先是標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，接著是歐債危機(jī)蔓延，隨著“黑天鵝”的頻繁現(xiàn)身，即便早就具備“估值底”支撐的A股市場(chǎng)也難免風(fēng)雨飄搖。上周末，相關(guān)媒體又曝出央行決定將保證金存款納入法定準(zhǔn)備金繳存范圍，這一舉動(dòng)又“掐斷”了A股剛顯露出來(lái)的估值修復(fù)苗頭。
變相“提準(zhǔn)”資金面“捉襟見(jiàn)肘”
一月一“提準(zhǔn)”的規(guī)律在7月宣告失效，正當(dāng)市場(chǎng)竊喜“提準(zhǔn)”可能不會(huì)繼續(xù)實(shí)施之時(shí)，相關(guān)媒體卻曝出央行決定將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證及保函等業(yè)務(wù)的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。盡管央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)采取分批上繳的行為，意在平緩資金面的波動(dòng)，但周一股市及債市均應(yīng)聲大跌，上證綜指再度失守2600點(diǎn)關(guān)口。
無(wú)可否認(rèn)，此次調(diào)整，對(duì)剛有所緩解的資金面無(wú)疑會(huì)構(gòu)成沉重打擊。本周一，SHIBOR各期限品種利率普遍大幅上行，SHIBOR7天利率、SHIBOR2周利率及SHIBOR1月利率分別報(bào)收4.3961%、5.4232、5.2858%，單日分別上行34bp、117bp及27bp。
此次法定準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳，究竟會(huì)在多大程度上影響流動(dòng)性的狀況呢？靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前大約4.4萬(wàn)億的保證金存款需要補(bǔ)繳的準(zhǔn)備金大約有9000億元，由于央行允許金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)分階段完成，因此其對(duì)資金面的短期沖擊應(yīng)該更強(qiáng)，SHIBOR短端利率品種維持在4-5%高位徘徊的概率更大。事實(shí)上，根據(jù)中金公司的測(cè)算，9月份需要補(bǔ)繳準(zhǔn)備金1500億元左右，10、11月份補(bǔ)繳規(guī)模最大達(dá)到2200億元，12月份補(bǔ)繳額最低為800億元，明年1、2月份份額需要補(bǔ)繳1100億元。而根據(jù)未來(lái)6個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)的到期量規(guī)模來(lái)看，到期量大約在8400億元左右，這個(gè)量恰好與未來(lái)6個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)到期量相差無(wú)幾。此次調(diào)整后，為平滑資金面的沖擊，央行可能會(huì)繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)施凈投放，因此，擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳納的范圍，中長(zhǎng)期而言，對(duì)資金面的影響也并非想像中那么大。
“黑天鵝”不絕跡 估值底難筑就
在相關(guān)媒體曝出央行決定擴(kuò)大存準(zhǔn)率征收范圍之前，市場(chǎng)一度期望上周四的估值修復(fù)行情能繼續(xù)展開(kāi)，原因之一就在于當(dāng)前A股尤其是藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)逼近歷史絕對(duì)底部的水平。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照TTM法剔除負(fù)值計(jì)算，截至29日，全部A股的市盈率再度降至15.25倍，該水平已低于2010年2319點(diǎn)低點(diǎn)16.34倍的估值水平，但離2008年10月1664點(diǎn)低位12.76倍的估值水平還有一定的距離；而代表藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)最新市盈率為12.05倍，該水平已然創(chuàng)出了歷史新低，不僅低于2319點(diǎn)及1664點(diǎn)分別為14.02及12.39倍的水平，也一舉跌破了2005年的絕對(duì)底部998點(diǎn)時(shí)12.25倍的估值水平。
本月以來(lái)，滬深300指數(shù)市盈率始終位于歷史底部徘徊，來(lái)自估值底的支撐作用肯定會(huì)有所彰顯，但在“黑天鵝”事件不斷，或者余波未了之時(shí)，所謂的估值底可能還會(huì)被繼續(xù)“深挖”。
需要指出的是，本周一滬指不超過(guò)2%的跌幅，反應(yīng)還算比較溫和，而這其中或許蘊(yùn)含著市場(chǎng)猜測(cè)央行下一步會(huì)下調(diào)存準(zhǔn)率，或者說(shuō)至少差別化地下調(diào)中小銀行存準(zhǔn)率的預(yù)期。或許在當(dāng)前央行依然“緊”字當(dāng)頭的情形下，有鑒于下調(diào)存準(zhǔn)率釋放的政策放松信號(hào)較強(qiáng)，央行或不會(huì)輕易實(shí)施，而會(huì)更傾向于通過(guò)減輕公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度來(lái)對(duì)沖法定存準(zhǔn)率補(bǔ)繳所帶來(lái)的政策緊縮效應(yīng)。