來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，7月20日人民幣對美元匯率中間價報6.4592，人民幣匯率再創(chuàng)匯改以來新高。自2005年7月21日匯改以來，六年間，“新高”這個詞已經(jīng)變得耳熟能詳。在這些“新高”的背后，人民幣匯率上漲了22%，與此同時，我國的外匯儲備也飆升至3萬億之上。
　　匯改六年，“促進(jìn)國際收支趨向平衡”的目標(biāo)沒有達(dá)到，而兌美元已經(jīng)升值20%的人民幣仍然面臨巨大的升值壓力。專家表示，匯改六年，人民幣持續(xù)升值預(yù)期背后的非市場因素更需要我們反思。

　　悖論　升值22%　外部仍失衡

　　2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，自當(dāng)日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。匯改前一個交易日，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌8.2765元人民幣。若用2011年7月19日的中間價6.4592估算，升值幅度達(dá)22%。
　　在2005年7月中國匯改之前，美國人壓人民幣升值的呼聲一直沒停止過。美國國內(nèi)某些立法者以人民幣不升值就對中國輸美產(chǎn)品課以高額關(guān)稅相威脅，如國會議員舒默表示人民幣如果不升值20%，就要讓國會通過對中國輸美產(chǎn)品課以27.5%的關(guān)稅法案。
　　“完善匯率形成機(jī)制的初衷是能夠通過其促進(jìn)國際收支趨向平衡，但匯改至今已經(jīng)6年，人民幣也升值了20%以上，為什么國際收支失衡仍嚴(yán)重呢？這點(diǎn)值得我們反思。”中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。
　　記者查閱數(shù)據(jù)得知，截至2011年上半年，我國GDP達(dá)204459億元，若按此估算，2011全年的GDP約為408918億元，將其與2005年末我國182321億元的GDP相比較，約為2.24倍，也就是，6年我國GDP同比增長1.24倍。
　　然而，與此對應(yīng)的是，在2005年6月末，我國外匯儲備為7109.73億美元，而截至今年6月末，我國外匯儲備逼近3.2萬億美元，粗略算來，2011年6月末的外匯儲備大約為2005年6月末的4.5倍，也就是說6年間我國外儲增長了3.5倍。
　　實(shí)際上，由于國際收支失衡而積累的外匯儲備一直在飆升，而這種飆升還是“加速度”——外匯儲備從2006年10月首次突破1萬億美元，到2009年6月突破2萬億美元，這一進(jìn)程用了近3年；而從2萬億美元增至3萬億美元，只用了不到兩年時間。
　　據(jù)媒體援引澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛的測算，考慮到對外支付、短期外債、居民出國用匯、央行干預(yù)外匯市場等因素，我國外匯儲備有1.1萬億美元就足夠了。顯然目前的3萬億美元的外匯儲備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)“超標(biāo)”。
　　外匯儲備增長過快和規(guī)模過大，也給外匯儲備經(jīng)營管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，甚至帶來了相應(yīng)的“成本”。以外匯儲備中最重要的投資美國國債來說，由于美國債務(wù)上限問題還未最終解決，市場對美債信心大降。“我們注意到近期標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司在美國主權(quán)債務(wù)信用評級問題上所表達(dá)的觀點(diǎn)，希望美國政府切實(shí)采取負(fù)責(zé)任的政策措施增強(qiáng)國際金融市場的信心，尊重和維護(hù)投資者利益�！眹�家外匯管理局20日表示。
　　而外匯流入劇增也帶來了其他“嚴(yán)重”的問題。“我們希望通過匯改來遏制通脹。但人民幣對美元在過去一年升值了5.5%，導(dǎo)致外匯占款急劇增加，并使得國內(nèi)流動性進(jìn)一步增加，也加劇了通脹壓力�！敝袊�人民大學(xué)國際貨幣研究所理事長兼副所長向松祚表示。

　　反思　非市場因素助推升值預(yù)期

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，不看人民幣兌美元匯率的波幅，只從實(shí)際有效匯率來看，從2005年匯改至今，人民幣升值幅度也超過了10%，這反映出中國經(jīng)濟(jì)的基本面比較好，而人民幣也體現(xiàn)出了一種強(qiáng)勢貨幣的姿態(tài)。6年來，“穩(wěn)步小幅”的升值使得人民幣匯率在向均衡匯率調(diào)整的過程中，避免了外部因素對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的沖擊。但是，丁志杰同時指出，我們之前希望解決的問題仍然沒有被解決，這應(yīng)該引起我們對匯率改革方法的反思。
　　“如果再一個六年，我們還出現(xiàn)同樣的問題，我想這對經(jīng)濟(jì)會有負(fù)面影響的�！倍≈窘苤毖浴�
　　實(shí)際上，外匯儲備不斷積累的背后是巨額的外部資金流入，而巨額的外資資金流入的背后不僅是人民幣升值的現(xiàn)實(shí)，更是市場對人民幣未來升值的預(yù)期。為什么從2005年7月到現(xiàn)在已經(jīng)升值了20%，但是市場的升值預(yù)期還這么強(qiáng)烈呢？
　　丁志杰指出，從某種程度上講，對匯率的干預(yù)導(dǎo)致了人為的升值預(yù)期。“穩(wěn)步小幅的升值速度使得市場對人民幣未來的走向有了明確的預(yù)期，而這種升值預(yù)期也導(dǎo)致了資本的持續(xù)流入。”丁志杰說。
　　實(shí)際上，這種“干預(yù)”也形成了巨大的成本，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過在外匯市場上購買外匯而形成外匯儲備的，因此央行積累外匯儲備的過程就是向市場釋放基礎(chǔ)貨幣的過程。1999年12月底至2011年3月底，中國金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣，是同期內(nèi)中國狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過去11年內(nèi)的大部分時間內(nèi)，外匯占款已成為中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。
　　有媒體測算過，央行對沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計(jì)為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升。貨幣當(dāng)局代表了國家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財(cái)政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對沖操作可以持續(xù)很長時間。但持續(xù)時間越長，規(guī)模越大，公共財(cái)政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對沖操作。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，匯率剛性導(dǎo)致的升值預(yù)期，從而帶來的熱錢流入在中國外匯儲備中占據(jù)著最大的一塊，是導(dǎo)致外匯儲備增長過多的“罪魁禍?zhǔn)住薄?BR>　　“六年前，我們認(rèn)為，人民幣若升值10%或20%，我國的出口會受到嚴(yán)重沖擊，但六年過去了，人民幣已經(jīng)有了很大的升值幅度，但最初預(yù)想的結(jié)果沒有出現(xiàn)。這表明，我們當(dāng)初對匯率調(diào)整的影響和作用，在判斷上存在誤區(qū)和偏差�！倍≈窘苷f。
　　丁志杰表示，未來應(yīng)該更多的發(fā)揮市場在匯率形成中的作用。

　　重點(diǎn)　削弱升值預(yù)期是當(dāng)前重中之重

　　雖然匯率改革已經(jīng)走過六年，但進(jìn)一步完善匯率機(jī)制仍然是重中之重。而且，若匯率機(jī)制改革不好，會給其他方面的改革帶來負(fù)面影響。
　　跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)至今已啟動兩年，最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，全國累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元。但據(jù)研究機(jī)構(gòu)估算，在這萬億結(jié)算額背后，80%至90%為貨物進(jìn)口結(jié)算，10%至20%是出口結(jié)算。丁志杰指出，進(jìn)口結(jié)算遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口結(jié)算的現(xiàn)象正是和人民幣匯率升值預(yù)期有關(guān)。
　　“這種典型的套利行為背后，正是人民幣國際化的巨大成本。若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利動機(jī)，出于對貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國際化就只能依托貨幣本身的屬性和國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這會有較大風(fēng)險。人民幣國際化的進(jìn)程甚至出現(xiàn)放緩、停滯甚至倒退�！倍≈窘苷f。
　　趙慶明也表示，若有更多投機(jī)主體利用離岸市場豐富的金融工具來炒作人民幣匯率，并進(jìn)一步抬高人民幣升值的預(yù)期，這樣的國際化路線也并非我們希望看到。
　　削弱人民幣升值預(yù)期應(yīng)該是我們目前的工作的重中之重，魯政委曾指出，“匯改”已進(jìn)入第六個年頭，而目前人民幣對美元的波動幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動匯率的經(jīng)濟(jì)體一開始允許的1.0%。這使得中國外匯避險市場始終“發(fā)而不育”，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無法活躍。眾多業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的波動幅度，合理的匯率波動會使人民幣匯率更接近均衡水平。
　　丁志杰強(qiáng)調(diào)，匯率問題一直是個癥結(jié)，不能把匯率改革放在最后做。