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盡管伯南克未能在上周的全球央行年會(huì)中放出有關(guān)第三輪量化寬松政策(QE3)的訊號(hào)，但持續(xù)慘淡的經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)，悄然暗示伯老最終動(dòng)用該籌碼的必要性正在加強(qiáng)。從當(dāng)天公布的美聯(lián)儲(chǔ)8月會(huì)議記錄來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)已然在考慮進(jìn)一步放寬政策的需要。
分析人士指出，種種跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)最終推出QE3已經(jīng)不可避免，這可能意味著美元的崩塌已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)潛在的QE3是當(dāng)下全球世界經(jīng)濟(jì)一大焦點(diǎn)，其對(duì)市場(chǎng)的影響甚至壓過(guò)了歐美債務(wù)危機(jī)。QE3可能會(huì)增加流動(dòng)性，給全球資產(chǎn)價(jià)格，包括股市、債市、黃金等帶來(lái)提升。但這種提升總體是短暫的，全球資產(chǎn)價(jià)格更多將面臨新的動(dòng)蕩。
專家表示，QE3的推出勢(shì)必令中國(guó)CPI指數(shù)高企，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍會(huì)作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù)。這也必將讓A股壓力重重。
QE3九月推出可能性大
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在上周五舉行的全球央行年會(huì)上發(fā)表經(jīng)濟(jì)與貨幣政策重要演講，然而，此次演講并沒有就推出QE3給出直接信號(hào)，僅僅是對(duì)8月美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議政策聲明的再次解讀。于是，市場(chǎng)將對(duì)QE3的期待推遲至9月。
在此次全球央行年會(huì)上，伯南克指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐遠(yuǎn)不及希望的強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)已下調(diào)了對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，金融壓力仍將是國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的重大拖累。但伯南克對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景依然樂(lè)觀，并預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速將加快�！敖鹑谖C(jī)并沒有傷害到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景，只要我們采取了必要的措施保障成果。”伯南克說(shuō)。
值得注意的是，與市場(chǎng)對(duì)這次全球央行會(huì)議的高度期待相比，伯南克的講話顯得非常低調(diào)，非但對(duì)進(jìn)一步的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃避而不談，也沒有給出關(guān)于QE3的任何暗示，這種模糊態(tài)度增加了短期內(nèi)政策和QE3到來(lái)時(shí)間上的不確定性。不過(guò)，伯南克反復(fù)強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OMC會(huì)有“一系列的方案”，并將在9月例行會(huì)議上就這些選項(xiàng)的利弊進(jìn)行討論。為此，該次會(huì)議將從一天增加至兩天，以更全面地討論寬松政策以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)程的相關(guān)事宜。
許多投資人士普遍預(yù)測(cè)，這很可能是美聯(lián)儲(chǔ)新一輪刺激計(jì)劃的開始，因此雖然8月26日伯南克沒有“出手”，但不排除9月底美聯(lián)儲(chǔ)決策委員會(huì)開會(huì)之際亮出更多政策工具。高盛表示，“美聯(lián)儲(chǔ)要么擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，要么重組所持有的美國(guó)國(guó)債平均期限來(lái)實(shí)施進(jìn)一步的寬松政策”。
而在伯南克講話前不久，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修正報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度僅增長(zhǎng)1%，低于此前宣布的1.3%和市場(chǎng)的平均預(yù)期1.1%；此前第一季度增長(zhǎng)率只有0.4%，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年增速僅0.7%。同日，路透社和密歇根大學(xué)一項(xiàng)研究顯示，8月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)下降到2008年11月以來(lái)的最低點(diǎn)。
伯南克的講話和一系列的數(shù)據(jù)意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊深陷泥潭之中，而QE3的推出不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)是否正式提出QE3，其執(zhí)行量化寬松貨幣政策的方向不會(huì)改變，仍然會(huì)實(shí)行超低利率，繼續(xù)加大力度刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。只要美元霸權(quán)依然存在，美國(guó)就依然會(huì)將這種近似于“無(wú)賴”的政策持續(xù)下去。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)公布的8月會(huì)議記錄顯示，委員們認(rèn)識(shí)到就業(yè)市場(chǎng)狀況惡化，家庭支出放緩，消費(fèi)者和企業(yè)信心下降，以及樓市持續(xù)疲弱。一些委員預(yù)計(jì)失業(yè)率將保持高企，通脹將持續(xù)或低于符合美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水準(zhǔn)。在這樣的環(huán)境下，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員同意經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)惡化到需要作出回應(yīng)，相信進(jìn)一步實(shí)施貨幣政策對(duì)改善經(jīng)濟(jì)前景有重大作用。
該紀(jì)錄顯示，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員在8月會(huì)議上希望采取更實(shí)質(zhì)的行動(dòng)，但接受以更強(qiáng)勁的前瞻指引邁向更多寬松政策，也就是市場(chǎng)所言的第三輪量化寬松政策(QE3)。而除去QE3外，一些委員還建議通過(guò)賣出短期債券、買入長(zhǎng)期債券來(lái)延長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有資產(chǎn)組合的平均期限，這或許能起到與直接購(gòu)買證券類似的效果。
分析人士表示，會(huì)議記錄顯示多數(shù)決策者認(rèn)為進(jìn)一步實(shí)施貨幣政策對(duì)改善經(jīng)濟(jì)前景有重大作用，這可能是一種對(duì)推行QE3的暗示，美元隨即面臨賣壓。此外，關(guān)于維持低利率的內(nèi)容，也致使美元承壓。
不過(guò)，分析人士認(rèn)為，美國(guó)在九月推出QE3尚有三道坎。首當(dāng)其沖的就是資金問(wèn)題。早在2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)把短期利率調(diào)至接近零的水平。截至2011年6月QE2到期時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已向市場(chǎng)共計(jì)注入了2.3萬(wàn)億美元。8月24日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局發(fā)布最新報(bào)告預(yù)測(cè)，2011財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字將逼近1.3萬(wàn)億美元。8月初，為提高舉債上線，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署法案削減政府赤字，這將導(dǎo)致2013年美國(guó)財(cái)政大幅緊縮。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)若想籌集到實(shí)施進(jìn)一步寬松政策所需的資金難度不小。
其次，通脹高升依舊是一個(gè)繞不開的話題。在QE2結(jié)束后，全球商品和能源價(jià)格飛漲。過(guò)去12個(gè)月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲3.6%，而核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年增率也迅速接近2%。伯南克也曾表示，通脹上升是限制放寬貨幣政策的一個(gè)重要因素。
此外，前兩輪量化寬松政策效果不佳阻礙了新一輪量化寬松的推出進(jìn)程。高盛預(yù)測(cè)，“QE3對(duì)金融環(huán)境的緩解會(huì)不如前兩輪。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買在市場(chǎng)極度承壓的時(shí)候效果更大�！�
資產(chǎn)價(jià)格面臨動(dòng)蕩
有關(guān)專家表示，美聯(lián)儲(chǔ)潛在的QE3是當(dāng)下全球世界經(jīng)濟(jì)一大焦點(diǎn)，其對(duì)市場(chǎng)的影響壓過(guò)了歐美債務(wù)危機(jī)。QE3可能會(huì)增加流動(dòng)性，給全球資產(chǎn)價(jià)格包括股市、債市、黃金等帶來(lái)提升。但這種提升總體是短暫的，全球資產(chǎn)價(jià)格更多的是面臨新的動(dòng)蕩。
國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生認(rèn)為，如果美國(guó)推出QE3，其目的在于如下幾點(diǎn)： 首先，美國(guó)可以壓低借貸成本。如早前QE2的推出，使得美國(guó)長(zhǎng)期利率下降10到30個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于聯(lián)邦基金利率下調(diào)40到120個(gè)基點(diǎn)�！�
其次，將推高資產(chǎn)價(jià)格。自QE2以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部新發(fā)債券的80%是由聯(lián)儲(chǔ)局承接，使美國(guó)長(zhǎng)債市場(chǎng)交易旺盛。目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模為287萬(wàn)億美元，由于量化寬松政策向市場(chǎng)注入巨量資金，QE1期間(2009年3月18日至2010年首季)，道指由7400點(diǎn)升至10860點(diǎn)，升幅約46%；QE2期間(2010年11月初實(shí)施至2011年6月底結(jié)束)，道指從11190點(diǎn)升至5月初近12930的3年新高點(diǎn)�！�
再次，通過(guò)人為制造通脹來(lái)避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮。2011年5月份美國(guó)CPI升至3.5%，核心通脹僅升至1.5%�！�
最后，QE3促使美元貶值。一方面，美元貶值促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)品出口，另一方面，美元下跌導(dǎo)致美債價(jià)值大量蒸發(fā)，為美國(guó)減債和賴債提供手段，加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。同時(shí)，美國(guó)的寬松貨幣環(huán)境還推動(dòng)了全球資產(chǎn)泡沫的形成�！�
中信證券有關(guān)分析師表示，目前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力非常明顯。如果美國(guó)為了遏制經(jīng)濟(jì)下降而印鈔票，是治標(biāo)不治本的，很可能會(huì)加重通脹壓力，對(duì)其經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。但是，短期會(huì)增加流動(dòng)性，對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生一定刺激。
有關(guān)機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，QE3是各界對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的試金石，也是股市的穩(wěn)定劑。26日的股市表現(xiàn)就是明證。在26日世界央行例會(huì)上，伯南克沒有暗示市場(chǎng)期待的QE3后，紐約股市三大股指(道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù))齊齊下挫超過(guò)1%，但由于伯南克暗示美聯(lián)儲(chǔ)在必要時(shí)會(huì)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資者在消化伯南克講話后逐漸恢復(fù)信心，三大股指在收盤時(shí)分別上漲1.21%、1.51%和2.49%。
但也有市場(chǎng)交易一線人士稱，市場(chǎng)此前對(duì)QE3的預(yù)期就不是很強(qiáng)烈，因此伯南克的講話并沒有引起市場(chǎng)很大的恐慌，但確實(shí)是加劇了波動(dòng)。
興業(yè)證券分析師表示，聽到QE3的消息并不太樂(lè)觀。一方面，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出了問(wèn)題，需要美聯(lián)儲(chǔ)再次開啟印鈔機(jī)。另一方面，一旦風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒反彈，全球股市都可能被拖累。
機(jī)構(gòu)分析人士表示，QE3將決定金價(jià)走勢(shì)。中信證券認(rèn)為，一系列的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持超低利率和維持寬松貨幣環(huán)境的信息，為市場(chǎng)再度追逐黃金提供了信心。投資者對(duì)美國(guó)有可能在9月的議息會(huì)議中，推出新一輪量化寬松政策(QE3)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，致使黃金市場(chǎng)惜售情緒明顯，這也減弱了金價(jià)反彈的技術(shù)性壓力。同時(shí)，上周急速下跌之后創(chuàng)造了投機(jī)者低價(jià)補(bǔ)倉(cāng)入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，為快速推升金價(jià)重回1800美元整數(shù)關(guān)口提供做多動(dòng)能。
興業(yè)證券稱，黃金自1911.80美元的歷史高位回落展開整理開始，ETF基金的較大幅度減倉(cāng)并沒有在本輪反彈快速回補(bǔ)。根據(jù)對(duì)全球8支主要黃金ETF基金的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，截至8月26日當(dāng)周，全球8大黃金ETFs持倉(cāng)總量為1701.35噸，較前一周減少60.30噸。持倉(cāng)量的銳減已經(jīng)接近7月22日當(dāng)周水平，但現(xiàn)貨金價(jià)卻高出一個(gè)月前近200美元(7月22日收盤為1606美元)，顯示金價(jià)此次反彈并沒有得到太多ETF基金的認(rèn)可，更多是投機(jī)資金借助市場(chǎng)情緒的短線參與和炒作。這給快速反彈的金價(jià)增加了脆弱性，在投機(jī)資金借勢(shì)炒作過(guò)后，金價(jià)還會(huì)繼續(xù)震蕩調(diào)整，以消化和修整此次大跌給市場(chǎng)代來(lái)的恐慌情緒。
黃金在短短兩周時(shí)間內(nèi)就經(jīng)歷了“瘋狂上漲”——“急速跳水”——“快速反彈”的劇烈波動(dòng)，表明市場(chǎng)對(duì)1700美元之上的黃金價(jià)格存在嚴(yán)重分歧，并受到基本面信息和市場(chǎng)情緒影響較重。更反映出大量短線投機(jī)資金入場(chǎng)，成為主要干預(yù)金價(jià)起伏的力量，并造成金價(jià)短期內(nèi)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。
關(guān)于債券市場(chǎng)，銀河證券表示，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題和主權(quán)信用級(jí)別下調(diào)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)看不到大的直接影響，但QE3是否出臺(tái)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)還是有影響的。目前影響國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的主要因素是資金面，通脹因素已經(jīng)退居次位，QE3無(wú)疑會(huì)給全球帶來(lái)充裕的資金，國(guó)內(nèi)外匯占款也會(huì)相應(yīng)增加，在貨幣政策相對(duì)平穩(wěn)的前提下，對(duì)偏緊的債券市場(chǎng)無(wú)疑是雪中送炭，即使央行采取對(duì)沖政策，也是在貨幣過(guò)剩以后才會(huì)回收，對(duì)流動(dòng)性偏緊的貨幣市場(chǎng)有一定的緩沖效果。QE3雖然會(huì)使大宗商品價(jià)格上漲，延緩我國(guó)通脹下降的時(shí)點(diǎn)和幅度，但改變不了趨勢(shì)，對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端有一定的壓制作用，但對(duì)短端則不會(huì)有負(fù)面影響。
A股壓力重重
機(jī)構(gòu)表示，QE3會(huì)推高原油等大宗商品的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)中國(guó)造成輸入型通脹壓力。實(shí)際上，2009年美國(guó)實(shí)行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格漲幅超過(guò)20%。中國(guó)是全球第二大貿(mào)易國(guó)，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進(jìn)口。一旦進(jìn)口品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)將面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
“我國(guó)的通脹形勢(shì)依舊不樂(lè)觀，QE3的推出勢(shì)必令CPI指數(shù)高企，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍會(huì)作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù)。這將讓A股承壓�！敝行抛C券有關(guān)分析師表示。
中信證券分析人士進(jìn)一步表示，在這種背景下，我國(guó)宏觀調(diào)控的難度進(jìn)一步增加。正常情況下，2011年我國(guó)的通脹形勢(shì)受翹尾因素影響應(yīng)該是前高后低，但是美國(guó)若實(shí)施QE3將導(dǎo)致全球通脹形勢(shì)進(jìn)一步升溫，也必將傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)而推動(dòng)我國(guó)通脹壓力增加，政府將繼續(xù)實(shí)施緊縮政策以化解通脹危機(jī)。當(dāng)然人民幣升值可以化解部分通脹壓力，但是作用相對(duì)有限(若下半年人民幣加速升值則另當(dāng)別論，但是對(duì)中國(guó)的出口卻形成非常不利影響)。因此，美國(guó)進(jìn)一步實(shí)施寬松政策對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是一次新的嚴(yán)峻考驗(yàn)，緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)加劇，維持現(xiàn)狀則令全年5%的通脹目標(biāo)無(wú)法完成。而A股市場(chǎng)無(wú)疑也會(huì)受到影響，2010年的市場(chǎng)就在宏觀調(diào)控與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間進(jìn)行搖擺；時(shí)間進(jìn)入2011年下半年，在美國(guó)可能實(shí)施QE3的背景下，A股市場(chǎng)可能又會(huì)在控制通脹政策的收縮放松與企業(yè)的業(yè)績(jī)估值之間進(jìn)行搖擺。
中信證券表示，一方面是美國(guó)可能啟動(dòng)QE3導(dǎo)致美元貶值會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成支撐；另一方面是我國(guó)政府會(huì)為控通脹繼續(xù)采取緊縮政策，導(dǎo)致A股市場(chǎng)承壓。這些重要因素互相博弈、此消彼長(zhǎng)的結(jié)果可能會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致下半年A股市場(chǎng)寬幅震蕩。
興業(yè)證券也認(rèn)為，QE3推出后會(huì)造成全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性持續(xù)惡化，進(jìn)而再次打擊A股市場(chǎng)。這種觀點(diǎn)的邏輯是，QE3會(huì)造成全球流動(dòng)性重新泛濫，很可能造成大宗商品和能源價(jià)格再次上漲，物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲的調(diào)控預(yù)期又會(huì)增強(qiáng)，A股將重陷動(dòng)蕩。
高盛全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略研究團(tuán)隊(duì)則指出，盡管該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于今年末或2012年初啟動(dòng)QE3，但回顧過(guò)去兩輪QE對(duì)中國(guó)股市的影響，高盛認(rèn)為QE1對(duì)中國(guó)股票影響最為顯著，QE2次之，而QE3并不那么重要。
在該行看來(lái)，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)(和中國(guó)股市)的關(guān)鍵因素仍然是美國(guó)基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政政策，以及歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。該行美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)或?qū)⒂诮衲昴┗?012年初重啟量化寬松，該可能性大于50%。和該行預(yù)期相比，聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)的聲明更加溫和，稱極低利率將至少保持到2013年中之前，同時(shí)也表示有意采用更多工具。
高盛目前預(yù)計(jì)，2011年和2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度為1.7%和2.1%，而市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)為2.5%和3%。高盛經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)相信，如果該預(yù)測(cè)得以實(shí)現(xiàn)，那么將會(huì)出現(xiàn)更多量化寬松形式的經(jīng)濟(jì)放松。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然只有三分之一。
高盛回顧QE1和QE2對(duì)中國(guó)股票影響，認(rèn)為中國(guó)股票與中國(guó)金融狀況指數(shù)(FCI)聯(lián)系最為緊密，而并非美國(guó)金融狀況指數(shù)(2009年初和2010年末兩個(gè)FCI指數(shù)走向產(chǎn)生分歧，由此股市表現(xiàn)也相應(yīng)產(chǎn)生分歧)；在經(jīng)濟(jì)不濟(jì)時(shí)推出QE1的“意外”因素導(dǎo)致了比QE2更清晰的股市影響(無(wú)論是絕對(duì)的指數(shù)還是相對(duì)的行業(yè))，而QE2之前數(shù)月預(yù)期就已經(jīng)不斷累積，導(dǎo)致該政策實(shí)際上已提前在市場(chǎng)上反映出來(lái)。
高盛認(rèn)為，與前兩次量化寬松相反的是，QE3顯得不那么重要，因?yàn)镼E3并非無(wú)可避免，只是一應(yīng)變解決方案——就盈利和估值而言，更合人心的結(jié)果仍然是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政政策取得突破、歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延得以避免。
高盛稱，現(xiàn)在對(duì)QE3進(jìn)行預(yù)測(cè)展望，還為時(shí)過(guò)早(可能在正式施行之前提前了1-2個(gè)季度)。因此，QE3的影響或?qū)⒈环稚⒉⑻嵩绶从吵鰜?lái)。高盛預(yù)計(jì)，QE3的影響將不那么明顯，更多會(huì)作為估值的支撐而非收益率和倍率的驅(qū)動(dòng)力。