2010年風光無限的陽光私募，今年上半年遭遇業(yè)績寒流。
　　去年陽光私募以9.41%的投資業(yè)績，不但遠遠跑贏上證指數(shù)，還著實讓公募基金“汗顏”了一把，行業(yè)規(guī)模也進入千億時代。
　　但今年以來陽光私募的“成績單”卻風云突變。截至6月30日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在目前超過900多只陽光私募產(chǎn)品中，上半年整體平均收益跑輸上證指數(shù)。其中，近八成陽光私募產(chǎn)品為負收益，且約有6.85%的陽光私募虧損超過20%。
    業(yè)內(nèi)將業(yè)績大幅下滑的原因歸結(jié)于，A股市場今年年初以來反復震蕩，持續(xù)低迷，這讓本來就面臨諸多瓶頸的陽光私募雪上加霜。A股市場投資手段有限，缺乏做空機制，在市場低迷時，要有良好收益非常困難。
　　而且，今年上半年中小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”也重創(chuàng)了部分激進的私募。在業(yè)績壓力之下，各種問題也隨之顯形：投資虧損出現(xiàn)清盤潮；陽光私募快速成長所依賴的銀行渠道顯現(xiàn)殘酷的“雙刃劍”效應，陽光私募生存公募化；曾同“打天下”的核心人員去職潮初現(xiàn)；產(chǎn)品發(fā)行困難，即使明星私募的產(chǎn)品也屢屢延期成立……
　　但問題暴露的同時也提供了解決問題的契機。業(yè)績寒流逼迫陽光私募從片面追求擴大規(guī)模的“野蠻生長”中抽身，將主要精力回歸至提高投資水平、建設核心團隊、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面。這一切更有利于行業(yè)的長遠發(fā)展。

  　上半年近八成產(chǎn)品虧損

　　在905個陽光私募產(chǎn)品中，今年以來實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品僅有182支，占20.11%；墊底私募則虧損嚴重，約有6.85%的陽光私募虧損超過20%，其中不乏新價值、尚雅資產(chǎn)這樣的去年“明星”。以追逐絕對收益為目標的陽光私募開始遭遇2008年以來最大的一次信任危機，清盤、發(fā)行失敗接踵而至。
　　今年上半年的私募冠亞軍均是新面孔：數(shù)君投資管理的外貿(mào)信托·博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期取得了34.52%的收益率，摘得“半程冠軍”；而呈瑞投資管理的興業(yè)信托·呈瑞1期，收益率為22.56%，榮膺亞軍。呈瑞投資總經(jīng)理芮坤出身上投摩根，歷任上投摩根雙息平衡基金基金經(jīng)理、上投摩根雙核平衡基金基金經(jīng)理；數(shù)君投資總經(jīng)理劉宏曾創(chuàng)辦過多家數(shù)字化財經(jīng)信息服務公司。
　　今年上半年的冠亞軍產(chǎn)品均成立于去年，在新人嶄露頭角之際，部分老牌私募也展示了實力，如“重慶國投·金中和西鼎”今年上半年取得15.77%的收益率，排名第五，該產(chǎn)品曾是2008年的陽光私募冠軍，基金經(jīng)理曾軍表示，上半年的收益主要來源于大盤藍籌股修復行情以及良好的風控機制。
　　2009年的私募亞軍“景良能量一期”今年上半年收益率為10%，排名第十六。景良能量的基金經(jīng)理廖黎輝是一個趨勢追隨者，他的兩種武器：一個是多年積累的宏觀經(jīng)濟研究經(jīng)驗，一個是他自己獨創(chuàng)的能量選股系統(tǒng)，前者用于判斷“即將變化的趨勢”，后者用于發(fā)現(xiàn)“趨勢拐點來臨的時間”。
　　由于上半年小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”，造成部分私募損失慘重，其中不乏知名私募。
　　根據(jù)統(tǒng)計，上半年有64只產(chǎn)品虧損超過20%。2009年的私募冠軍新價值、2010年的私募冠軍世通資產(chǎn)、近兩年的常勝將軍尚雅資產(chǎn)今年的表現(xiàn)也不盡如人意，平均虧損幅度在20%左右。
　　由于產(chǎn)品凈值虧至不足原先八成，部分陽光私募產(chǎn)品在上半年被迫清盤。非結(jié)構(gòu)化陽光私募基金的清盤主要包括以幾種情況，一是產(chǎn)品到期清盤；二是由于看空后市或者其他原因?qū)е鹿芾砣诉x擇的主動清盤；三是由于產(chǎn)品業(yè)績虧損和管理規(guī)模過小被信托公司強制清盤。
　　“兩千萬以下的要清盤。另外有的信托產(chǎn)品是有止損線的。就是你的單位凈值跌到8毛錢或者7毛5。跌倒這個時候，就要求強制清盤。這樣實際上是控制了下行風險。設置止損線有利于保護投資者，對基金經(jīng)理也是很好的約束機制�！丙準⑼顿Y合伙人肖雄文表示。

　　銀行渠道成“雙刃劍”

　　從2007年到2010年，陽光私募發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量幾乎以每年100%的速度成長，銀行渠道起到了至關(guān)重要的作用。但在業(yè)績下跌之際，強大的銀行渠道“雙刃劍”的作用讓私募坐立難安，陷入了“凈值回落——被迫砍倉——凈值更多回落——更多砍倉”的惡性循環(huán)。
　　在陽光私募發(fā)展初期，客戶主要以自有客戶為主，這些客戶對私募基金管理人的投資風格非常了解。這種基于個人長期信任的信托關(guān)系持續(xù)而穩(wěn)定，客戶多放眼長遠，不會因為短期的波動而贖回。
　　但是隨著銀行渠道的介入，客戶多是奔著私募基金經(jīng)理靚麗的過往業(yè)績而來，對其投資風格和投資理念并不熟悉，導致兩者之間的信托關(guān)系非常脆弱。尤其是對于激進的價值型選手，更構(gòu)成考驗。由于銀行渠道的客戶以穩(wěn)健為主，在產(chǎn)品凈值下跌超過10%時就開始給投資經(jīng)理施加壓力，超過20%就贖回產(chǎn)品，陽光私募疲于應對，被迫陷入“凈值下跌—砍倉—凈值更大下跌—再被迫砍倉”的怪圈。
　　在小心翼翼地保護自己凈值之時，許多私募也被迫放棄了自己投資的理念，壓力之下將倉位做成了“倒金字塔”。一位資深私募基金經(jīng)理感嘆道；“本來我們應該在指數(shù)低時重倉，指數(shù)高時輕倉，但現(xiàn)在卻迫于壓力，指數(shù)越跌越不敢重倉，指數(shù)越漲倉位反而越重�！�
　　其實價值投資或者趨勢投資都是一種風格，無所謂對錯，但當越來越多的私募迫于客戶壓力滑向趨勢投資之后，他們隨著趨勢頻繁進行加倉或者減倉帶來的巨大的沖擊成本、交易成本也不可小視，造成整個行業(yè)的業(yè)績也不可避免地趨向平庸。
　　銀行渠道“雙刃劍”作用展現(xiàn)也迫使私募在反思，做大規(guī)模沖動明顯減弱，主要精力回歸到投資的主業(yè)上來。比如瑞天投資總經(jīng)理李鵬就表示，目前仍專注于公司產(chǎn)品業(yè)績的增長，有銀行方面主動尋找合作，目前沒有快速擴大規(guī)模的需求。更有甚者，2010收益排名前十的一家上海私募的市場總監(jiān)表示，“與銀行合作太麻煩，綜合考慮，公司產(chǎn)品都是通過自己渠道發(fā)行”。
　　在飽受壓力之后，私募現(xiàn)在更愿意尋找適合自己風格的客戶。在今年3月底的“第五屆私募基金高峰論壇”上，本報記者與新價值投資總監(jiān)羅偉廣聊天時，一位聽眾沖到他面前激動地說：“我聽說過你，我要去買你的產(chǎn)品，能否給我一個聯(lián)系方式，我先投資100萬元�！睕]想到羅偉廣并沒有積極回應，而是淡淡地說，“我今年做得不好，你要先多了解下。”
　　新價值投資總監(jiān)羅偉廣今年上半年承受了巨大的壓力。由于他的個人風格是集中投資，而集中投資往往是一個硬幣的兩面，高風險高收益，尤其是在熊市即將結(jié)束時，這類陽光私募的彈性非常大，漲得快跌得也兇。
　　新價值的資產(chǎn)管理規(guī)模在2010年曾急速擴張，由于榮獲2009年私募年度排名冠軍，外加羅偉廣本人明星般的路演號召力，一些不甚了解該公司投資風格的銀行客戶大量涌入。今年上半年由于中小市值股票暴跌，導致羅偉廣管理的幾只產(chǎn)品凈值跌幅超過20%。
　　對于普通的股民來說，在今年上半年的行情下，20%的跌幅或許并算不了什么，但是對于銀行客戶來說，20%的跌幅無法容忍，客戶施加的壓力達到無法承受之重。
　　年度私募冠軍幾乎都有“規(guī)模情結(jié)”。無論是2008年的金中和、2009年的新價值，還是2010年的世通資產(chǎn)，在規(guī)模急速擴張期，鮮有私募可以保持領先地位。但在過了規(guī)模急速擴張期后，也有私募可以卷土重來，比如金中和今年重新擠入前五名。
　　在今年4月份對新價值公司走訪時，記者了解到公司正要搬遷到一個更大的辦公場所，要吸納更多投研精英加入，公司目前的計劃是穩(wěn)定規(guī)模，重燃投資業(yè)績。新價值能否重拾昔日風采，尚需拭目以待。

　　核心人員去職潮乍現(xiàn)

　　私募投資公司上半年出現(xiàn)了多起核心人員去職事件。分析人士認為，造成去職風潮的主要原因在于股權(quán)激勵不足，利益分配不均等。但據(jù)本報記者調(diào)查，隨著去職潮給行業(yè)的警醒，私募行業(yè)已經(jīng)開始重視股權(quán)激勵，甚至部分私募計劃推行全員股權(quán)激勵。
　　能夠保障投資業(yè)績的是人才，由于激勵不到位，尤其是股權(quán)激勵缺失，導致今年上半年私募界頻現(xiàn)核心人員離職事件。
　　深圳金中和投資公司在2008年脫穎而出，成為市場稱道的“熊市冠軍”，但該公司原投資總監(jiān)鄧繼軍、研究總監(jiān)彭迅已于今年年初離職。此后有向日葵投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)金曉斌離職，孫燕軍離開北京弘酬投資，彤源投資基金經(jīng)理顧峰低調(diào)出走，華富勵勤卜毅文代替投資經(jīng)理朱精華走向前臺。近日，更有原柏坊資產(chǎn)投資總監(jiān)謝柳毅辭職。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計，今年私募核心人員離職事件已經(jīng)發(fā)生了10起以上。
　　在陽光私募發(fā)展初期，團隊中的核心成員多為校友、曾經(jīng)的同事，是有錢出錢有力出力階段，大家并不是特別看重股權(quán)。比如深圳金中和投資2008年的團隊曾經(jīng)多是武漢大學的校友和巨田證券的同事，展博投資的核心團隊也是武漢大學校友，瀚信投資的團隊出自原國信證券資管團隊。
　　但隨著陽光私募的壯大，其凝聚力不能再依靠緊密的親友關(guān)系，利益分配顯得至關(guān)重要，只有優(yōu)越的激勵機制才能形成持續(xù)的競爭力。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，管理規(guī)模在30億元以上的私募公司已達到11家，包括重陽、澤熙、凱石、朱雀等，11家陽光私募管理資產(chǎn)總規(guī)模為488億元，占比34.36%，平均管理規(guī)模達44.36億元，規(guī)模最大的陽光私募規(guī)模已經(jīng)超過100億元。投研團隊也跟隨壯大，據(jù)德邦證券統(tǒng)計，投研團隊10人以上者已經(jīng)占到了行業(yè)的一成。
　　“今年的私募核心人員離職風潮，大多數(shù)是由于激勵不足所致�！币晃浑x職的投資經(jīng)理表示，其獲得的收入遠低于為公司創(chuàng)造的價值，在其任職私募基金經(jīng)理兩年期間，管理的產(chǎn)品為公司實現(xiàn)上億元的凈收益，而該公司給予的報酬僅百萬元，遠遠低于自己的預期。
　　在飽嘗了人才流失的被動局面后，私募公司已經(jīng)開始重視激勵，尤其是股權(quán)激勵，用“金手銬”將大家綁在一條戰(zhàn)船上。2008年的“熊市冠軍”再度崛起，深圳金中和投資公司的“重慶國投·金中和西鼎”取得了今年上半年業(yè)績第五名，目前該公司的股權(quán)已經(jīng)能夠覆蓋到了所有的核心人員，而全員股權(quán)激勵也正在籌劃中。
　　展博投資是一家新銳陽光私募，被多家第三方評為五星級私募，今年上半年所有的產(chǎn)品收益率為正，風險控制良好，排名市場前百分之十，展博投資的股權(quán)涵蓋了從總經(jīng)理到投資經(jīng)理到市場總監(jiān)的核心管理團隊。
　　中睿合銀管理著8支陽光私募產(chǎn)品，行業(yè)中排名靠前，該公司的股權(quán)激勵覆蓋到所有的核心成員，除了創(chuàng)始人外，新加盟的市場總監(jiān)鄧凱也被賦予合伙人身份。原國海證券辦公室主任楊杰加盟簡適投資，成為該公司的市場總監(jiān)，也順利晉級該公司合伙人。
　　股權(quán)激勵給私募人才帶來的收益可觀。據(jù)了解，一家私募去年的公司凈利潤為4000萬元，市場總監(jiān)作為一個小合伙人意味著有400萬元的進賬。
　　朝陽永續(xù)副總經(jīng)理張子冰認為，“證券行業(yè)就像一個人才的大漏斗，人才總是從賣方流向買方，再從買方流向私募，而在民間成長起來的優(yōu)秀投資管理人也會在私募行業(yè)沉淀下來。因此，私募行業(yè)永遠不會缺乏優(yōu)秀的人才，而正是這些不斷涌現(xiàn)的優(yōu)秀投資管理人，會讓整個私募行業(yè)長期保持旺盛的活力�！�

　　產(chǎn)品發(fā)行遇冷

　　今年上半年，尤其是5月份以來，陽光私募的發(fā)行遭遇冰點，延期募集的陽光私募數(shù)量達16只，其中不僅包括尚雅、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”，市場賺錢效應減弱和信托公司募集規(guī)模要求提高是主要原因。
　　呈瑞投資是2011年冒出的最大黑馬，但依然遭遇發(fā)行難。資料顯示，“呈瑞5期”產(chǎn)品推介時間為2011年5月18日至6月18日，但截至7月8日，呈瑞5期才得以募集成立。
　　融智投資研究員彭曉武指出，陽光私募募集期一般是一個月，也有信托公司的募集期30個工作日，盡管如此，這些產(chǎn)品目前仍然無法正式成立。彭曉武表示，往年陽光私募發(fā)行很少延期，很多產(chǎn)品半個月就能募集成功，今年以來，市場持續(xù)低迷，陽光私募賺錢效應減弱，發(fā)行遭遇困境也是在所難免。
　　數(shù)據(jù)顯示，上述發(fā)行延期的16只陽光私募中，多只產(chǎn)品的募集時間已經(jīng)超過兩個月，分析人士指出，盡管目前市場出現(xiàn)回暖跡象，但有些產(chǎn)品仍難以逃脫發(fā)行失敗的厄運。
　　陽光私募從2003年發(fā)行第一支產(chǎn)品至今，到2011年已經(jīng)進入第9個年頭，陽光私募得到了長足的發(fā)展，過去三年產(chǎn)品數(shù)量以每年翻倍的速度增長，但今年上半年首次出現(xiàn)規(guī)�？s水的情況。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2011年6月30日，全國520家私募基金管理機構(gòu)，管理的私募證券基金產(chǎn)品達1593支，總規(guī)模達1420億元，比2010年新增約220億元；新發(fā)行351支產(chǎn)品，規(guī)模300億元左右。
　　由于今年的總發(fā)行規(guī)模和新增資金的差額可以推算，今年私募凈流出的規(guī)模在80億元左右，流出的原因主要是虧損、贖回和清算。
　　面對發(fā)行困境，部分陽光私募用創(chuàng)新突破困局。今年上半年的冠軍產(chǎn)品———博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期就是一款有著全新設計理念的產(chǎn)品。資料顯示，這支基金的投資對象為定向增發(fā)型股票。在設計此款產(chǎn)品時，投資顧問就考慮到定向增發(fā)的股票兼具績優(yōu)、成長性和長線投資三重特性，而且由于定向增發(fā)股票具有天然的安全邊際，定向增發(fā)股票折扣發(fā)行一般比市價低10-30%，是打折買優(yōu)質(zhì)股票，勝算概率大。
　　據(jù)了解，近兩年國內(nèi)多家私募基金管理人已經(jīng)進入或者準備搶食定向增發(fā)這塊蛋糕。目前，凱石投資、朱雀投資、江蘇瑞華、上元投資等私募已經(jīng)參與到定向增發(fā)市場，比如凱石投資依靠上市公司雅戈爾(600177,股吧)的重金支持，2009年期間，在定向增發(fā)市場投資資金43億元，引起市場強烈關(guān)注。
　　針對發(fā)行困境，創(chuàng)新型私募產(chǎn)品會不斷涌現(xiàn)。據(jù)悉，由廣州昭時投資公司發(fā)行的國內(nèi)首只“半結(jié)構(gòu)化”陽光私募即將問世，該產(chǎn)品通過母信托計劃同時發(fā)行一只結(jié)構(gòu)化和一只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，認購資金將按1：1比例同時認購旗下結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。該產(chǎn)品信托計劃預案顯示，投資顧問以自有資金5000萬作為劣后資金投資結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，管理型產(chǎn)品則采用與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一致的操作方式，投資的股票品種、數(shù)量及買賣時間均保持同步。
　　昭時公司負責人坦承，在目前市場環(huán)境下，單純管理型產(chǎn)品的發(fā)行面臨較大困難，該產(chǎn)品產(chǎn)品設計一方面出于對銷售的考慮，另一方面為了保證該產(chǎn)品穩(wěn)健的投資風格。
　　“隨著優(yōu)秀新人的加入和行業(yè)的沉淀，私募向好的趨勢難擋”。朝陽永續(xù)副總經(jīng)理張子冰表示，陽光私募在上半年遇到的挫折，只是因為市場出其不意的下跌而導致的暫時現(xiàn)象，隨著市場的轉(zhuǎn)好，陽光私募會很快調(diào)整策略，扭轉(zhuǎn)目前的頹勢。私募行業(yè)長期向好的趨勢不會改變，陽光私募必將成為中國資本市場一支不可替代的力量。