今年以來，隨著美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對在美上市中國公司財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，中國概念股在國際資本市場由熱轉(zhuǎn)冷。無論是老牌的互聯(lián)網(wǎng)公司，還是新上市公司，都在此次危機(jī)中受到嚴(yán)重沖擊。
　　今年4月中旬開始，中國概念股股價(jià)大幅下跌，以最具代表性的三家公司為例，截至美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月15日，新浪股價(jià)從4月最高的147.12美元跌至117.17美元，其中6月股價(jià)最低跌至77.33美元，跌幅達(dá)47.44%。百度股價(jià)從156.04美元跌至146.93美元，其中6月股價(jià)最低跌至114.14美元，跌幅達(dá)22.32%。搜狐股價(jià)從109.37美元跌至80.65美元，其中6月股價(jià)最低跌至64.77美元，跌幅最高40.78%。
　　另外，新上市的中國公司也難逃厄運(yùn)，優(yōu)酷網(wǎng)股價(jià)從69.95美元跌至34.56美元，其中6月股價(jià)最低跌至26.00美元，跌幅高達(dá)62.83%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)從26.40美元，跌至11.84美元，其中6月股價(jià)最低跌至9.85美元，跌幅達(dá)62.69%。奇虎360股價(jià)也從3月31日最高的36.21美元跌至24.11美元，其中6月股價(jià)最低跌至16.01美元，跌幅達(dá)55.79%。
　　隨著唱空風(fēng)頭漸緩以及市場信心的恢復(fù)，上述股票股價(jià)近期雖也有回升，但與高值相比仍有較大差距。
　　在很長一段時(shí)期內(nèi)，由于中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，中國概念股一直是國際資本市場的寵兒，為何股價(jià)轉(zhuǎn)眼之間遭到整體打壓？綜合來自上市公司、會計(jì)師事務(wù)所及投行業(yè)內(nèi)人士的分析，原因主要有兩點(diǎn)：從內(nèi)在因素上看，一些買殼上市的中國企業(yè)財(cái)務(wù)確實(shí)存在瑕疵。安邦咨詢研究員李浩說，在買殼上市過程中，一些中國企業(yè)與投行、會計(jì)師事務(wù)所等聯(lián)合造假，影響了投資者對中國概念股的信心。從外在因素上看，投資機(jī)構(gòu)的逐利性促使市場多空轉(zhuǎn)換。360公司總裁齊向東說，與中國資本市場不同，在美國資本市場做多、做空均可盈利。中國公司在美此前長期處于“瘋漲”水平，一些投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)已失去做多中國概念股的時(shí)機(jī)，所以轉(zhuǎn)而做空以實(shí)現(xiàn)盈利。

　　跨國做空“產(chǎn)業(yè)鏈”浮出水面

　　由于國內(nèi)A股市場不允許股票做空交易，對很多中國投資者來說，做空只是一個(gè)概念。但在美國資本市場，做空卻是投資者獲利的重要手段。據(jù)盤實(shí)資本總裁楊向東介紹，美國資本市場做空有兩種方式：一種是買賣股票；另一種方式是買賣期權(quán)。
　　如果投資人想做空A股票，首先要向證券經(jīng)紀(jì)商借到一定數(shù)量A股票，然后賣掉，并在約定的時(shí)間內(nèi)將A股票還給證券經(jīng)紀(jì)商。這期間投資人要付給經(jīng)紀(jì)商一定的費(fèi)用。在協(xié)議到期之前，投資人將盡力拉低股票價(jià)格，以爭取用較低價(jià)格購入同等數(shù)量A股票，并歸還證券經(jīng)紀(jì)商。買賣股票中間的價(jià)差扣除相關(guān)費(fèi)用后，即是投資人做空所得的利潤。
　　以奇虎360為例，其股價(jià)從3月31日最高的36.21美元曾一度跌至18美元左右。假設(shè)做空者借入1萬股奇虎360股票，以36美元的價(jià)格賣出，待股價(jià)下跌后，再以18美元價(jià)格買入1萬股股票歸還經(jīng)紀(jì)商，即可獲得約18萬美元的做空利潤。
　　除買賣股票外，做空也可以通過買賣期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。買賣期權(quán)也分為兩種方式，一種是購買賣方期權(quán)，另一種是出售買方期權(quán)。假定做空者針對A股票從經(jīng)紀(jì)商處購買了一份賣方期權(quán)，約定做空者有權(quán)在期權(quán)到期日之前的任何一天，以每股10美元的價(jià)格將A股票賣給經(jīng)紀(jì)商。如果在到期日之前，A股票價(jià)格低于10美元，做空者即可獲利。
　　與之相對應(yīng)的是，做空者也可以針對A股票向經(jīng)紀(jì)商出售一份買方期權(quán)，約定經(jīng)紀(jì)商有權(quán)在期權(quán)到期日之前的任何一天，以每股10美元的價(jià)格向做空者購買A股票。同樣，如果在到期日之前，A股票價(jià)格低于10美元，做空者也可獲利。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，做空機(jī)制如果監(jiān)管得當(dāng)，對于提高資本市場效率、增加流動性有一定好處，但惡意做空卻只能造成市場的混亂。在這次對中資公司的做空風(fēng)潮中，個(gè)別打著分析師旗號的美國媒體、網(wǎng)站，正是通過與對沖基金聯(lián)手，利用市場上對中資公司的不信任感，制造、傳播大量虛假信息，以達(dá)到混淆視聽、制造恐慌、操縱股價(jià)的目的，從中牟利。
　　據(jù)了解，做空產(chǎn)業(yè)鏈包括對沖基金(通過買賣股票及期權(quán)獲利)、研究機(jī)構(gòu)(多位網(wǎng)上的自由“分析師”，通過出售研究報(bào)告給對沖基金使用)以及眾多的咨詢公司(多在國內(nèi)為做空者收集中資企業(yè)的負(fù)面消息)。在做空過程中，研究機(jī)構(gòu)會在其發(fā)表分析報(bào)告之前，先賣給對沖基金，在對沖基金建倉后才發(fā)表報(bào)告，以造成股價(jià)下跌而獲利。另外，在每個(gè)月的期權(quán)結(jié)算日之前發(fā)表負(fù)面報(bào)告也是做空者的慣用手法。

　　數(shù)家公司醞釀戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移

　　受財(cái)務(wù)造假丑聞以及惡意做空風(fēng)潮籠罩的中國概念股整體表現(xiàn)不佳，不少公司選擇推出股票回購計(jì)劃以提振市場信心。
　　投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，有數(shù)家中國公司在上個(gè)月宣布回購。其中，在最近一年內(nèi)上市的4家公司為創(chuàng)始人或控股股東執(zhí)行回購，總計(jì)達(dá)700萬美元。而較早上市的3家企業(yè)回購規(guī)模相對較大，總計(jì)達(dá)1.35億美元。上月并非中概股首次出現(xiàn)回購潮。今年3月，曾有8家中國公司宣布啟動回購計(jì)劃，回購總規(guī)模達(dá)3.45億美元。而2008年次債危機(jī)導(dǎo)致中國概念股集體“跳水”時(shí)，巨人、盛大、九城、網(wǎng)易等公司也都動用巨額現(xiàn)金進(jìn)行回購以自救。
　　除回購自救外，一些不甘心估值過低的中國概念股選擇“私有化”。羅仕證券研究報(bào)告顯示，在諸多赴美上市的中國公司中，目前有多家公司在進(jìn)行或已經(jīng)完成私有化交易，如康鵬化學(xué)、中消安、安防科技、樂語中國、大連傅氏、泰富電氣、同濟(jì)堂、BMP太陽石和中能等。據(jù)楊向東介紹，除上述公司外，還有多家企業(yè)在觀望，“私有化”將會形成一股潮流。
　　“私有化”通常指上市公司大股東回購該公司所有流通股，從而取消上市資格，讓上市公司變成非上市公司。楊向東認(rèn)為，多家公司“私有化”退市與美國資本市場對其估值不高有關(guān)�！按舜巫隹诊L(fēng)潮中，受影響最大的不是早期在美國上市的國有企業(yè)和新興的互聯(lián)網(wǎng)公司，而是通過買殼實(shí)現(xiàn)上市的制造業(yè)。做空導(dǎo)致的過低股價(jià)和市盈率，使得美國資本市場對不少公司失去了融資價(jià)值。此外，雖然在美上市門檻較低，但上市后每年需要支付較高的律師費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)等費(fèi)用，這對公司來說是不小的負(fù)擔(dān)。因此，多家公司在‘私有化’的同時(shí)，開始醞釀在其他資本市場重新上市�！�
　　楊向東說，公司“私有化”以及重新上市的過程會吸引大型投行的參與，未來可以通過在香港或者A股上市，重建公司的市場形象及投資人群體。相比而言，A股市盈率和融資規(guī)模更高，但審批程序復(fù)雜，而在港上市程序相對簡單，時(shí)間較快，企業(yè)可以根據(jù)自身情況選擇在哪個(gè)資本市場重新上市。當(dāng)然，中資企業(yè)也應(yīng)該從此次做空風(fēng)潮中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)自身的公司治理，以利于企業(yè)在資本市場的長期、健康發(fā)展。