目前大盤(pán)呈縮量二次探底狀態(tài)，此時(shí)強(qiáng)勢(shì)品種的補(bǔ)跌趨勢(shì)加強(qiáng)，這種補(bǔ)跌程度將直接影響本輪調(diào)整的深度與寬度。即使指數(shù)調(diào)幅有限，但結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不宜輕視。
　　上周后段，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮引發(fā)歐美股市再度全線大幅殺跌，恐慌情緒在全球資本市場(chǎng)上空彌漫。要清楚的是，目前的危機(jī)并不是新問(wèn)題，而是2008年次貸危機(jī)之后的延續(xù)，只是問(wèn)題全面暴露而已。另外，國(guó)內(nèi)資市場(chǎng)的制度建設(shè)在加快，如轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)制度有望建立，通過(guò)證券金融公司這一集中授信模式，融資融券規(guī)模將迎來(lái)快速發(fā)展，有助盤(pán)活整個(gè)資本市場(chǎng)。還有前段提出的中國(guó)版的“401K”計(jì)劃等。眾多制度性安排，有助于未來(lái)資本市場(chǎng)大發(fā)展。有意思的是，當(dāng)所有問(wèn)題逐步浮出水面的時(shí)候，資本市場(chǎng)的底部常常形成。就指數(shù)而言，從2008年觸底到反彈高點(diǎn)，上證指數(shù)領(lǐng)先6個(gè)月左右見(jiàn)底，見(jiàn)頂也類似。因此，從指數(shù)趨勢(shì)上看，未來(lái)上證指數(shù)調(diào)整結(jié)束的時(shí)間仍然有可能領(lǐng)先于美股。
　　那么，目前A股整體低估值能夠支持市場(chǎng)震蕩筑底嗎？筆者認(rèn)為，低估值不足于支撐市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，關(guān)鍵在于各類估值群體之間能否維持有序協(xié)調(diào)。一個(gè)很清晰的事實(shí)是，目前A股的高估值與低估值群體之間已形成顯著的差距，這種估值差距放大常常加大市場(chǎng)運(yùn)行的不穩(wěn)定性。這里以市盈率、市凈率兩個(gè)估值指標(biāo)來(lái)衡量，目前食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥的估值最高，PB5-7倍，PE40-60倍，隱含未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)有望超過(guò)40%以上，在未來(lái)投資、出口均遇到壓力的時(shí)候，這類消費(fèi)品市場(chǎng)會(huì)保持如此高的增長(zhǎng)速度么？目前市場(chǎng)預(yù)期顯然是樂(lè)觀的。再看居于估值低端的，則是金融地產(chǎn)和黑色金屬，PB2-3倍，PE10-20倍，隱含的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度10%左右，但悲觀地看，似乎10%的增長(zhǎng)速度也有難度。因此，目前的投資情緒是樂(lè)觀的更樂(lè)觀，悲觀的更悲觀。而處于估值中位的則是服裝、家電、化工和商業(yè)百貨，PB3-4倍，PE30-40，在正常估值結(jié)構(gòu)推動(dòng)下，只要像食品（主要是白酒）、農(nóng)業(yè)（種子與海珍品）、醫(yī)藥等第一梯隊(duì)能夠保持穩(wěn)定或繼續(xù)向上拓展估值，這些處于估值中位品種就會(huì)緊隨其后。同理，如果估值最低端的第二類品種，其估值重心如繼續(xù)下移，那么，處于中高端估值的食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、服裝、家電、化工和商業(yè)百貨必然會(huì)輪番補(bǔ)跌，從投資風(fēng)險(xiǎn)控制角度上，這種最悲觀的結(jié)果也必須提防。
　　因此，我們有必要仔細(xì)觀察一下像金融地產(chǎn)及黑色金屬在股價(jià)趨勢(shì)上究竟處于什么狀態(tài)？典型趨勢(shì)特征上看基本有三種情形：
　　一是最悲觀預(yù)期的，即創(chuàng)出2008年以來(lái)新低的，目前只是個(gè)別品種，如中國(guó)人壽、馬鋼股份，雖然少數(shù)，但是最需要警惕，如果有更多品種向這種目標(biāo)擴(kuò)散，意味著未來(lái)大盤(pán)指數(shù)有可能回試1664點(diǎn)；
　　二是考驗(yàn)5年上漲趨勢(shì)線（即998-1664點(diǎn)連線）的，像目前的招商銀行、寶鋼股份(600019,股吧)等，值得注意的是，去年7月藍(lán)籌地產(chǎn)股（萬(wàn)科、保利、招商）已考驗(yàn)了此趨勢(shì)線，隨后獲得支撐并支持上證指數(shù)成功觸底2319點(diǎn)，這批地產(chǎn)藍(lán)籌至今已區(qū)域震蕩一年并逐步趨于轉(zhuǎn)強(qiáng)。比較之下，地產(chǎn)股理應(yīng)會(huì)成為這類品種是否進(jìn)入大型底部區(qū)域的關(guān)鍵群體，地產(chǎn)股由此逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，則會(huì)對(duì)銀行、鋼鐵等構(gòu)成直接支持。需要指出的是，如果藍(lán)籌地產(chǎn)最終選擇繼續(xù)破位（跌穿上述5年上升趨勢(shì)線），那么可以肯定，市場(chǎng)整體將向第一類品種的悲觀預(yù)期靠近。如果把上證指數(shù)也放在這里的話，5年上漲趨勢(shì)線位置目前位于2330點(diǎn)附近。
　　三是短期深度調(diào)整幅度超過(guò)50%的，主要是證券類股，如光大證券、招商證券、華泰證券等，還有電力設(shè)備的中國(guó)一重（核電）、中國(guó)西電以及高鐵設(shè)備的中國(guó)北車(chē)、中國(guó)南車(chē)等。在A股歷史上，股價(jià)短期調(diào)整幅度超過(guò)50%，中短期醞釀反彈的概率甚高，實(shí)際上，6月底率先反彈的創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)典型例子。從長(zhǎng)期發(fā)展看，證券、核電、高鐵的前景并不那么悲觀。
　　綜合上述低估值群體的三種情形，地產(chǎn)股居承前啟后的地位，而超跌的券商類股的企穩(wěn)反彈則有助穩(wěn)定整體估值重心，而且短期內(nèi)已進(jìn)入敏感時(shí)期。低估值群體的穩(wěn)定與否也將會(huì)直接決定高估值強(qiáng)勢(shì)群體的穩(wěn)定性。