由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)引發(fā)的全球股市暴跌，至少說明了一點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇到了前所未有的困難。針對(duì)信用危機(jī)，美國(guó)總統(tǒng)、財(cái)政部長(zhǎng)先后喊話，穩(wěn)定情緒和信心；8月10日，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)聲明，維持利率不變并且將至少維持到2013年中。借此，美歐股市迅速回升，亞洲股市也趨于穩(wěn)定。
那么，全球股市是雨過天晴了，還是樹欲靜而風(fēng)不止？這次美債評(píng)級(jí)沖擊波會(huì)走多遠(yuǎn)？對(duì)中國(guó)股市將會(huì)造成怎樣的影響？
美式經(jīng)濟(jì)撞傷了頭皮 中國(guó)等金磚國(guó)家話語(yǔ)權(quán)有限提升
客觀而言，自二戰(zhàn)結(jié)束以來，國(guó)際金融和資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)一直掌握在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的手中。隨著金磚國(guó)家的崛起，特別是2008年下半年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，美歐掌握的話語(yǔ)權(quán)有所削弱，但其主導(dǎo)權(quán)依然未變。今年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA＋，標(biāo)志著美國(guó)寅吃卯糧、過度舉債的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)福利模式撞上了南墻，碰破了頭皮流了血，但不至于致命。
第一，即使標(biāo)普不降低美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì)爆發(fā)。
表面看，是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)美國(guó)主權(quán)債務(wù)降級(jí)導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。不過，我倒覺得，即使標(biāo)普不下調(diào)對(duì)美國(guó)的評(píng)級(jí)，硬撐著，這場(chǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì)到來。因?yàn)槊纻南嚓P(guān)數(shù)據(jù)，無論債務(wù)規(guī)模、赤字規(guī)模還是經(jīng)濟(jì)增速，都確確實(shí)實(shí)、真真實(shí)實(shí)地?cái)[在那里，大家都能看得到。美債違約只有遲早之別，只有顯性方式與隱性方式之別。隱性違約方式包括制造通貨膨脹，美元對(duì)外貶值。
現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)債、美元，究竟有沒有危機(jī)？首先要承認(rèn)，它是有危機(jī)的。這次美國(guó)國(guó)債帶著全球的債權(quán)人去撞南墻，撞破了頭，只是沒有撞死。前段時(shí)間美國(guó)朝野兩黨為國(guó)債上限問題百般博弈，受到全球史無前例的關(guān)注，已經(jīng)說明這個(gè)問題嚴(yán)重到了一定的程度。標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，也說明問題嚴(yán)重到了一定的程度。如果金融市場(chǎng)不做出反應(yīng)，反倒是怪事。
第二，由于美元霸權(quán)的存在，債務(wù)國(guó)除與美國(guó)合作解決危機(jī)之外別無選擇。
當(dāng)然，無論從美國(guó)來講，還是從持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家來講，都不希望美債矛盾最終以崩盤的方式爆發(fā)。于是，大家“默契地”采取了借新債還舊債的做法。當(dāng)然，從美國(guó)方面來說，也要作出一定的規(guī)劃，包括未來十年裁減多少赤字。按道理，美國(guó)的這些規(guī)劃也應(yīng)當(dāng)與相關(guān)的債權(quán)國(guó)溝通協(xié)商。
由于美國(guó)掌握著世界金融的主導(dǎo)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，可以基本上確認(rèn)，相關(guān)的債權(quán)國(guó)家也會(huì)配合美國(guó)妥善解決債務(wù)危機(jī)，包括我們中國(guó)。美國(guó)繼續(xù)增發(fā)國(guó)債，我想中國(guó)還會(huì)繼續(xù)再購(gòu)買一點(diǎn)。這是由于在全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化之后，你中有我，我中有你，大家都不能夠把盤子打翻在地，讓它破碎。
第三，美元債務(wù)收益率沒有上升，說明美債綁架全球十分成功。
在全球股市暴跌的同時(shí)，美國(guó)國(guó)債的收益率沒有上升，依然處于低位。有人認(rèn)為，這說明投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債依然有信心。我要說的是，與其說人們對(duì)美國(guó)國(guó)債有信心，不如說人們對(duì)維系美元地位的全球合作有信心。
從全球看，無論是政治還是經(jīng)濟(jì)，哪怕一般的日常生活，極端的思維都是不可取的。左的極端和右的極端都不可取。
繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)發(fā)的新債，這是被迫的解決辦法，要維系美國(guó)國(guó)債和美元主導(dǎo)的金融體系的繼續(xù)運(yùn)行，只好這么做。包括中國(guó)也要吃一點(diǎn)虧。有人提出極端的建議，即中國(guó)大幅度拋美債，這的確不是周全的做法。但少量的拋一點(diǎn)，從財(cái)務(wù)處理的角度看，當(dāng)然是可以的。
第四，美債已在“隱性違約”，外國(guó)債權(quán)人遭受兩層“缺斤短兩”的盤剝。
美債信用下降，究竟會(huì)導(dǎo)致一種什么樣的后果？我在前面談到，美元不會(huì)真正的違約。真正的違約是不還錢，或者暫時(shí)地只還息不還本，哪怕階段性的，都叫違約。問題的精妙處在于，現(xiàn)在美國(guó)以兩黨表面的爭(zhēng)執(zhí)掩蓋了實(shí)質(zhì)性的違約。實(shí)質(zhì)性的違約，就是借債的時(shí)候足金足兩，還債的時(shí)候缺斤短兩。
有人說，美國(guó)國(guó)債違約最吃虧的是美國(guó)自己，所以，沒有什么陰謀論。真的是如此嗎？固然，美國(guó)的財(cái)政系統(tǒng)和美國(guó)民眾持有美國(guó)國(guó)債的大頭，無論公共債還是政府債，都是美國(guó)人持有大頭。但這不能說，一旦違約美國(guó)人最吃虧。第一，美國(guó)舉債的受益權(quán)是屬于美國(guó)人的。第二，美國(guó)債務(wù)違約，對(duì)國(guó)內(nèi)來說，是以通貨膨脹手段實(shí)現(xiàn)缺斤短兩還債的目的；而對(duì)國(guó)外來說，是兩層盤剝，一層是以通貨膨脹實(shí)現(xiàn)缺斤短兩，另一層是通過匯率調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)缺斤短兩。綜合看，違約對(duì)美國(guó)來講有利，對(duì)境外持有人包括中國(guó)的持有者不利。
第五，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位短時(shí)期內(nèi)無人能夠取代。
引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核動(dòng)力是高科技，美國(guó)作為世界上最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，首先是由于它掌握著科技的制高點(diǎn)。并且，維持這一地位，還得靠國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序和政治秩序的配合。美國(guó)在軍事上的強(qiáng)勢(shì)和地位，包括在全球彈道防御系統(tǒng)等等方面，短時(shí)期內(nèi)沒人能跟他比。美國(guó)承擔(dān)著其盟國(guó)的防務(wù)，這對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)拓展，都構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的支撐。
有人講，美國(guó)的年度財(cái)政支出，軍費(fèi)所占比例為16%左右，因此軍事開支不是它債務(wù)高企的主要因素，我說，NO！軍費(fèi)開支只占16%，但由軍費(fèi)引導(dǎo)的貿(mào)易，是不可低估的。我相信，可能有更深入研究的專家可以列舉出具體數(shù)字。至少，我認(rèn)為，除了美軍訂購(gòu)的軍火可以借戰(zhàn)爭(zhēng)消耗掉，軍火商借戰(zhàn)爭(zhēng)之機(jī)拿到民間軍火合同，也是可觀的。美國(guó)在一個(gè)國(guó)家開展軍事活動(dòng)的時(shí)候，相關(guān)的商業(yè)活動(dòng)也隨之而來。因此，利用國(guó)債的融資支撐軍事活動(dòng)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有著實(shí)質(zhì)性的影響的。
第六，美元的霸主地位發(fā)生輕微位移，中國(guó)等金磚國(guó)家的話語(yǔ)權(quán)略微提升。
美元的霸主地位有沒有發(fā)生變化，或是有沒有發(fā)生位移？我認(rèn)為，中國(guó)跟美國(guó)在談判桌上、在市場(chǎng)當(dāng)中，肯定是不對(duì)等的。因?yàn)槊绹?guó)是世界領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家，美元是儲(chǔ)備貨幣、領(lǐng)導(dǎo)貨幣。經(jīng)過危機(jī)，從2008年以來，美元的地位相應(yīng)削弱，中國(guó)談判的籌碼在緩步地增加。在討論匯率問題，在討論貿(mào)易問題的時(shí)候，中國(guó)的話語(yǔ)權(quán)略微提升了。這些細(xì)微的變化還是有的。
我預(yù)計(jì)，美元的霸主地位至少20年內(nèi)不會(huì)改變，這是我的基本判斷。美元的霸主地位仍然在，但是國(guó)力受到削弱；金磚五國(guó)貨幣的含金量略微增加一點(diǎn)。世界金融貨幣格局在此消彼漲，但不改變大的格局。
中國(guó)股市是“雙重晴雨表” 應(yīng)推出措施增強(qiáng)其吸引力
我認(rèn)為，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生根本變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正按照宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展，A股市場(chǎng)此次下跌屬于“超調(diào)”；在“超調(diào)”之后，可以比較快地恢復(fù)。盡管需要一個(gè)過程，但穩(wěn)步回升的趨勢(shì)是可期的。當(dāng)然，我希望宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是股市內(nèi)部的政策，能夠作出積極合理的反應(yīng)。這也需要決策部門審時(shí)度勢(shì)，推出一些有力的措施。
第一，中美股市所處的指數(shù)區(qū)域有根本的不同，A股暴跌是超調(diào)。
近一年多來，美國(guó)和歐洲的股市一直在高位上運(yùn)行。自美歐金融危機(jī)以來，A股市場(chǎng)上竄下跳。2010年開始，更多的時(shí)候表現(xiàn)為下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復(fù)失地，不斷創(chuàng)出新高，有一段時(shí)間甚至與2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)持平。中國(guó)股市處于地板區(qū)域，而美歐股市處于相對(duì)高位，是不一樣的。
2011年以來，中國(guó)股市基本上是在低位上運(yùn)行。A股市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債評(píng)級(jí)的反應(yīng)是過度的。歐美股市在目前階段下跌，我認(rèn)為是很合理的。因?yàn)槊绹?guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力趨于減弱，新的增長(zhǎng)動(dòng)力難以找到。美歐一般的加工業(yè)都已外包到亞洲地區(qū)，這也導(dǎo)致其本土的就業(yè)形勢(shì)不樂觀。
第二，中國(guó)股市有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力支撐。
我們中國(guó)不一樣，拿拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大支柱、三駕馬車來說，即使出口有所削弱，我們內(nèi)生的動(dòng)力投資和消費(fèi)還是可持續(xù)的，是必然要增長(zhǎng)的。因?yàn)橹袊?guó)的城市化，不管有多大的困難，都會(huì)繼續(xù)推進(jìn)下去。盡管從我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)來看，有很多的問題，但消費(fèi)升級(jí)、收入增加是必然要推進(jìn)的。我們是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，而且發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡，落后地區(qū)和發(fā)達(dá)地區(qū)差異大，經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)的余地大，國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的余地非常大。因此，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，哪怕外需削弱一點(diǎn)，還是非常強(qiáng)勁。
第三，全球經(jīng)濟(jì)都需要流動(dòng)性支持，中國(guó)也毫不例外。
在當(dāng)前形勢(shì)下，美國(guó)的量化寬松政策會(huì)不會(huì)持續(xù)？我認(rèn)為，從美國(guó)央行的角度，會(huì)繼續(xù)投放貨幣。為什么非投不可？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的一部分實(shí)體，無論是基金還是個(gè)人，是吸金的，吸了資金之后停滯在那里，不流動(dòng)。從央行角度看，這些吸金的市場(chǎng)細(xì)胞都會(huì)吸收流動(dòng)性。為什么全球的經(jīng)濟(jì)史就是通脹史，是不斷發(fā)行貨幣的歷史？因?yàn)槭袌?chǎng)有沉淀資金、滯留資金的功能。經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有這樣的細(xì)胞，專門吸金。
美國(guó)會(huì)繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策，中國(guó)也要投放貨幣，補(bǔ)充流動(dòng)性。市場(chǎng)需要資金，就必須要放水。因?yàn)槊娑�，就得加水�?BR> 第四，A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)不穩(wěn)，容易受到外界因素沖擊。
此次沖擊波對(duì)中國(guó)股市的心理沖擊，還是非常大的。為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)股市的定價(jià)權(quán)一直被質(zhì)疑，特別是國(guó)際投行。
前一段時(shí)間，一些人主張趕緊開通國(guó)際板市場(chǎng)。他們認(rèn)為，國(guó)際板可以解決外匯儲(chǔ)備壓力問題，還可以平抑A股的股價(jià)，不但能向下平抑，又能向上平抑�？傊�，國(guó)際板又是慈善組織來救濟(jì)你，又是輔導(dǎo)員來教化你，又是知心姐姐來安慰你，我想，這是根本不成立的。我們歡迎國(guó)際化，但國(guó)際化不等于否定A股自身的定價(jià)權(quán)。
為什么會(huì)有國(guó)際板能引導(dǎo)中國(guó)A股市場(chǎng)更健康、更理性、更合理的輿論呢？因?yàn)橹袊?guó)A股市場(chǎng)自從誕生起，它的定價(jià)權(quán)就飽受質(zhì)疑。中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市，發(fā)行價(jià)定5分錢，大家認(rèn)為合理；定1.5角也合理，定10元也合理，20元也合理。但放在A股市場(chǎng)，就不一樣，什么樣的發(fā)行價(jià)都被認(rèn)為有泡沫，不真實(shí)。嚴(yán)重一點(diǎn)說，中國(guó)A股市場(chǎng)從來沒有擁有過真正的定價(jià)權(quán)。一個(gè)沒有主心骨的市場(chǎng)，一有外圍的風(fēng)吹草動(dòng)，必然是殺傷力很大。
而我們A股又沒有真正全流通，雖然理論上全流通了，但國(guó)有股沒有真正實(shí)現(xiàn)自由的流通。當(dāng)然，國(guó)際發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，也不是全流通，而是可全流通。它是只要股東想出售，就可以出售。我們目前還是設(shè)置了很多關(guān)卡，不能隨時(shí)出售。這些因素造成了市場(chǎng)估值體系、定價(jià)功能的不足甚至缺失。也因?yàn)檫@個(gè)原因，只要有風(fēng)吹草動(dòng)，就出現(xiàn)恐慌性的拋盤。
第五，A股市場(chǎng)不單是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的晴雨表，還是經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表。
不過，中國(guó)股市畢竟依托中國(guó)經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力或者增長(zhǎng)的動(dòng)力是客觀存在的，股市還是要反映。
也有人說，中國(guó)股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不然，無法解釋經(jīng)濟(jì)好時(shí)股市差。我認(rèn)為，中國(guó)股市不單是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的晴雨表，還是經(jīng)濟(jì)改革或者社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表。如果說GDP增長(zhǎng)10%、CPI漲幅3%，是比較合理的，那么，股市應(yīng)當(dāng)作出經(jīng)濟(jì)健康的反應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)改革或者社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表的角度來說，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展當(dāng)中每個(gè)轉(zhuǎn)型事項(xiàng)，都會(huì)在股市當(dāng)中復(fù)合地加以反映。
中國(guó)股市的脈絡(luò)，單純以技術(shù)派觀點(diǎn)看有一定的規(guī)律；而從雙重晴雨表的角度看，中國(guó)股市又有一些特殊的運(yùn)行規(guī)律。
第六，A股市場(chǎng)的吸引力大大降低，應(yīng)推出鼓勵(lì)大家買股票的措施。
下一步中國(guó)股市會(huì)怎么樣？我認(rèn)為，近期主要是在地板區(qū)間上下震蕩。向下的空間非常小，但是也上不去。由于美債危機(jī)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的信心，中國(guó)股市的各類機(jī)構(gòu)也不可能擺脫這種影響。同時(shí)，在這種杯弓蛇影心理的影響下，投資者即使有錢，也會(huì)攥在手里，不去投資。
事實(shí)上從4月份到現(xiàn)在，A股基本是牛皮市，這說明A股市場(chǎng)的吸引力大大降低了。下一步，A股的吸引力能不能增強(qiáng)，一要看基本的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)內(nèi)部的數(shù)據(jù)。我們看到，半年報(bào)數(shù)據(jù)還是不錯(cuò)的，已披露上市公司的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)34%左右，每股收益增長(zhǎng)0.26%。幅度比較小，但也在增長(zhǎng)。二是看政策是否有力。從中國(guó)股市的發(fā)展方向來講，以及從中國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐的力度來講，都需要推出適當(dāng)?shù)墓膭?lì)大家買股票的措施。