歐債危機(jī)硝煙未散，近期美國國債再度面臨信用評級下降甚至違約風(fēng)險。對于美國國債第一大持有國的中國，實體經(jīng)濟(jì)以及資本市場是否將面臨調(diào)整影響？本期《中證面對面》邀請中信建投研發(fā)部副總裁胡艷妮和民生證券宏觀研究員張磊，對上述問題進(jìn)行解讀。

　　美債危機(jī)影響幾何

　　主持人：美國國債長期以來被視為世界上最安全的投資產(chǎn)品，中國是美國國債第一大持有國。如果說美國債券信用評級下降，或者說出現(xiàn)國債償還違約，中國是否將受到比較大的損失或者說對中國的經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生什么樣的影響呢？
    胡艷妮：當(dāng)前我國持有美國國債規(guī)模達(dá)到1.15萬億美元，是美國的第一大債權(quán)國，如果美國的信用評級下降或者是出現(xiàn)債務(wù)償還違約，我國將受到比較大的損失。對中國經(jīng)濟(jì)來說，一方面這將使我國外匯儲備資產(chǎn)縮水，國民經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財富就會直接蒸發(fā)；另一方面，債務(wù)評級下降或違約會對美國經(jīng)濟(jì)造成直接負(fù)面影響，這對我國的貿(mào)易出口將形成沖擊，導(dǎo)致我國外貿(mào)出口下降。此外，美債信用評級下調(diào)會使資金出于避險動機(jī)逃離美國，相應(yīng)地我國所承受的“熱錢”流入壓力會增大。
　　張磊：實際上美債評級下調(diào)對于我國的外匯儲備有著最直接影響，我國外匯儲備當(dāng)中的美元持有比例還是相對比較大，美債評級下調(diào)直接導(dǎo)致我國外匯儲備損失，實體經(jīng)濟(jì)的影響相對來說是有限的。隨著美債占GDP比重的持續(xù)上升，未來美債被調(diào)降的可能性越來越大，這種格局下如何合理配置我國的外匯儲備，提高外匯儲備的安全性是更值得我們關(guān)注的。

　　主持人：盡管美債爆出信任危機(jī)，但中國先前連續(xù)兩個月增持美債，日本也繼續(xù)增持美債，這是否表明各國對美國債務(wù)信心不減？
　　張磊：目前能與美元的地位抗衡的只有歐元，相比較而言，歐債危機(jī)對于全球的影響似乎更為顯著，美元比歐元更具有安全性。在我國的外匯儲備配置上，尤其是自2008年以來，美債的持有和出售過程中的靈活性越來越強(qiáng)了。綜合判斷，目前美國的實體經(jīng)濟(jì)仍然是在復(fù)蘇，盡管前期9.2%的失業(yè)率相對比較高，但仔細(xì)觀察會發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線即私人就業(yè)還是在增加，主要問題在于當(dāng)前政府債務(wù)約束所導(dǎo)致的政府就業(yè)大幅度下降。分結(jié)構(gòu)來看，美國的就業(yè)、庫存情況以及制造業(yè)復(fù)蘇的格局還是可以看得到的。這種格局下我們增持一些美元，既是無奈選擇和也是歐美債務(wù)危機(jī)下的正常選擇。

　　短期通脹風(fēng)險更為明顯

　　主持人：從二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，GDP季度增速出現(xiàn)一定回落，CPI漲幅繼續(xù)攀升，未來經(jīng)濟(jì)回落和通脹上升的風(fēng)險哪個更大？
　　張磊：短期來看通脹壓力還是相對比較大，未來幾個月能否看到比較明顯的通脹拐點，是大家普遍所關(guān)心的。但如果從下半年或明年上半年來看，我們覺得通脹壓力相對會有所減弱。目前的通脹上行壓力主要在于食品價格上漲，隨著食品供給周期的到來，7月份CPI漲幅可能會出現(xiàn)緩慢回落，8月份則出現(xiàn)加速回落，年底可能回落至4%或略高一些的水平。明年上半年沒有新的意外因素出現(xiàn)，我們判斷CPI漲幅將實現(xiàn)3.5%-3.8%的水平。
　　從經(jīng)濟(jì)增長來看，我個人判斷壓力不會特別大。在固定資產(chǎn)投資增速依然保持高位的情況下，我們很難從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字上看到經(jīng)濟(jì)停滯的風(fēng)險。
　　胡艷妮：上半年GDP增長9.6%，這個數(shù)字好于市場預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)增速仍然強(qiáng)勁，市場前期擔(dān)心的“硬著陸”風(fēng)險還是比較小。但從中長期看，未來通脹和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險都是存在的。從勞動力、資源成本和資金成本來看，我國都已經(jīng)走到了低成本的盡頭，所以未來通脹壓力是中長期的過程。而如果參照日本等國的經(jīng)驗，后工業(yè)化時代的經(jīng)濟(jì)增速也是一個下降的過程。所以一方面要防止惡性通脹，另一方面也要防止經(jīng)濟(jì)增長過快下滑。

　　財政政策釋放結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　主持人：面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢，下半年宏觀政策是否會發(fā)生一些調(diào)整?
　　胡艷妮：我認(rèn)為下半年貨幣政策不會出現(xiàn)全面放松，但可能會有結(jié)構(gòu)性變化。為了保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，積極財政政策還是會繼續(xù)進(jìn)行。特別是保障房建設(shè)等領(lǐng)域，可能成為拉動下半年經(jīng)濟(jì)增長的很重要的點。此外水利投資以及新興產(chǎn)業(yè)投資都需要積極財政的支持。而且9月份之后個稅起征點的調(diào)整，也是積極財政政策繼續(xù)落實的重要方面。
　　張磊：盡管貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性越來越小，但在通脹壓力以及房價依然比較高的情況下，很難指望貨幣政策會出現(xiàn)大的寬松。貨幣從緊情況下又要保持經(jīng)濟(jì)的相對高速增長，只能指望在財政政策上看到一些改變。比如前期通脹高企過程中一些暫時掛起來的項目，有可能在四季度逐步放開。財政政策的相對放松，可以更多地支撐結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)增長。

　　三季度市場有望迎來行情

　　主持人：短期來看，如何把握市場投資思路和操作？
　　胡艷妮：現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)不管從海外還是國內(nèi)來看，不確定性依然存在。低點保持樂觀，高點保持清醒對投資者非常重要。具體投資方向來說，我們在中期策略會上提出了“外圍-中心模式”，即我們未來投資方向主要體現(xiàn)以兩方面：一是“外圍中心模式”中的大企業(yè)；二是下游行業(yè)，或是偏重于下游的行業(yè)，如消費類行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和軍工行業(yè)是我們比較看好的行業(yè)。
　　張磊：首先，未來我國經(jīng)濟(jì)增速和投資增速可能依然比較高，但微觀上，部分行業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)的利潤空間可能面臨收窄。投資選擇當(dāng)中，我個人認(rèn)為要選擇能夠符合政策調(diào)整方向，并符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)和板塊。其次，三到四季度要進(jìn)入國內(nèi)乃至國際一個消費的旺季，一些消費板塊的投資機(jī)會可能值得關(guān)注，比如說高端消費、高端白酒等。
　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，東部地區(qū)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)增速上相對企穩(wěn)，中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更可能會被政策所扶持。一些資源豐富的區(qū)域板塊如新疆等的投資機(jī)會可以去關(guān)注。此外，未來如果判斷美元指數(shù)呈現(xiàn)上行態(tài)度，這種情況下要謹(jǐn)慎觀察有色等板塊的投資風(fēng)險。

　　主持人：從下半年來看，貨幣政策和財政政策基調(diào)如果發(fā)生微調(diào)，是否將為A股市場反彈提供一定空間？
　　張磊：從貨幣政策來看，三到四季度很難指望有比較明顯的寬松，但是財政政策可以有所期待，尤其是水利、保障房、以及一些實際促進(jìn)消費的措施和政策。如果未來抱有政策全面放松的預(yù)期，那么很難得到令人滿意的結(jié)果，但在政策的結(jié)構(gòu)性變化中可以獲得一些投資機(jī)會。