中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任 郭田勇
　　光大銀行資金部首席宏觀分析師 盛宏清
　　中國(guó)社科院金融研究所貨幣理論與政策室副主任 楊濤

　　又是一個(gè)狂飆突進(jìn)式的增長(zhǎng)。今年前7個(gè)月，各家商業(yè)銀行馬不停蹄地發(fā)行了超過(guò)8000款人民幣理財(cái)產(chǎn)品，募集資金規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元。
　  銀行理財(cái)產(chǎn)品的狂歡一方面反映了緊縮貨幣政策之下，銀行對(duì)于負(fù)債資源的爭(zhēng)奪，另一方面也是由于當(dāng)前居民投資手段的匱乏，在各類投資市場(chǎng)的低迷、實(shí)際利率為負(fù)的背景下，各路資金蜂擁而至，銀行理財(cái)產(chǎn)品水漲船高，量?jī)r(jià)齊升。
　　市場(chǎng)的火爆必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的高漲，日前監(jiān)管層已經(jīng)出手對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范，重拳規(guī)范之下，銀行理財(cái)市場(chǎng)將會(huì)遭遇何種沖擊？商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)是否將會(huì)受到波及？銀行理財(cái)市場(chǎng)應(yīng)該如何規(guī)范？本期金融圓桌將圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)。

　　誰(shuí)導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品井噴

　　上海證券報(bào)：今年以來(lái)，銀行理財(cái)計(jì)劃發(fā)行呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。您覺(jué)得這一局面的推動(dòng)因素有哪些？什么是主導(dǎo)因素？
　　盛宏清：據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截止7月中旬，商業(yè)銀行共發(fā)行8512款人民幣理財(cái)產(chǎn)品，比上年同期增長(zhǎng)41%；人民幣理財(cái)產(chǎn)品籌資規(guī)模達(dá)6.37萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)52%，按照理財(cái)產(chǎn)品平均久期計(jì)算（三個(gè)月以內(nèi)期限的理財(cái)產(chǎn)品約占70%），理財(cái)產(chǎn)品吸收的存款約為商業(yè)銀行新增存款的43%。大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的平均利率在3.24%-4.84%的水平，比上年同期高出約120BP，而少數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的最高利率在6%-9%的水平，比上年同期高出約400BP。尤其是在月末或季末“沖時(shí)點(diǎn)”前后，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行呈現(xiàn)“期限很短，利率很高”的怪現(xiàn)象。
　　造成理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模井噴、利率走高、期限縮短的原因主要如下：一是在緊縮大背景下，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)監(jiān)管政策使然。按照今年的信貸計(jì)劃進(jìn)度，在法定準(zhǔn)備金提高至20%以上后，商業(yè)銀行的存款捉襟見(jiàn)肘，存款進(jìn)度持續(xù)落后信貸進(jìn)度，而存貸比的監(jiān)管壓力很大，銀行必須利用理財(cái)產(chǎn)品補(bǔ)充一部分存款，哪怕理財(cái)產(chǎn)品利率比存款利率高出很多。二是在負(fù)利率持續(xù)，房市、股市、基金不樂(lè)觀的預(yù)期中，居民理財(cái)?shù)囊庠篙^為濃厚，鑒于風(fēng)險(xiǎn)考慮，居民對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品情有獨(dú)鐘。三是商業(yè)銀行大多還在走粗放經(jīng)營(yíng)的老路，用貸款拉動(dòng)存款的方式使存款疲于奔命。主導(dǎo)因素還是監(jiān)管壓力和居民意愿推動(dòng)銀行大規(guī)模生產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品。
　　郭田勇：2011 年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，上半年銀行共發(fā)行8497款理財(cái)產(chǎn)品，募集資金8.51萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2010年全年募集的7.05萬(wàn)億元。原因體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（一）隨著我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的不斷增加，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的通脹水平不斷攀升，人們開(kāi)始尋找各種能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)保值增值的投資品，使得對(duì)國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的需求上升。（二）商業(yè)銀行越來(lái)越多地把理財(cái)產(chǎn)品作為吸引存款和營(yíng)銷客戶尤其是高端客戶的利器。近年來(lái)，我國(guó)高凈值人群的總量和數(shù)額都在快速增加，高凈資產(chǎn)人群對(duì)私人銀行服務(wù)的需求越來(lái)越旺盛，造成商業(yè)銀行對(duì)高端理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的重視和對(duì)高端理財(cái)產(chǎn)品的追捧。（三）在我國(guó)目前的通脹背景下，理財(cái)產(chǎn)品能發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)存款的作用。隨著通脹壓力不斷增加，銀行存款的實(shí)際利率甚至為負(fù)，造成銀行存款的吸引力在不斷下降。大力發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品為應(yīng)對(duì)存款流失的壓力，吸引和留住新老客戶有重大作用。（四）商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品能夠?qū)嵤┎町惢癄I(yíng)銷策略，進(jìn)而打造產(chǎn)品知名度和品牌，形成品牌效應(yīng)。
　　上海證券報(bào)：更深地去追究目前理財(cái)市場(chǎng)的過(guò)火是否可以說(shuō)是完全的市場(chǎng)行為，還是說(shuō)其實(shí)在很大程度上也要?dú)w因?yàn)橄嚓P(guān)監(jiān)管制度？比如按照業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，理財(cái)市場(chǎng)的火爆很重要一個(gè)的原因是很多銀行必須依此吸納足夠的存款以滿足存貸比要求，雖然早已有說(shuō)今后要按日均存貸比考核，但實(shí)際上目前仍是時(shí)點(diǎn)考核？
　　盛宏清：在通貨膨脹預(yù)期高企和其他投資渠道風(fēng)險(xiǎn)較高的背景中，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)火暴是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行、居民之間博弈的結(jié)果。對(duì)于大型商業(yè)銀行，6月末的存貸比在64.74%，存貸比壓力不是很大，他們發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品主要是應(yīng)付居民在高通貨膨脹下的投資需要，避免存款過(guò)多流失。對(duì)于中小銀行，接近6月末時(shí)點(diǎn)的存貸比約在81%的水平，其花高價(jià)錢發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品主要是吸收存款以應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門的時(shí)點(diǎn)考核。在特殊時(shí)點(diǎn)上，中小銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品期限特短，而利率特高，年化利率甚至超過(guò)貸款利率。如果以后存貸比考核由時(shí)點(diǎn)考核過(guò)渡到日均考核，將對(duì)中小銀行的經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生重大影響，中小銀行必須走“存款立行”道路。
　　郭田勇：除上述原因之外，監(jiān)管制度問(wèn)題也是銀行理財(cái)產(chǎn)品火爆的另一重要原因。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的會(huì)計(jì)核算制度，理財(cái)產(chǎn)品并不算存款，但由于目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的考核模式基本是把季度末和年度末作為存款的考核時(shí)點(diǎn)，而銀行通過(guò)合理安排理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和兌付時(shí)間，可以實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品在季度末和年度末以前回款，從而實(shí)現(xiàn)存款沉淀。這樣就可以在不需要考核的時(shí)間段內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的營(yíng)銷，而在需要考核存款的時(shí)點(diǎn)時(shí)增加存款，從而可以發(fā)揮理財(cái)產(chǎn)品存款調(diào)節(jié)器的作用。從實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)很多中資商業(yè)銀行正是通過(guò)控制理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏和到期日來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)和控制存款規(guī)模的。
　　楊濤：理財(cái)產(chǎn)品的火爆，應(yīng)該歸因于市場(chǎng)、政策、監(jiān)管等多方面因素。從監(jiān)管角度來(lái)看，盡管目前監(jiān)管層對(duì)銀行開(kāi)始實(shí)施日均存貸比考核，但是每個(gè)月末、季末、半年末仍都是銀行存貸比考核的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，因此在這些時(shí)點(diǎn)前銀行都會(huì)積極推出大量理財(cái)產(chǎn)品。而當(dāng)考核的時(shí)點(diǎn)暫時(shí)過(guò)后，就不會(huì)推出某些旨在變相拉吸儲(chǔ)的高收益理財(cái)產(chǎn)品�？梢哉f(shuō)，某種意義上理財(cái)產(chǎn)品已成為商業(yè)銀行繞過(guò)監(jiān)管的吸存手段。

　　上海證券報(bào)：對(duì)目前理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展是應(yīng)該順其自然，還是目前的理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展不理性，應(yīng)該稍加治理？
　　郭田勇：銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展在優(yōu)化銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新特色金融產(chǎn)品等方面發(fā)揮了積極作用，但同時(shí)也暴露出一些問(wèn)題，主要體現(xiàn)在：高收益保本理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款利率管理政策形成沖擊；理財(cái)產(chǎn)品收益率競(jìng)相上調(diào)加劇利率市場(chǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大加大了貨幣信貸調(diào)控難度；理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)涉及面廣容易成為影響金融穩(wěn)定的擾動(dòng)因素。因此，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展存在著不理性的方面，這對(duì)于監(jiān)管部門和銀行都提出了一定的要求。
　　對(duì)于監(jiān)管部門，可以從以下幾個(gè)方面突破：盡快出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管法律，完善監(jiān)管法律依據(jù)；督促商業(yè)銀行審慎合規(guī)發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)；加強(qiáng)對(duì)貸款類信托理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)督管理；進(jìn)一步健全銀行理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息制度；認(rèn)真落實(shí)監(jiān)管部門有關(guān)規(guī)定，切實(shí)加強(qiáng)客戶投訴風(fēng)險(xiǎn)管理；積極防控重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
　　銀行在面臨監(jiān)管加強(qiáng)的形勢(shì)下，經(jīng)營(yíng)要趨于穩(wěn)健，可以做如下努力：加強(qiáng)差異化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品創(chuàng)新；強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)；加強(qiáng)自我約束，合理規(guī)范理財(cái)服務(wù)，防范理財(cái)產(chǎn)品的法律風(fēng)險(xiǎn)；建立有效的信息披露機(jī)制，提高業(yè)務(wù)運(yùn)作透明度；最后，建立完善的投訴處理機(jī)制，維護(hù)銀行形象。
　　盛宏清：對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的非理性繁榮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行、居民都需要清醒認(rèn)識(shí)，不能只罵銀行。在中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)中，由于網(wǎng)點(diǎn)分布差異，存款分布是不均的，事實(shí)上存在大行向中小銀行輸出資金的模式。利用存貸比工具一刀切有失公允。當(dāng)然，對(duì)于理財(cái)市場(chǎng)的不理性，應(yīng)該加以規(guī)范和治理。監(jiān)管部門可以重點(diǎn)放在檢查理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)底物的風(fēng)險(xiǎn)上，理財(cái)產(chǎn)品掛鉤標(biāo)底物主要應(yīng)以貨幣債券市場(chǎng)產(chǎn)品為主，以降低銀行風(fēng)險(xiǎn)和居民投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于商業(yè)銀行，應(yīng)該做好規(guī)范服務(wù)，教育投資者理財(cái)不等于存款，走“存款立行”和集約發(fā)展的模式。
　　楊濤：目前的理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展確實(shí)需要一定程度的整頓，因?yàn)楸憩F(xiàn)出幾方面的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)：一是使得銀行繞開(kāi)了監(jiān)管，也弱化了偏緊貨幣政策的效應(yīng)；二是使銀行表外風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始積累，理財(cái)資金投向處于“黑箱”之中；三是使得虛假銷售和誤導(dǎo)銷售再次抬頭，引起客戶糾紛的可能性增大。由于六類理財(cái)產(chǎn)品都屬于主打產(chǎn)品，如果叫停確實(shí)會(huì)對(duì)近期過(guò)于火爆的狀況產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但這只是治標(biāo)不治本的措施，因?yàn)樵阢y行監(jiān)管壓力巨大、投資者缺乏投資工具的情況下，還會(huì)有更多的創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)。

　　被動(dòng)的利率市場(chǎng)化？

　　上海證券報(bào)：也有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的高企不下以及民間借貸利率的飆升某種程度上是利率市場(chǎng)化的一種表現(xiàn)，也反映了利率市場(chǎng)化的迫切程度，您如何看待這一問(wèn)題？
　　郭田勇：在過(guò)去的幾年里，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的居高不下以及民間借貸利率的飆升意味著市場(chǎng)的實(shí)際利率已在相當(dāng)程度上向上突破了。盡管2010年以來(lái)，央行五次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，使一年期存款利率達(dá)到3.5%，但是從銀行理財(cái)產(chǎn)品收益來(lái)看，2010年1年期信貸類理財(cái)產(chǎn)品的收益率平均達(dá)到3.8%～4%，2011年6月底1月期以內(nèi)的平均預(yù)期年化收益率達(dá)到5%。這意味著一年期存款利率作為基準(zhǔn)利率的功能，已在很大程度上受到了挑戰(zhàn)。
　　銀行理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)既是源于銀行追求利潤(rùn)最大化的內(nèi)在要求，又是其為了滿足客戶市場(chǎng)需求的結(jié)果，這種市場(chǎng)自發(fā)的雙方相互推動(dòng)關(guān)系，正是利率市場(chǎng)化改革的原始動(dòng)力。面對(duì)當(dāng)前的各種監(jiān)管要求，如果沒(méi)有利率市場(chǎng)化的實(shí)踐，不去發(fā)行利率較高的理財(cái)產(chǎn)品以彌補(bǔ)運(yùn)行資金的不足，銀行可能連正常的運(yùn)行都難以維持。因此，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品在數(shù)量和額度上的提升，以及其收益率的飆高都是對(duì)利率市場(chǎng)化實(shí)踐的一種探索，這也從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)利率市場(chǎng)化的迫切程度。
　　盛宏清：我贊同這一觀點(diǎn)。理財(cái)產(chǎn)品利率高企和民間借貸利率飆升是在利率管制下突破監(jiān)管限制，利率市場(chǎng)化的扭曲反應(yīng)。當(dāng)然也反映了利率市場(chǎng)化的迫切程度。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，中國(guó)可先放開(kāi)存款利率管制，因?yàn)楫?dāng)前的理財(cái)產(chǎn)品利率昭示銀行可以承受存款利率的上浮。
　　楊濤：利率市場(chǎng)化是不可避免的發(fā)展方向，也是在現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)不斷推進(jìn)的現(xiàn)象。在存在利率“雙軌制”乃至“多規(guī)制”的情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)迸發(fā)各種創(chuàng)新和規(guī)避的動(dòng)力，也會(huì)出現(xiàn)利益尋租和機(jī)會(huì)成本。實(shí)際上，理財(cái)產(chǎn)品收益率也反映一定的資金供求信息，也在某種程度上預(yù)演了存貸款利率市場(chǎng)化需要。雖然利率市場(chǎng)化的節(jié)奏一直緩慢，主要是為了保護(hù)銀行，但現(xiàn)在銀行已經(jīng)出現(xiàn)主動(dòng)利率市場(chǎng)化的傾向。對(duì)此，在推動(dòng)存款保護(hù)等系統(tǒng)機(jī)制建設(shè)的同時(shí)，應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化的創(chuàng)新，才能從根本上解決包括理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)在內(nèi)的各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　存款大戰(zhàn)將持續(xù)

　　上海證券報(bào)：銀行理財(cái)產(chǎn)品的火爆在在一定程度上反映了銀行之間對(duì)存款資源的爭(zhēng)奪，在監(jiān)管層目前對(duì)銀行理財(cái)治理的背景之下，您如何看待銀行下半年的負(fù)債業(yè)務(wù)？中小銀行面臨的壓力是否會(huì)越來(lái)越大？是否會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著影響？
　　盛宏清：當(dāng)前的局面不利于下半年的中小銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)。法定存款準(zhǔn)備金高企已經(jīng)使大行也感覺(jué)到資金壓力，勢(shì)必累及中小銀行的資金需求和吸收存款能力。而且，監(jiān)管部門擬定推動(dòng)表外理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)表內(nèi)，將進(jìn)一步推動(dòng)中小銀行資金、存款成本上升。中小銀行壓力可能越來(lái)越大。治理理財(cái)產(chǎn)品對(duì)各家銀行影響不一。對(duì)于中小銀行，監(jiān)管層治理理財(cái)產(chǎn)品將推升資金、存款價(jià)格，利差存在縮窄的可能，對(duì)其利潤(rùn)的負(fù)面影響可能顯現(xiàn)。而且，銀行之間將持續(xù)上演吸收存款大戰(zhàn)。
　　楊濤：強(qiáng)力的理財(cái)產(chǎn)品治理，確實(shí)會(huì)對(duì)下半年銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的融資行為產(chǎn)生沖擊，對(duì)銀行流動(dòng)性、中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)性都產(chǎn)生影響。在此過(guò)程中，由于中小銀行的市場(chǎng)占有率低、頭寸緊張，因此會(huì)受到更大的影響。當(dāng)然銀行在規(guī)避規(guī)模限制上總是具有創(chuàng)造力，具體影響多大，還要看不同銀行在新條件下的規(guī)避能力。

　　投資者需降低期望值

　　上海證券報(bào)：就未來(lái)的貨幣政策走勢(shì)，以及銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展，您覺(jué)得接下來(lái)理財(cái)市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？存在多大的投資風(fēng)險(xiǎn)？投資者應(yīng)該如何去把握機(jī)會(huì)，對(duì)銀行的影響會(huì)有多大？
　　郭田勇：從整個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，2011 銀行理財(cái)產(chǎn)品中較高收益者將出自于掛鉤于股票、基金、商品、指數(shù)等高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，且掛鉤大宗商品及其相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品獲得高收益的可能性也較大。在加息預(yù)期加大的情形下，投資者可以多關(guān)注短期理財(cái)產(chǎn)品，適當(dāng)縮短存款期限，待利率政策導(dǎo)向愈加清晰，市場(chǎng)更加穩(wěn)定時(shí)再進(jìn)行中長(zhǎng)期布局的投資，以爭(zhēng)取獲得更加可觀的收益率。從產(chǎn)品種類角度來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上仍然有很多例如結(jié)構(gòu)性、債券市場(chǎng)類等理產(chǎn)品可供投資者投資。因此，在進(jìn)行投資選擇時(shí)，投資者主要還是應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的特點(diǎn)和自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇合適的產(chǎn)品購(gòu)買。
　　楊濤：一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的主要目標(biāo)仍然是通貨膨脹，但是對(duì)于使用何種政策工具控制通脹，則存在一定爭(zhēng)議。另外，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管趨緊的趨勢(shì)也比較明顯。對(duì)此，一是由于如果“叫停”措施落實(shí)，多數(shù)綜合類理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)受到一定影響。未來(lái)投資應(yīng)該避免投資各類違規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品。二是在不確定較高的情況下，可投資于債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等穩(wěn)健類產(chǎn)品為主的理財(cái)產(chǎn)品，這適于那些能夠適應(yīng)中低風(fēng)險(xiǎn)、追求較高收益的投資者。三是投資于符合國(guó)家政策支持方向的產(chǎn)品，而避開(kāi)政策約束或限制領(lǐng)域的理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)然，統(tǒng)計(jì)表明過(guò)去理財(cái)產(chǎn)品收益率真正跑贏通脹的并不多，投資者也要避免對(duì)理財(cái)產(chǎn)品寄予太高的期望。