隨著7月CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，三季度通脹整體仍將保持高位，這將促使政策面維持現(xiàn)有的緊縮態(tài)勢。
分析人士指出，從去年開始政府和央行密集出臺的緊縮政策對經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，但通脹明確的拐點(diǎn)尚未形成，因此當(dāng)前還不能排除繼續(xù)加息的可能，債市因此短期內(nèi)難迎趨勢性反彈。
貨幣政策緊縮基調(diào)仍將延續(xù)
國家統(tǒng)計(jì)局于8月9日公布了7月份CPI數(shù)據(jù)，同比6.5%的上漲幅度再次創(chuàng)出近三年來的新高。而從CPI環(huán)比看，食品價(jià)格、非食品價(jià)格、整體水平都大超歷史同期正常值，顯示通脹壓力依然較大。多數(shù)業(yè)內(nèi)研究員認(rèn)為，三季度將成為全年CPI的高點(diǎn)，本輪通脹或延續(xù)至9、10月份方能見頂。
事實(shí)上，就商務(wù)部此前公布的數(shù)據(jù)分析，7月價(jià)格水平仍然延續(xù)了上升的態(tài)勢，即使價(jià)格漲勢馬上得到控制，價(jià)格水平的波動(dòng)走勢恢復(fù)到正常，年內(nèi)通貨膨脹也將在高位盤桓3-4個(gè)月左右，難以快速有效下降。
“以后物價(jià)會進(jìn)入下行通道的判斷依然過于樂觀，”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)表示，“未來大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈的可能性依然很大，它會強(qiáng)化通脹壓力；另外歐美經(jīng)濟(jì)的疲軟會讓中國的流動(dòng)性泛濫問題更為嚴(yán)重。總之，緊縮貨幣政策不可能馬上轉(zhuǎn)向�！�
按照市場化的觀點(diǎn)，鑒于通脹拐點(diǎn)難尋，預(yù)期貨幣政策緊縮的基調(diào)也將延續(xù)。經(jīng)過密集上調(diào)，目前存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到前所未有的高位，未來一段時(shí)間或暫停調(diào)整的步伐。相應(yīng)的，公開市場操作在資金調(diào)節(jié)上會發(fā)揮更多效力，央票發(fā)行利率還將上升以緩解利率倒掛。而受市場利率水平持續(xù)上攀的影響，存貸款基準(zhǔn)利率也可能繼續(xù)上調(diào)。
“貨幣政策放松概率不大，未來仍有可能加息�！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅亦認(rèn)為，盡管美國主權(quán)評級風(fēng)波或使我國的政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)延遲，但市場對年內(nèi)加息的預(yù)期不會改變。
而經(jīng)過連續(xù)的準(zhǔn)備金率上調(diào)，貨幣乘數(shù)已經(jīng)下降到歷史低位，未來央行繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率的空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)公開市場操作將成為央行下半年回籠流動(dòng)性的主戰(zhàn)場。
公開市場操作力度逐步加大
“11月與12月公開市場到期資金量合計(jì)僅1000億元，這將極大限制貨幣政策的靈活性。”一位商行交易員告訴記者，“8月份在進(jìn)行公開市場操作時(shí)，央行會首先考慮將8月份的到期資金滾動(dòng)至11月份，以便屆時(shí)恢復(fù)公開市場操作工具的基本功能�！�
從今年上半年公開市場凈投放看，月平均投放量在2000億元左右才能給調(diào)控予以靈活性，這就意味著8月份將有2000億元左右的資金被滾動(dòng)到后期。
鑒于目前重啟3年期央票的概率不大，則公開市場工具就剩下3月期央票，91天期正回購及1年期央票和28天期正回購。
毫無疑問，由于央行面臨的對沖壓力有逐步上升的趨勢，因此在接下來的數(shù)月中，公開市場的操作力度將有所加強(qiáng)。首先，財(cái)政存款的特點(diǎn)，決定了接下來幾個(gè)月政府存款會加速下降，它將從引起基礎(chǔ)貨幣減少的因素變?yōu)閷?dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加的因素；其次，境外資金流入的沖動(dòng)未見放緩，外匯占款的上漲勢頭也將持續(xù)。這樣一來，央行只好加大公開市場操作的力度，通過發(fā)行央票和正回購操作對沖新增的基礎(chǔ)貨幣投放。
目前，央票一二級市場利率基本接軌，從央行的操作思路來看，公開市場操作大有替代存款準(zhǔn)備金率的可能，將本月到期資金平滑至下半年。
債市短期內(nèi)難迎趨勢性反彈
由于通脹之“劍”依然高懸，而貨幣政策尚未變調(diào)，則整體上債市依然承壓。
具體來看，近期商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司投資債券市場的資金正趨于下降，債券市場需求有所萎縮。
由于存款準(zhǔn)備金率大幅上調(diào)，商業(yè)銀行可用于債券投資的資金量增長緩慢，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。就券商提供的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速與國債收益率二者表現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.5。
雖然債券收益率還受通脹、基準(zhǔn)利率調(diào)整等其他因素的影響，但是，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速大幅回落，至少對債券收益率的上升起到了推波助瀾的作用。
信達(dá)證券預(yù)計(jì)，在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)之前，可投資債券資金量難有大的增長，商業(yè)銀行的債券需求將受到持續(xù)壓制。
再看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其需求也有所萎縮。一方面，保險(xiǎn)公司資金來源減少，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入增長幾乎停滯，今年4-6月份，保費(fèi)收入同比增速依次為0.93%、0.45%和0.72%，而去年同期同比增速均在28%以上。
另一方面，對債券投資具有替代效應(yīng)的“銀行存款”大幅增加，數(shù)據(jù)顯示保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前更偏好“銀行存款”。今年4-6月份，“銀行存款”同比增速依次為28.69%、30.21%和32.95%，而去年同期僅為9.76%、8.51%和19.55%。
當(dāng)前唯一能給債券市場“一絲暖意”的只有資金面存在緩釋的可能。多數(shù)行業(yè)研究員認(rèn)為，本月再調(diào)存準(zhǔn)率的概率不大，資金面將維持現(xiàn)有局面。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)減速、通脹見頂回落、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、公開市場溫和回籠的情況下，銀行間債券市場利率產(chǎn)品將迎來較好的投資時(shí)點(diǎn)。
不過，也有觀點(diǎn)指出，8月債市的走勢，更多是收益率在前期沖高后的回調(diào)，基本面并未出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，在目前短端品種較強(qiáng)的底部支撐下，不具備持續(xù)走強(qiáng)的趨勢。