證監(jiān)會(huì)近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，二季度上市券商傭金率已初步企穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)助力券商股盈利改善，上市券商7月份經(jīng)營業(yè)績回落但符合預(yù)期……近期券商股迎來多項(xiàng)利好。
轉(zhuǎn)融通利好券商杠桿經(jīng)營
證監(jiān)會(huì)近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，明確提及國務(wù)院將設(shè)立證券金融公司，開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
興業(yè)證券點(diǎn)評(píng)稱：轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可類比證券金融公司對(duì)各券商開展融資融券業(yè)務(wù)。券商可以在需要時(shí)，從證券金融公司處拆借資金和股票。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，從根本上改變了券商依賴凈資產(chǎn)運(yùn)行的模式。參考其他兩種金融業(yè)態(tài)，銀行及保險(xiǎn)的負(fù)債經(jīng)營是其盈利的關(guān)鍵要素。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，國內(nèi)券商鮮有負(fù)債經(jīng)營的情況。而證監(jiān)會(huì)對(duì)于凈資本的考核，又束縛了券商對(duì)于部分耗用凈資本業(yè)務(wù)，諸如直投等的投入。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將釋放券商對(duì)于凈資本的訴求。
此外，轉(zhuǎn)融通的推出，也掃除了原有融券業(yè)務(wù)開展的障礙；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式。
長江證券點(diǎn)評(píng)稱：
融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務(wù)后，我們認(rèn)為目前最大的看點(diǎn)不在于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，而是融資融券標(biāo)的券種的擴(kuò)容，預(yù)計(jì)擴(kuò)容后的標(biāo)的券范圍將達(dá)到300多只，融資融券業(yè)務(wù)的門檻也有望降低，這將有效提高投資者參與業(yè)務(wù)的積極性。
融資融券業(yè)務(wù)擴(kuò)容后將有效帶動(dòng)券商整體業(yè)績?cè)鲩L。預(yù)計(jì)2011年兩市融資融券月度平均余額可達(dá)600億元，年末余額有望達(dá)到1000億元，而融資融券交易額占股基交易額比重，也有望由現(xiàn)在的1%-2%，提升至5%以上。
長江證券發(fā)布的報(bào)告還表示，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，使證券公司豐富了日常性融資的來源，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務(wù)。按照美國證券業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在業(yè)務(wù)成熟階段，融資融券余額能達(dá)到證券公司凈資產(chǎn)的兩倍以上。
此外，草案中規(guī)定轉(zhuǎn)融通可基于交易所業(yè)務(wù)平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，也有利于緩解部分大小非的減持壓力。
“經(jīng)過測(cè)算，我們認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)對(duì)華泰、廣發(fā)、中信等大券商估值提升明顯，而在中小券商中，宏源等券商從兩融業(yè)務(wù)中獲利匪淺；預(yù)計(jì)2011年上市券商融資融券業(yè)務(wù)收入可達(dá)27億元，兩融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融資融券業(yè)務(wù)收入可達(dá)64億元，收入占比近15%。鑒于近期滬深300換手率已呈現(xiàn)兩次探底情形，我們認(rèn)為后市中換手率、成交量均有望回升，市場(chǎng)指數(shù)也有望進(jìn)入右側(cè)階段，因此強(qiáng)烈看好成交量回升階段券商股的表現(xiàn)，持續(xù)推薦中信證券、宏源證券，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機(jī)會(huì)�！遍L江證券表示。
有望迎來估值修復(fù)行情
東方證券看好券商板塊的估值修復(fù)行情。該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，傭金率的變化情況、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展以及證券市場(chǎng)的走勢(shì)決定了券商股的中期走勢(shì)。其中傭金率和創(chuàng)新業(yè)務(wù)決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤；而市場(chǎng)中期走勢(shì)則影響證券公司的交易量和自營收益，進(jìn)而決定券商股的走向。我們認(rèn)為目前以上三大因素均在轉(zhuǎn)好，券商股有望迎來估值修復(fù)行情。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩(wěn)。無論是行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)抑或是部分上市券商公布的半年報(bào)，均顯示在監(jiān)管加強(qiáng)背景下，證券公司傭金率已于今年二季度企穩(wěn)。我們與部分券商的交流也顯示，近期多數(shù)證券公司傭金率環(huán)比穩(wěn)定，且均在嚴(yán)格執(zhí)行各地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)制定的傭金監(jiān)管政策。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，傭金率的中期企穩(wěn)將在很大程度上改善市場(chǎng)對(duì)證券公司的預(yù)期。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)助力券商股盈利改善。我們預(yù)計(jì)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業(yè)績整體仍能基本持平，主要原因就在于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增量收入。包括直投和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)均已對(duì)部分上市券商帶來實(shí)質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)，而新業(yè)務(wù)的開展情況也成為衡量上市券商中報(bào)盈利增長的關(guān)鍵因素之一。中信證券、海通證券及光大證券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)的券商業(yè)績?cè)鏊倜黠@好于以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主的中小券商。展望未來，券商可以拓展的新業(yè)務(wù)還有很多，這也是我們長線看好證券股的理由之一。
市場(chǎng)近期的下跌忽視了諸多積極因素。一是通脹或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)下行通道；二是工業(yè)和投資仍穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限；三是危機(jī)中政策將更穩(wěn)妥�；诖�，后市市場(chǎng)有理由“戰(zhàn)勝非理性，期待估值修復(fù)”。
東方證券認(rèn)為，經(jīng)過此輪下跌，中信、海通等主流券商2011年動(dòng)態(tài)PB已不足1.5倍，即使從動(dòng)態(tài)PE角度看，也不到18倍。我們維持中信證券和海通證券的投資組合，并建議積極關(guān)注方正證券和東北證券。
7月份業(yè)績符合預(yù)期
盡管上市券商公布的7月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示業(yè)績回落，但是國泰君安證券認(rèn)為7月份業(yè)績符合預(yù)期。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：上市券商7月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈收入38.22億元、凈利潤16.95億元，環(huán)比分別下降21%和25%；同比分別下降24%和23%。券商中僅中信(288%)、國金(226%)、長江(40%)業(yè)績環(huán)比增長，其余均顯著下降。
但是在增長的公司中：中信業(yè)績超出預(yù)期，從凈利潤率69%、資本公積變化為-4.1億元來判斷，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導(dǎo)致；長江在營業(yè)收入環(huán)比略有下降的背景下，業(yè)績快速增長，可能是費(fèi)用下降，或營業(yè)外收入入賬所致；國金應(yīng)是經(jīng)紀(jì)和承銷增長所致。
年度累計(jì)看，累計(jì)業(yè)績與上年基本持平。上市券商本年累計(jì)營業(yè)凈收入346億元、凈利潤150億元，同比分別增長-7.6%和0.9%。本年度，股基交易額29.2萬億元、同比增長10%；市場(chǎng)收益率-7.38%，而上年同期為-19.77%；股票和債券發(fā)行額同比分別增長-2%和10%。整體而言，市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，但去年傭金率一直處于快速下降通道，使得傭金率同比基數(shù)高企，從而影響業(yè)績。
太平洋、西南、光大、中信和海通同比增長，其中，太平洋、西南等基數(shù)較低，同比增速較快；相比之下，中信、海通的增長更具可持續(xù)性。而正是中信、海通、光大等業(yè)績快速增長支撐了上市券商業(yè)績基本持平。前7個(gè)月，三家公司凈利潤在上市券商中占比達(dá)51%。盡管傭金率下降幅度較大、市場(chǎng)面臨更大的不確定性，中信、海通仍憑借強(qiáng)大的綜合實(shí)力，在投資、及創(chuàng)新業(yè)務(wù)上取得較佳業(yè)績。在創(chuàng)新已面臨政策拐點(diǎn)的背景下，這些創(chuàng)新領(lǐng)先的大券商將會(huì)迎來更為廣闊的空間。
“比較年化EPS和我們的預(yù)期，我們認(rèn)為，海通將超預(yù)期，而中信、光大、招商和國金等應(yīng)基本符合預(yù)期。宏源估值優(yōu)于其他中小券商、價(jià)格距離增發(fā)價(jià)僅一步之遙，繼續(xù)推薦�！眹┚沧C券表示。