資金流向黃金與避險(xiǎn)貨幣、石油價(jià)格跌破90美元，黃金價(jià)格開(kāi)始滯漲，美國(guó)國(guó)債成為唯一的避險(xiǎn)品種，10 年期美債收益率跌至2.5%的低位。教科書上講，這是預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退的典型市場(chǎng)表現(xiàn)。但我們無(wú)意評(píng)判經(jīng)濟(jì)二次探底是否拉開(kāi)帷幕，我們僅研究金融動(dòng)蕩中的策略安排。

　　經(jīng)濟(jì)探底擔(dān)憂與干預(yù)匯市形成正反饋

　　我們認(rèn)為，上周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的暴跌是經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂以及瑞士、日本央行大規(guī)模釋放流動(dòng)性干預(yù)匯市，推高美元進(jìn)一步施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格兩者間“正反饋”的結(jié)果。
　　我們判斷，避險(xiǎn)貨幣國(guó)對(duì)于本幣的干預(yù)反映出三大信息：第一，世界正在越來(lái)越多地應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)新的疲態(tài)，對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題政策有效性抱越來(lái)越強(qiáng)烈的懷疑；第二，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正在急劇下降；第三，避險(xiǎn)貨幣國(guó)干預(yù)的主要意圖是防止本幣升值影響出口業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這些未經(jīng)協(xié)調(diào)的舉動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)性干預(yù)。

　　美評(píng)級(jí)遭降強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)負(fù)面預(yù)期

　　我們認(rèn)為，美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭降遲早要來(lái)，因此雖然債務(wù)危機(jī)暫告段落后標(biāo)準(zhǔn)普爾的“突襲”將令全球市場(chǎng)措手不及，但上周美國(guó)股市暴跌已經(jīng)部分消化了調(diào)降評(píng)級(jí)利空，短期美股可能受到瞬間沖擊，但是難以形成持續(xù)性賣壓。
　　中期來(lái)看，美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭降將會(huì)令融資成本上升以及改變重要機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置方向。而上述影響將進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面預(yù)期。

　　大反彈看QE3“子彈上膛”

　　在7月上旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾在發(fā)表半年度貨幣政策證詞時(shí)，強(qiáng)調(diào)“將在需要時(shí)出臺(tái)更多寬松政策”，但他隨即否認(rèn)這是對(duì)未來(lái)出臺(tái)QE3的一種暗示。但是市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期一直存在，我們認(rèn)為鑒于目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入停滯預(yù)期增強(qiáng)，QE3“子彈上膛”可能出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)將是我們考量全球股市出現(xiàn)大反彈的重要參照因素。
　　就在去年的杰克遜霍爾全球央行大會(huì)上，伯南克宣稱，美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)非常規(guī)措施進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣政策的寬松度，由此拉開(kāi)了QE2的大幕。因此，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始聚焦于本年度的大會(huì)，探求美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松“路線圖”是否還會(huì)在那里變得清晰起來(lái)。部分海外機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在本月下旬于杰克遜霍爾舉行的全球央行大會(huì)上明確宣布實(shí)施QE3的必要性。
　　但就理性的判斷而言，我們認(rèn)為鑒于上一輪量化寬松引發(fā)的負(fù)效應(yīng)及美國(guó)目前仍然高企的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)也許會(huì)在第三季度經(jīng)濟(jì)增速依舊緩慢的事實(shí)面前，才能下定決心再啟量化寬松，況且從目前情況看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部針對(duì)QE3的立場(chǎng)分歧較大。因此，本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會(huì)目前也只能作為一個(gè)策動(dòng)大反彈的“題材”。

　　8月提準(zhǔn)可能性大于加息

　　6月CPI升破6后，翹尾因素將逐漸弱化，CPI呈現(xiàn)回落趨勢(shì)似乎正在成為市場(chǎng)的一致預(yù)期。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)局7月份的食品價(jià)格數(shù)據(jù)，食品類價(jià)格反季節(jié)上漲的趨勢(shì)正在持續(xù)加強(qiáng)。而且據(jù)農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)顯示，7月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到年內(nèi)新高，CPI再創(chuàng)新高不無(wú)可能。
　　另一方面，近期政策面對(duì)下半年政策定調(diào)已經(jīng)相當(dāng)明確：堅(jiān)決抑制價(jià)格過(guò)快上漲，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定；堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，遏制住房?jī)r(jià)格過(guò)快上漲。經(jīng)濟(jì)方面，7月PMI各關(guān)鍵指標(biāo)均標(biāo)釋放出一定程度的積極信號(hào)：新訂單反季節(jié)回升、購(gòu)進(jìn)價(jià)栺繼續(xù)回落、產(chǎn)成品庫(kù)存回落。
　　因此，我們前期判斷的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、緊縮政策不松動(dòng)的基本面組合依然存在。7月份CPI的披露只會(huì)增強(qiáng)而不會(huì)減弱緊縮政策出臺(tái)的預(yù)期。不過(guò)就具體政策判斷來(lái)看，鑒于8月到期資金量不大，外匯占款季度回落趨勢(shì)比較明顯，而且考慮到外部環(huán)境的制約，我們判斷8月份市場(chǎng)調(diào)控層面將以數(shù)量型政策的常態(tài)回籠為主，不排除進(jìn)一步提準(zhǔn)，但加息的可能性不大。

　　仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　前期市場(chǎng)對(duì)于政策改善預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，目前群體性的預(yù)期修正對(duì)市場(chǎng)形成的沖擊將會(huì)持續(xù)。雖然近兩周市場(chǎng)資金利率持續(xù)回落，但我們對(duì)中短期的資金面依然保持謹(jǐn)慎態(tài)度。在外部沖擊與內(nèi)部弱勢(shì)的疊加下，我們認(rèn)為，大盤在前低2610點(diǎn)附近略作抵抗后將逐步試探2500點(diǎn)的支撐。
　　目前整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，但激進(jìn)的投資者可把握三條主線上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：受益于通脹的農(nóng)林牧漁與食品飲料行業(yè)；部分技術(shù)壁壘顯著、成長(zhǎng)性明確、估值合理的（次新）小盤股獨(dú)立行情。此外，我們認(rèn)為本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會(huì)目前可作為QE3預(yù)期增強(qiáng)、策動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大反彈的“題材”，因此可在急跌中少量買入高貝塔值資源股博取未來(lái)的反彈收益。