今年7月底以來(lái)，受美債危機(jī)影響，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，股市以及期貨市場(chǎng)均大幅下跌，但隨著美國(guó)債務(wù)上限提高、違約風(fēng)險(xiǎn)消失，市場(chǎng)自8月中旬以來(lái)出現(xiàn)反彈。目前來(lái)看，商品市場(chǎng)整體依然處于高位震蕩格局。
美債上限提高會(huì)對(duì)商品走勢(shì)產(chǎn)生什么影響？商品后市將如何運(yùn)行？我們分析認(rèn)為，美債危機(jī)的結(jié)果是美債上限不斷提高，美國(guó)為了償債不斷印鈔化解危機(jī)，因此長(zhǎng)期來(lái)看，充裕的流動(dòng)性將繼續(xù)支撐商品高位運(yùn)行。而從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，商品經(jīng)歷2009、2010年的V型反轉(zhuǎn)、大幅上漲之后，2011年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇中期，隨著世界范圍內(nèi)各種不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的逐漸分化，商品走勢(shì)開(kāi)始演變成一種復(fù)雜曲折的震蕩向上走勢(shì)。預(yù)計(jì)今年下半年這種震蕩上行行情會(huì)更加復(fù)雜曲折。
美債上限不斷提高 美為償債不斷印鈔
最近一段時(shí)間市場(chǎng)上投資者最為關(guān)心的莫過(guò)于美國(guó)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題，它曾一度引發(fā)商品大跌。我們認(rèn)為，美債危機(jī)更多體現(xiàn)為心理影響，正如當(dāng)初的迪拜危機(jī)、歐債危機(jī)那樣，危機(jī)開(kāi)始時(shí)投資者紛紛恐慌拋盤(pán)，導(dǎo)致商品市場(chǎng)大幅下跌，但隨后的事實(shí)證明其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響并不如人們想象的那么嚴(yán)重，市場(chǎng)又重新回歸到上漲趨勢(shì)之中。
就提高債務(wù)上限本身來(lái)看，自1960年至今，美國(guó)國(guó)會(huì)已對(duì)債務(wù)上限做出78次改動(dòng)。自?shī)W巴馬上任以來(lái)，國(guó)會(huì)已經(jīng)3次提高債務(wù)上限，提高總額為2.979萬(wàn)億美元。本次債務(wù)上限提高后美債上限將超過(guò)16.39萬(wàn)億美元，而1969年美債上限還不到3000億美元。
因此，本次提高債務(wù)上限，按之前的實(shí)際情況來(lái)看，投資者普遍擔(dān)心的達(dá)不成協(xié)議便會(huì)導(dǎo)致債務(wù)違約的情況并不存在。
美國(guó)上調(diào)舉債上限，意味著美國(guó)需要在短期內(nèi)發(fā)行債券，這些債券的主要增持者應(yīng)該還是美聯(lián)儲(chǔ)，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要投放更多貨幣到市場(chǎng)上，推出新一輪量化寬松政策的可能性非常大。
此外，從理論上說(shuō)，由于美元是世界通用儲(chǔ)蓄貨幣，雖然美國(guó)不斷發(fā)債，但是美國(guó)本身不會(huì)因?yàn)闆](méi)有資金而無(wú)法償債，它可以通過(guò)印鈔票的形式來(lái)償債，因此美國(guó)政府是不可能破產(chǎn)的。
從這個(gè)角度來(lái)講，大量的貨幣發(fā)行必然會(huì)導(dǎo)致美元貶值以及全世界流動(dòng)性過(guò)剩，從而推高大宗商品價(jià)格。因此，當(dāng)時(shí)美債危機(jī)導(dǎo)致了商品市場(chǎng)大幅回調(diào)，但長(zhǎng)期來(lái)看，由此引發(fā)的量化寬松政策無(wú)疑會(huì)繼續(xù)支撐商品市場(chǎng)延續(xù)牛市。
經(jīng)濟(jì)根基尚未受損 復(fù)蘇之路變得曲折
本次債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)也使很多投資者擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)二次探底。但我們認(rèn)為本次債務(wù)危機(jī)和2008年次貸引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)有著本質(zhì)區(qū)別：
一是2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)主要是美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的，而此次美國(guó)債務(wù)危機(jī)主要是由美國(guó)高赤字和高債務(wù)水平引發(fā)的；2008年的次貸危機(jī)波及房地產(chǎn)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題，本輪的債務(wù)危機(jī)并沒(méi)有波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根基。
二是2008年的次貸危機(jī)發(fā)生之前人們毫無(wú)警覺(jué)，而本次美國(guó)債務(wù)危機(jī)及時(shí)以提高債務(wù)上限作為解決手段，消除了債務(wù)違約的可能性；而隨后美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，也是美國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提前釋放；多重措施都降低著美國(guó)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。
因此，本輪債務(wù)危機(jī)并不會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)二次探底，前期的下跌更多可視為上漲途中的正�；卣{(diào)。
從2009年6月復(fù)蘇至今，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入復(fù)蘇中期階段。在復(fù)蘇初期，市場(chǎng)的方向可能會(huì)比較明確，就是買(mǎi)入，但中期運(yùn)行可能會(huì)比較復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素以及各國(guó)政策的變化都會(huì)使復(fù)蘇之路變得更加曲折。
全球商品需求難降 緊縮政策博弈通脹
對(duì)于大宗商品走勢(shì)影響因素，我們認(rèn)為更多需要關(guān)注以中國(guó)為首的廣大發(fā)展中和后發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，比如美國(guó)和歐洲，已經(jīng)過(guò)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，對(duì)大宗商品需求更多維持的是一種穩(wěn)定狀態(tài)，不會(huì)大幅增長(zhǎng)；而發(fā)展中和后發(fā)展中國(guó)家因?yàn)檎幱诠I(yè)化和城鎮(zhèn)化階段，對(duì)大宗能源、原材料的需求與日俱增。
以中國(guó)為例，2009年的城鎮(zhèn)化率為46.6%，今后一段時(shí)間，中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍將處于快速推進(jìn)時(shí)期，到2015年城鎮(zhèn)化率將達(dá)到52%左右，2030年將達(dá)到65%左右。而另一個(gè)發(fā)展中大國(guó)印度，也開(kāi)始大力推進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程，限制多種基礎(chǔ)原材料的出口以滿足國(guó)內(nèi)需求。這些發(fā)展中國(guó)家對(duì)大宗能源、原材料需求的增長(zhǎng)無(wú)疑使得大宗商品市場(chǎng)整體需求難以下滑。
需要引起重視的是，雖然發(fā)展中和后發(fā)展中國(guó)家的強(qiáng)勁需求支撐大宗商品保持牛市格局，但短期發(fā)展中國(guó)家的政策、尤其是中國(guó)不斷出臺(tái)的緊縮政策令今年大宗商品的走勢(shì)變得復(fù)雜。
2011年上半年，為了抑制不斷走高的CPI，中國(guó)接連出臺(tái)密集的緊縮政策，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了較大壓力，商品市場(chǎng)整體陷入一種高位震蕩格局。
進(jìn)入下半年，雖然緊縮政策可能還會(huì)持續(xù)，但是由于世界以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加之目前政策調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，緊縮力度將會(huì)有所降低，其對(duì)大宗商品市場(chǎng)的利空影響減小。
總體說(shuō)來(lái)，在經(jīng)過(guò)上半年的高位寬幅震蕩之后，下半年市場(chǎng)的下跌空間已經(jīng)非常小，但大幅單邊上漲的可能性也較小，可能還會(huì)呈現(xiàn)一種震蕩上行走勢(shì)。
商品普遍“身居高位” 波幅增大走勢(shì)分化
從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，由于世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素不斷出現(xiàn)、各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策分化、商品普遍處于高位，漲跌波幅較大，外加不同品種基本面情況又有所不同，致使各品種走勢(shì)強(qiáng)弱出現(xiàn)了一定程度的分化。
從具體品種來(lái)看，我們還是看好下半年豆類(lèi)走勢(shì)。
經(jīng)過(guò)調(diào)查，我們判斷今年?yáng)|北大豆種植面積下降了25%左右。東北是我國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)，東北地區(qū)大豆減產(chǎn)，勢(shì)必造成全國(guó)大豆產(chǎn)量下降，雖說(shuō)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格只占我國(guó)消費(fèi)量的10%左右，但是國(guó)產(chǎn)大豆減產(chǎn)必將帶動(dòng)大豆收購(gòu)價(jià)格走高，進(jìn)而帶動(dòng)豆類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格走高。
另外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，截至7月初，美豆開(kāi)花率為8%，而5年均值為18%，這反映出今年大豆種植情況堪憂。整體來(lái)看，美豆目前的生長(zhǎng)進(jìn)度較常年滯后一周左右，生長(zhǎng)之后將造成產(chǎn)量下降。美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為32.25億蒲式耳，主要由于收割面積下降產(chǎn)量比預(yù)期下降6000萬(wàn)蒲式耳。本年度全球油籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為4.555億噸，和之前預(yù)計(jì)相比下調(diào)140萬(wàn)噸。這都反映出全球大豆的總供應(yīng)量逐漸下降。這些對(duì)未來(lái)豆類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格走高將產(chǎn)生提振作用。
再次，和棉花、白糖以及玉米等已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高的農(nóng)產(chǎn)品相比，豆類(lèi)品種前期漲幅相對(duì)較小，甚至還沒(méi)有達(dá)到歷史高點(diǎn)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境向上的情況下，后期豆類(lèi)品種補(bǔ)漲的可能性較大，很有可能也跟隨其他農(nóng)產(chǎn)品沖破舊的歷史區(qū)間，進(jìn)入新的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。一旦其上行動(dòng)能得以恢復(fù)，有可能成為引領(lǐng)農(nóng)產(chǎn)品上漲的下一個(gè)明星板塊，投資者在下半年可以重點(diǎn)關(guān)注。
對(duì)于目前已經(jīng)處于高位的金屬和工業(yè)品來(lái)說(shuō)，雖然在基本面的支撐下，中長(zhǎng)期我們依然看漲（比如國(guó)家“十二五”期間將投資約2.55萬(wàn)億元人民幣用于電網(wǎng)建設(shè)，而電網(wǎng)建設(shè)無(wú)疑會(huì)極大地拉動(dòng)銅的長(zhǎng)期需求），但是由于其波動(dòng)幅度相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)要大很多，未來(lái)上漲時(shí)可能更多呈現(xiàn)一種震蕩盤(pán)升的走勢(shì)，所以投資者在參與時(shí)需耐心等待機(jī)會(huì)，在上漲過(guò)程中逢回調(diào)買(mǎi)入，同時(shí)控制好倉(cāng)位，切不可盲目追漲殺跌。