近期，資金利率延續(xù)高位震蕩行情，資金壓力限制了債市收益率的下行趨勢(shì)，市場(chǎng)買盤意愿較弱。
分析人士指出，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)短期回升、7月通脹仍有可能再創(chuàng)新高的背景下，政策緊縮預(yù)期依然存在，而臨近7月底資金面緊張的局面也將持續(xù)，資金利率短期內(nèi)難以下降，債市的機(jī)會(huì)仍需等待。
回購利率高位震蕩
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月20日，全國(guó)銀行間市場(chǎng)回購利率加速上漲，2天以上品種全線越過5%，7天品種漲幅最大，上漲近80個(gè)基點(diǎn)。
21日，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行了60億元3月期央票，發(fā)行利率第三次持平于3.0801%。資金緊張導(dǎo)致央行在當(dāng)天的公開市場(chǎng)操作中暫停了正回購。目前銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率達(dá)到6%，7天及以上期限回購利率都在6%以上。
就當(dāng)前資金利率震蕩向上的走勢(shì)來看，短期內(nèi)回購利率難回寬松時(shí)的平穩(wěn)偏低水平。實(shí)際上，上周銀行間各期限回購利率已然出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，一方面是因?yàn)檠胄薪Y(jié)束了連續(xù)8周的凈投放，轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)860億元的資金回籠；另一方面也是受到上市銀行集中派息等事件的短期沖擊。
7月的后兩周，公開市場(chǎng)到期量偏低，不足900億元的規(guī)模尚不及之前一周的到期量，加之不斷上調(diào)的法定準(zhǔn)備金率使得銀行間回購利率的敏感度驟然提高，預(yù)計(jì)資金面后期仍將偏緊，回購利率也會(huì)延續(xù)高位波動(dòng)的行情。
另外，值得注意的是，二季度企業(yè)稅款將在本月集中繳存，根據(jù)券商的測(cè)算，7月份新增財(cái)政存款繳存的規(guī)模相當(dāng)于上調(diào)一次準(zhǔn)備金率，從今年4、5月份的經(jīng)驗(yàn)來看，財(cái)政存款繳存短期內(nèi)也將對(duì)月末流動(dòng)性造成較大擾動(dòng)。
再從后續(xù)調(diào)控方面考量，央行顯然想通過公開市場(chǎng)操作逐步加大回籠力度，中短期公開市場(chǎng)發(fā)行將替代存準(zhǔn)普調(diào)對(duì)資金面的直接沖擊，作為后續(xù)數(shù)量型工具走向的重要依據(jù)。
多數(shù)券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年貨幣政策的基調(diào)不變，但是實(shí)際的貨幣調(diào)控行動(dòng)將謹(jǐn)慎出臺(tái)，給債券市場(chǎng)提供一個(gè)相對(duì)平和的環(huán)境。
不過，資金面仍將成為下半年債市的一個(gè)隱憂，若流動(dòng)性持續(xù)偏緊，那么將導(dǎo)致短端收益率維持在較高的水平，如果下半年債券供給加大對(duì)債市構(gòu)成沖擊，則不排除整體收益率曲線進(jìn)一步出現(xiàn)重構(gòu)的可能。
國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)承壓
可以看到，在流動(dòng)性持續(xù)偏緊的壓力下，銀行間債券市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，機(jī)構(gòu)觀望情緒濃厚，收益率以上行為主。
國(guó)債成為拋券重災(zāi)區(qū)，在投資盤和交易盤的推動(dòng)下，交投表現(xiàn)較為活躍。毫無疑問，資金面偏緊正逐步使較高的貨幣市場(chǎng)利率向債券市場(chǎng)傳導(dǎo)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的壓力。
上周1年期國(guó)債發(fā)行雖然沒有出現(xiàn)流標(biāo)，但3.48%的中標(biāo)利率大幅超出業(yè)內(nèi)預(yù)期，反映出市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊張的余悸及貨幣政策再度緊縮的恐慌尚未消去，首場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)僅為1.33倍。
此外，上周開始發(fā)行的兩期地方債，發(fā)行利率遠(yuǎn)高于同期限國(guó)債水平，3年期品種更有部分流標(biāo)，其3.93%的發(fā)行利率也高于5年期品種，出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。
國(guó)海證券固定收益研究員陳亮指出，近期利率產(chǎn)品供應(yīng)量仍然較大，屆時(shí)市場(chǎng)需求將再次面臨考驗(yàn)，在資金面緊張及謹(jǐn)慎情緒趨濃進(jìn)一步發(fā)酵的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)利率將繼續(xù)走升，債市回暖尚需等待。
城投個(gè)券仍可持有
信用市場(chǎng)方面，受流動(dòng)性抑制及未來供給增大的預(yù)期影響，當(dāng)前同樣是賣盤占據(jù)主導(dǎo)地位。
事實(shí)上，近期發(fā)生的地方融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)事件一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。地方融資平臺(tái)或者地方融資平臺(tái)群(對(duì)應(yīng)同一股東和實(shí)際控制人)的現(xiàn)金流狀況不佳，債務(wù)超出合理范圍，并過于依賴外部融資，是導(dǎo)致這些事件的深層次原因。
而宏觀調(diào)控下緊張的資金面，以及國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控，導(dǎo)致土地出讓收入的減少，是信用事件的導(dǎo)火索。
申銀萬國(guó)證券研究所債券分析師屈慶發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)地方平臺(tái)債務(wù)問題的化解，可能會(huì)采取以下三個(gè)步驟：首先，是摸清、鎖定債務(wù)規(guī)模，制止新債；第二，明確還債主體，給予一定財(cái)政補(bǔ)助或者再融資選項(xiàng)；最后，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)債務(wù)逐步消化。
從銀監(jiān)會(huì)和審計(jì)署對(duì)地方債務(wù)平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)完成，可以看出監(jiān)管層走完了解決問題三部曲的第一步，第二步也已經(jīng)在進(jìn)行中。就國(guó)務(wù)院以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)債務(wù)的梳理和政策情況看，目前基本做到的是對(duì)債務(wù)分類，情況較好的轉(zhuǎn)為一般性貸款；略差的希望地方政府注入資產(chǎn)，同時(shí)可以引進(jìn)社會(huì)資本；最差的是不再進(jìn)行新的融資。
針對(duì)后市投資，屈慶表示，當(dāng)前城投債違約風(fēng)險(xiǎn)并不高，與其集體拋售加重恐慌，不如繼續(xù)持有。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)后，對(duì)債市的支持力度有所減弱，市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有限，但城投債的高票息還是具有一定優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)已買入城投債的機(jī)構(gòu)，建議在清理個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)券的同時(shí)，對(duì)高資質(zhì)券不如繼續(xù)持有。增強(qiáng)個(gè)券分辨能力，嚴(yán)格篩選標(biāo)準(zhǔn)，以應(yīng)對(duì)加大的城投債個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)。