7月中旬以來，美元對(duì)日元再次跌破80關(guān)鍵點(diǎn)位，并最低下探至76附近。為避免日元過快升值傷及出口，日本政府于8月4日一舉拋售4萬億日元加以干預(yù)，而且日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥表示仍可能進(jìn)一步干預(yù)日元走勢。無獨(dú)有偶，8月3日，瑞士央行亦采取降息和增加流動(dòng)性供給的手段干預(yù)瑞郎，一時(shí)間貨幣戰(zhàn)爭烽火重燃的憂慮四起。
　　多數(shù)輿論將日元的強(qiáng)勢升值歸因于美國法定債務(wù)上限談判危機(jī)以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)向意大利和西班牙的擴(kuò)散，而標(biāo)普下調(diào)美國長期債信評(píng)級(jí)又給此類觀點(diǎn)提供了新的論據(jù)。不可否認(rèn)，歐、美債務(wù)問題惡化導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫對(duì)日元升值起到了刺激作用，但這并非主因，實(shí)際上，支撐日元強(qiáng)勢的主力是日本震后大規(guī)模的重建資金回流。
　　審視日本國際收支賬目可以發(fā)現(xiàn)，東日本大地震對(duì)日本對(duì)外貿(mào)易的惡化作用立竿見影。今年一季度，日本對(duì)外貿(mào)易尚有3573億日元的順差，但在3月13日地震爆發(fā)后，二季度則迅速出現(xiàn)12563億日元的逆差。
　　不過，盡管對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)大幅逆差，但是震后重建對(duì)資金的大量需求，卻直接導(dǎo)致日本海外投資速度放緩，并將海外盈余匯回日本用于重建，這直接表現(xiàn)為日本國際收支平衡表中“資本和金融項(xiàng)目”逆差的大幅縮窄以及經(jīng)常項(xiàng)目中“收益”項(xiàng)目的順差激增。
　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，日本資本和金融項(xiàng)目逆差總額為24473億日元，較去年同期的65993億日元萎縮63%；地震爆發(fā)后，4月份資本和金融項(xiàng)目立即出現(xiàn)11466億日元的順差，5月雖然再次轉(zhuǎn)為逆差，但額度僅為1638億日元，相當(dāng)于2010年全年月度平均水平的16%。國際收支平衡表中收益項(xiàng)目主要記錄職工報(bào)酬和投資收入，今年1-5月，收益項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差67144億日元，同比增長23%。必須指出的是，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，日本海外投資收益的匯回逐年減少，這直接導(dǎo)致收益項(xiàng)目順差大幅萎縮，而目前這種收益項(xiàng)目順差激增的現(xiàn)象扭轉(zhuǎn)了持續(xù)四年的萎縮格局。正是由于收益項(xiàng)目的大幅順差，盡管對(duì)外貿(mào)易為逆差，但日本經(jīng)常項(xiàng)目仍然在1-5月實(shí)現(xiàn)了接近5萬億日元的順差。
　　審視一下日本海外資產(chǎn)規(guī)模，不難發(fā)現(xiàn)日元強(qiáng)勢的強(qiáng)大根基。日本海外資產(chǎn)主要以直接投資、證券投資和海外貸款等形式存在。2010年底，日本海外資產(chǎn)總額約564萬億日元，其中高流動(dòng)性的證券投資就高達(dá)272萬億日元，海外直接投資約68萬億日元，海外貸款規(guī)模約71萬億日元。如此龐大的海外資產(chǎn)，即使發(fā)生百分之一的資金回流也意味著700-800億美元的資金流動(dòng)，這必然對(duì)日元構(gòu)成有力支撐。
　　從市場干預(yù)效果來看，單純依靠日本自身的干預(yù)只能階段性造成日元波動(dòng)，很難扭轉(zhuǎn)其強(qiáng)勢，而盡管震后G7對(duì)外匯市場的干預(yù)曾經(jīng)暫時(shí)緩解日元的快速升值預(yù)期，但這種聯(lián)合干預(yù)很難再現(xiàn)。北美和西歐洲是日本海外投資的主要目的地，也是日元套息交易者的主要投資地，G7當(dāng)初干預(yù)日元的首要目的在于避免日元短期內(nèi)大規(guī)�；亓髟斐蓺W美資本市場暴跌。在市場度過震后初期的恐慌后，目前歐、美都在極力保護(hù)國內(nèi)市場的同時(shí)希望借助出口刺激經(jīng)濟(jì)，因此再次聯(lián)合干預(yù)日元的主觀動(dòng)力十分有限。
　　總體來看，災(zāi)后重建誘發(fā)資金持續(xù)回流是日元升值的主因，歐、美債務(wù)危機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒的強(qiáng)化只是客觀上加劇了日元的強(qiáng)勢，在災(zāi)后重建基本完成之前，日本政府的匯市干預(yù)很難扭轉(zhuǎn)重建資金回流的趨勢，起碼在三季度日元仍將維持強(qiáng)勢，76-82料將是其主要震蕩區(qū)間。