī)構(gòu)表示，此次流標(biāo)也透示了市場(chǎng)憂慮短期通脹。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比漲幅達(dá)6.4%，創(chuàng)下三年來(lái)的新高。市場(chǎng)預(yù)計(jì)由于近期食品價(jià)格的反季節(jié)性上漲6月CPI并非全年高點(diǎn)，而高點(diǎn)可能推遲至7月份出現(xiàn)。
而此次發(fā)行的兩期地方債中出現(xiàn)了3年期中標(biāo)利率高于5年期的利率倒掛局面。這種短期資金利率高于長(zhǎng)期利率的情況，在兩個(gè)月前就已經(jīng)出現(xiàn)了，這反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹不太擔(dān)心，而對(duì)短期通脹有很大的擔(dān)心。
機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，地方債出現(xiàn)部分流標(biāo)反映市場(chǎng)不看好保障房投資回報(bào)率。此次地方債的發(fā)行涉及云南、陜西、山東、新疆等11個(gè)省市，募集的資金主要用于保障房建設(shè)。
數(shù)據(jù)顯示，今年1000萬(wàn)套的保障房需要投入1.3—1.4萬(wàn)億的資金，其中5000多億由中央和地方兩級(jí)財(cái)政分擔(dān)。為了確保保障房建設(shè)如期完成，今年2000億地方債將全部用于保障房建設(shè)，下半年還將有近1500億元的地方債券陸續(xù)發(fā)行。雖然各地方政府建設(shè)保障房的熱情比較高，但保障房開(kāi)發(fā)的盈利模式尚未成熟，開(kāi)發(fā)商沒(méi)錢(qián)賺，以及對(duì)于建成后的保障房如何維持運(yùn)轉(zhuǎn)，地方政府尚沒(méi)有成型的思路。
后期投資清淡
來(lái)自上海證券交易所的消息說(shuō)，根據(jù)財(cái)政部通知和上證所有關(guān)規(guī)定，2011年地方政府債券(一期)、(二期)將于7月18日起上市交易。
根據(jù)公告，2011年地方政府債券(一期)為固定利率債券，期限為5年，票面利率為3.84%，利息每年支付一次；本期債券起息日為2011年7月12日，每年7月12日支付利息(逢節(jié)假日順延，下同)，2016年7月12日償還本金并支付最后一次利息。2011年地方政府債券(二期)為固定利率債券，期限為3年，票面利率為3.93%，利息每年支付一次；本期債券起息日為2011年7月12日，每年7月12日支付利息(逢節(jié)假日順延，下同)，2014年7月12日償還本金并支付最后一次利息。
記者采訪多家機(jī)構(gòu)和分析人士，他們總體認(rèn)為，后期投資者對(duì)地方債的投資可能相當(dāng)清淡。地方債為何沒(méi)能激發(fā)投資者的熱情？中國(guó)人民大學(xué)教授趙錫軍將原因概括為“沒(méi)有特色”。目前市場(chǎng)上的可替代金融產(chǎn)品選擇非常多，沒(méi)有自身特色，即我們俗稱的“賣(mài)點(diǎn)”，是很難吸引投資者的。雖然地方債有“準(zhǔn)國(guó)債”之稱，但和“真國(guó)債”相比，其收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性卻毫無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。
票面利率太低，收益率空間有限，是地方債受到冷落的最重要原因。據(jù)分析人士估算，若拿10萬(wàn)元投資地方債，以1.8%的利率計(jì)算，三年后可獲得收益5400元，而這筆錢(qián)三年定存之后，以目前3.33%利率計(jì)算，可獲利9990元，接近地方債收益的兩倍。
此外，由于地方債的發(fā)行規(guī)模較小，連續(xù)性不強(qiáng)，因此其流動(dòng)性也會(huì)受到影響。
盡管地方債的收益率吸引力不大，但其優(yōu)勢(shì)也很明顯。比如，地方政府債券由財(cái)政部代理發(fā)行，由財(cái)政部代辦還本付息，其信用實(shí)際上接近于國(guó)債；而且如果企業(yè)或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)地方債券，其債券利息所得免征企業(yè)和個(gè)人所得稅。
在投資策略方面，專家認(rèn)為，就目前的票面利率來(lái)看，地方債對(duì)普通投資者的吸引力確實(shí)不強(qiáng)。而且，目前認(rèn)購(gòu)地方債的多是銀行等投資機(jī)構(gòu)，上市后地方債收益率也不會(huì)有明顯變化。如果中小投資者想做利差交易的話，可能機(jī)會(huì)不多。不過(guò)，地方債流動(dòng)性與國(guó)債相似而且免稅，比較適合不能或不愿承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型客戶；激進(jìn)型客戶在考慮資產(chǎn)組合時(shí)，也可作為進(jìn)行穩(wěn)健型投資產(chǎn)品配置的選擇。