當(dāng)上證綜指重新回到2600點的行情“原點”之時，外圍“臉色”已不那么重要，其自身的“資質(zhì)”才是決定2600點能否突圍的關(guān)鍵，A股“上臺階”恐需邊走邊看。
就經(jīng)濟(jì)基本面而言，歐美債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵，無疑會拖累歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇步伐，從而加大下半年我國的出口壓力。政策層面，盡管三年期央票的重啟，令“提準(zhǔn)”預(yù)期繼續(xù)弱化，但加息的聲音卻已悄然升溫，短期政策面還很難看到放松跡象。資金層面，雖然資金面最緊張的階段已過去，但短期內(nèi)還難出現(xiàn)寬松局面，資金利率高位徘徊或?qū)⒊沙B(tài)。從技術(shù)面來看，指數(shù)回到暴跌前的“原點”，即2600點平臺，其實已經(jīng)算完成了反彈的初步任務(wù)。接下來指數(shù)要突圍，一定程度上需要成交量的配合，但持續(xù)萎縮的成交量，很難催生攻關(guān)行情。
經(jīng)濟(jì)存隱憂 出口藏“炸彈”
今年以來，盡管有數(shù)次加息及“提準(zhǔn)”，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終保持較好態(tài)勢。7月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再度給市場交出了一份滿意的答卷。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比大增14%，環(huán)比增長0.9%；7月出口月度規(guī)模刷新了6月剛創(chuàng)下的1619.7億美元的歷史紀(jì)錄，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消費則保持較為平穩(wěn)的運行態(tài)勢，7月社會消費品零售總額同比增長17.9%，不過增速卻比上個月回落0.4個百分點。
至少到目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然維持著平穩(wěn)運行態(tài)勢。然而，表面繁榮的背后，部分經(jīng)濟(jì)隱憂也在逐漸浮出水面。
當(dāng)前最大的隱憂，無非是歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩可能導(dǎo)致下半年出口萎縮的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，歐洲、日本和一些新興市場國家，一直是拉動中國出口的主要力量。歐洲經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程順利與否對國內(nèi)出口影響極大。目前，雖然歐洲央行出手救市，壓低了相關(guān)債券的收益率，從而暫時止住了歐債火山的爆發(fā)，但由于針對歐債問題，缺乏長期有效的解決機(jī)制，未來不排除歐債警報再度拉響的風(fēng)險。這將加大歐洲經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的不確定性，因而中國的外需環(huán)境難免會惡化。在此邏輯下，下半年的出口形勢確實堪憂。
除了出口這一“隱性炸彈”之外，三季度開始的去庫存周期以及緊縮政策累積效應(yīng)的釋放，都會不同程度地對經(jīng)濟(jì)下行構(gòu)成一定壓力。7月，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的當(dāng)月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.7，逼近50%的榮枯分界線，環(huán)比回落0.2個百分點。近日，渣打銀行更預(yù)測8月PMI可能會跌破50�？傮w而言，在原材料物價高企，以及持續(xù)緊縮導(dǎo)致的資金成本畸形攀高的當(dāng)下，企業(yè)的生產(chǎn)意愿普遍較弱，去庫存周期仍在持續(xù)中，未來不排除去庫存幅度加深的可能，而這當(dāng)然會加劇經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。
加息待觀察 緊縮難“收官”
本月上旬，在國家統(tǒng)計局公布的7月CPI再度刷新本輪通脹峰值之際，市場一度猜測加息靴子會落地。然而，或許是歐美債務(wù)危機(jī)的突然發(fā)酵，客觀上打亂了監(jiān)管部門的調(diào)控步伐，加息還是只聞雷聲不見雨點。就在市場暫時達(dá)成共識8月不會加息之時，一年期央票發(fā)行利率的意外上行，再度令加息預(yù)期浮出水面。
暫且不談央票利率上行這一加息信號是否具備可信性。眾所周知，今年以來，央行數(shù)次祭出加息利劍，都旨在壓低通脹水平。某種程度上說，7月CPI創(chuàng)出本輪通脹新高，反倒是給市場以及管理層吃了一粒定心丸。畢竟，在8月初國際大宗商品價格暴跌且國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格小幅回落的背景下，8月CPI繼續(xù)刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本輪通脹的峰值。
既然7月CPI觸頂概率較大，那么即便接下來CPI回落的幅度不明顯，但在翹尾因素及新漲價因素均有所下降的背景下，通脹回落的趨勢將進(jìn)一步確立。而這無疑會令管理層放緩此前的緊縮步伐，換言之，政策將就此進(jìn)入觀察期。再加上，經(jīng)濟(jì)雖然下行幅度較小，但緩步下行的趨勢還較為明確。在通脹回落態(tài)勢基本確立的背景下，管理層再次祭出加息利器的必要性已不大，畢竟此時加息對經(jīng)濟(jì)的誤傷可能會更大。
值得注意的是，政策進(jìn)入觀察期，不代表緊縮政策的終結(jié)。盡管下半年通脹回落的趨勢確立，但回落的幅度可能會較小，未來不排除會出現(xiàn)通脹高位徘徊的局面。在此背景下，緊縮政策肯定不會出現(xiàn)放松。
資金偏緊張 A股恐“缺錢”
7月以來，一度如脫韁野馬的資金利率終于出現(xiàn)大幅回落，資金面也隨之度過了最緊張的時刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一周、SHIBOR兩周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分別收報2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。這其中短期利率品種較此前9%以上的高位確實出現(xiàn)了很大幅度的回落，但整體而言，在經(jīng)歷了初期的回落之后，目前中短端利率品種均維持于年內(nèi)的一個相對高位運行。而這或說明三季度資金面難以出現(xiàn)超預(yù)期的寬松局面，可能只是從過緊逐步過渡到偏中性的狀態(tài)。
資金利率在相對高位徘徊，表明流動性仍處于偏緊狀態(tài)，市場依然“缺錢”。事實上，央行在公開市場上的操作，也進(jìn)一步證實了當(dāng)前資金面仍處于較為偏緊的狀態(tài)。截至上周，央行已連續(xù)四周在公開市場上實現(xiàn)凈投放，以緩解資金的緊張局面。本周及未來一段時間，由于到期資金量都不大，預(yù)計央行仍可能會延續(xù)小幅凈投放的態(tài)勢，而這正好從側(cè)面說明短期市場仍“缺錢”。
不過，值得注意的是，RQFII有望投資境內(nèi)證券市場的消息，或多或少會對市場資金面形成一定利好。但鑒于境外人民幣的規(guī)模十分有限，且投資渠道也不僅限于A股市場，預(yù)計其對資金面乃至A股市場的影響會比較有限。
量能仍萎縮 行情返“原點”
海外因素的淡化，令A(yù)股順藤摸瓜回到行情的“原點”2600點關(guān)口，但成交量的持續(xù)萎縮，卻令2600點的攻關(guān)戰(zhàn)不得不陷入僵局。
理論上，由外圍沖擊所構(gòu)成的“失地”，目前已悉數(shù)收回。也就是說，A股此輪超跌反彈的初步任務(wù)已宣告完成。從當(dāng)前市場的特征來看，前期的大消費概念等強(qiáng)勢股悉數(shù)回調(diào)；而根據(jù)歷史經(jīng)驗，強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌，多數(shù)代表著一輪跌市的尾聲。究竟此次強(qiáng)勢股補(bǔ)跌，是發(fā)出一輪跌市終結(jié)的指令，還是新一輪跌市的開啟，仍有待驗證。
從市場的四大內(nèi)生因素來看，當(dāng)前影響市場運行的關(guān)鍵因素，可能更多在于經(jīng)濟(jì)及政策面的變化。目前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險依然存在，由此產(chǎn)生的擔(dān)憂情緒可能會升級。事實上，一旦未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險超預(yù)期，則市場再度向下尋底的概率將較大。不過，就目前而言，這種風(fēng)險還處于觀察中，可能會對市場上行構(gòu)成壓制，但不一定會推動大盤立刻選擇向下尋底。政策層面，短期應(yīng)該還處于觀察期，監(jiān)管部門不會貿(mào)然祭出加息利器。在這一背景下，當(dāng)前的政策情況對市場也不會產(chǎn)生直接的向下壓力。
綜合來看，大盤陷入2600點持久戰(zhàn)的可能性較大。