上周股指中心在震蕩中重心穩(wěn)步下移，其間雖有沖高舉動(dòng)，但均無(wú)功而返，市場(chǎng)的弱勢(shì)格局較為明顯。全周來(lái)看，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌了3.21%和3.36%，周線上形成兩陰夾一陽(yáng)的K線組合。我們預(yù)計(jì)，伴隨著保證金存款準(zhǔn)備金分批上繳的開(kāi)始和未來(lái)節(jié)假日資金的備付需求，資金面謹(jǐn)慎的預(yù)期疊加技術(shù)面疲弱的走勢(shì)，A股市場(chǎng)后市將依然維持弱勢(shì)格局，我們繼續(xù)維持對(duì)后市謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，上證指數(shù)未來(lái)將考驗(yàn)2437點(diǎn)的支撐。
　　人民銀行在8月26日下發(fā)通知，計(jì)劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，從9月5日起實(shí)行分批上繳。央行此次通知將銀行分為兩大類，即工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)銀行“六大行”以及其他銀行，“六大行”要求3個(gè)月內(nèi)達(dá)標(biāo)，其他行要在6個(gè)月內(nèi)達(dá)標(biāo)。根據(jù)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，中資全國(guó)性大型銀行人民幣保證金存款約為1.6萬(wàn)億。目前大型銀行按照21.5%的水平上繳存款準(zhǔn)備金。根據(jù)上述數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，“六大行”將累計(jì)凍結(jié)資金3500億元，其中3次上繳的金額分別700億元、1400億元和1400億元。其他銀行方面，6個(gè)月的緩沖期內(nèi)，將累計(jì)上繳保證金達(dá)到5520億元，6次上繳的金額分別為830億、830億、830億、830億、1100億和1100億。未來(lái)一段時(shí)間，在股票和債券融資保持較快節(jié)奏、準(zhǔn)備金上繳、節(jié)假日資金備付需求以及銀行季度考核等多種負(fù)面因素的疊加影響下，資金面承壓或?qū)⑹浅�態(tài)性事件。
　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)上周四發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.9%，略低于預(yù)期值51%，環(huán)比7月份回升0.2%，而匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為49.9%（預(yù)覽指數(shù)為49.8%）。通過(guò)分析PMI細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，PMI環(huán)比回升主要受到了生產(chǎn)、供應(yīng)商配送和原材料庫(kù)存上升的推動(dòng)，在外需出現(xiàn)顯著下滑的背景下，需求的增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需。歐美債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)的負(fù)面沖擊開(kāi)始顯現(xiàn)，未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變對(duì)外需的影響，以及內(nèi)需對(duì)外需可能進(jìn)一步下滑的對(duì)沖效應(yīng)需要密切關(guān)注。
　　在連續(xù)5個(gè)月下滑后，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)小幅回升，采購(gòu)量的下降、原材料庫(kù)存的上升和新訂單的下滑反映出企業(yè)對(duì)未來(lái)需求的謹(jǐn)慎預(yù)期。但我們也不用對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)于擔(dān)憂，主要在于去庫(kù)存化已經(jīng)進(jìn)行了大半，就業(yè)形勢(shì)也并不特別悲觀。整體而言，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出需求有所回落、通脹位于高位的去庫(kù)存化后半段。
　　基于此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間政策維穩(wěn)態(tài)勢(shì)或許將變得越來(lái)越明朗。當(dāng)然，由于之前央行曾調(diào)高央票發(fā)行利率，因此不排除還有一次加息。但在海外形勢(shì)沒(méi)有有效改觀之前，或許將不會(huì)再有加息舉動(dòng)。我們傾向于認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)所透露出來(lái)的信息對(duì)政策預(yù)期是存在著一定的正面支撐的。
　　上周二央行在公開(kāi)市場(chǎng)以3.584%的招標(biāo)利率發(fā)行了10億元1年期央票，上周四以3.1618%的招標(biāo)利率發(fā)行了10億元3月期央票，參考收益率均繼續(xù)維持不變。上周公開(kāi)市場(chǎng)到期量270億元，央行凈投放250億元，繼續(xù)呈現(xiàn)凈投放局面。近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上漲，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格亦出現(xiàn)走高，8月通脹走勢(shì)依然承壓。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）將不會(huì)低于6%，而在食品價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性上行的背景下，9月CPI或?qū)⑤^8月回升，通脹回落態(tài)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的支撐力度較為有限。
　　從股指期貨主力席位持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然整體上單個(gè)席位持倉(cāng)數(shù)據(jù)的大幅增減并不明顯，但主力席位的凈空持倉(cāng)卻保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。無(wú)論是中金所前5名、前10和前20名的凈空持倉(cāng)量，其中樞值近期均保持穩(wěn)步抬升態(tài)勢(shì)，在弱勢(shì)格局較為明顯的背景下，主力持倉(cāng)數(shù)據(jù)更是強(qiáng)化了我們對(duì)后市運(yùn)行趨于謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
　　整體而言，雖然短期我們對(duì)政策面和基本面均不悲觀，但是在資金面預(yù)期謹(jǐn)慎的情況下，我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)，股指或?qū)�僅能維持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。如果市場(chǎng)人氣一直疲弱，股指重心還將逐級(jí)下移，后市考驗(yàn)2437點(diǎn)低位支撐或?qū)⑹谴蟾怕适录�。建議投資者對(duì)市場(chǎng)可能的破位保持一定的警惕性。
　　期指操作策略上，一方面，在市場(chǎng)維持弱勢(shì)震蕩格局的情況下，建議投資者可以適當(dāng)進(jìn)行短線交易；另一方面，按照略微偏長(zhǎng)的時(shí)間維度，如市場(chǎng)長(zhǎng)期維持弱勢(shì)震蕩且各方因素也無(wú)顯著亮點(diǎn)，我們建議投資者重點(diǎn)把握股指縮量反彈或沖高時(shí)的逢高做空機(jī)會(huì)。
　　股票配置上，我們建議投資者一方面要繼續(xù)控制倉(cāng)位，堅(jiān)持均衡配置；另一方面可以重點(diǎn)把握外需下滑和貨幣政策彈性受限背景下，受益于財(cái)政政策積極推動(dòng)的相關(guān)主題行業(yè)板塊，如水利和民生等相關(guān)行業(yè)。