8月22日晚間，商務(wù)部在其網(wǎng)站發(fā)布了跨境人民幣直接投資(FDI)有關(guān)事宜的征求意見稿，首次發(fā)布了跨境人民幣直接投資的監(jiān)管框架。
　　事隔一天，央行、財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，明確跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國。
　　上述政策的推出，是對8月17日李克強(qiáng)副總理提出的惠港舉措的積極響應(yīng)。有消息稱，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)境內(nèi)證券投資管理辦法及操作細(xì)則最快下月出臺。香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局發(fā)言人表示，RQFII很快能推出，港股組合的交易所基金(ETF)則以香港一攬子指數(shù)為基礎(chǔ)，并會設(shè)有一個發(fā)行額度，預(yù)計將于年內(nèi)推出。
　　這份惠港紅包，證明了中央政府支持并認(rèn)可香港成為人民幣離岸中心，而正是中央政府對香港的影響力，使其成為人民幣國際化的第一個橋頭堡。

　　惠港紅包

　　在李克強(qiáng)副總理的惠港“紅包”中，涉及金融的主要是，“允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場，起步金額為200億元”及“在內(nèi)地推出港股組合ETF”。
　　在香港，人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者有“小QFII”之稱，是打通香港人民幣回流內(nèi)地的投資機(jī)制。
　　招商證券(香港)投資銀行董事總經(jīng)理溫天納告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，2010年，香港市場就開始對“小QFII”憧憬，希望通過直接投資獲得國內(nèi)市場的投資機(jī)會。
　　而在內(nèi)地推出港股組合ETF，能讓內(nèi)地人民幣有機(jī)會購買香港股票，給香港股市帶來利好。
　　溫天納回憶，2007年8月，內(nèi)地突然宣布以天津作為試點(diǎn)運(yùn)作個人直接投資境外證券(市場普遍稱之為“港股直通車”)的構(gòu)想，當(dāng)日，港股出現(xiàn)“大奇跡日”，本來大跌的市場突然出現(xiàn)V形反彈。及至2007年10月30日，恒生指數(shù)創(chuàng)下31958.41點(diǎn)的歷史新高。
　　2008年初，另一個新概念“港股跨境ETF”被擺上臺面，不過，由于涉及復(fù)雜的跨境資金流動和監(jiān)管問題，該產(chǎn)品在過去3年只停留在研究層面。
　　如今伴隨著央行、商務(wù)部以及銀監(jiān)會的新政，多重利好有望年底落地。
　　“可以說，這些措施的實施，表明中國的資本項目已經(jīng)放開了，但不是以資本項目的渠道來開的，而是以資本項目的幣種來開的�！敝袊�銀行戰(zhàn)略發(fā)展部分析師李建軍告訴記者。
　　美元FDI已實行多年，目前央行修訂《外商投資項目管理辦法》將會重點(diǎn)側(cè)重修改幣種使用的相關(guān)條例。同時，境外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)早就可以有限制地投資中國的A股市場，但QFII向內(nèi)地流入的是美元；此次提出的RQFII向內(nèi)地流入的則是人民幣。
　　自此，離岸的人民幣回流渠道可以體現(xiàn)在五個方面：進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算；離岸人民幣債券回流；境外央行、港澳清算行、境外參加行等三類境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場的試點(diǎn)；RQFII；跨境人民幣直接投資。
　　而境內(nèi)人民幣的流出渠道主要有四個方面：出口貿(mào)易結(jié)算；央行貨幣互換；在香港每人每天可以兌換兩萬元人民幣；對外直接投資。
　　建設(shè)銀行高級研究員趙慶明認(rèn)為，隨著香港人民幣存款規(guī)模的逐步擴(kuò)大，無論是金融管理當(dāng)局還是人民幣存款的主要持有者，必然要求金融機(jī)構(gòu)不斷推出人民幣的相關(guān)金融衍生品，并有可能對人民幣升值提出更高的期望，而這并非是一種國際貨幣應(yīng)該具有的主要職能。
　　此次一系列政策舉措，意在通過擴(kuò)大香港人民幣回流和投資渠道，使人民幣的使用真正循環(huán)起來，也有利于中長期緩解人民幣的升值壓力。對于這些舉措，香港市場可說是翹首企盼多年。
　　多位學(xué)者也認(rèn)為，此次的舉措只能說是香港離岸人民幣業(yè)務(wù)中心發(fā)展的一大步。
　　香港特首曾蔭權(quán)在接受媒體采訪時稱，(惠港舉措)對香港發(fā)展離岸人民幣資本市場是一個大突破。香港作為人民幣離岸中心的領(lǐng)先地位，已是事實。
　　事實上，在中央政府的支持和特區(qū)的努力下，香港已是支援人民幣業(yè)務(wù)在全球發(fā)展的首要平臺，內(nèi)地人民幣貿(mào)易結(jié)算總額約八成由香港銀行處理。

　　人民幣拓疆

　　此次新政，對人民幣真正國際化而言只是一小步。
　　香港投資者可以用人民幣投資內(nèi)地A股市場(RQFII)，內(nèi)地的投資者也可以投資于港股組合的交易所基金(ETF)，意味著內(nèi)地與香港的資本市場真正開始了雙向開放。
　　同時，在此次商務(wù)部公布的FDI征求意見稿中，外國投資者可以利用通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、境外發(fā)行人民幣債券或股票等方式取得的人民幣在中國大陸進(jìn)行投資。此外，外國投資者也可以利用從中國境內(nèi)所投資的外商投資企業(yè)獲取并匯出境外的人民幣利潤以及轉(zhuǎn)股、減資、清算、先行回收投資所得人民幣在中國大陸進(jìn)行投資。
　　一直以來，對于香港人民幣市場的發(fā)展，業(yè)界存有頗多爭論。但有一個共識，即香港居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樂意持有人民幣的主要動機(jī)，是由于人民幣對美元的升值走勢和升值預(yù)期能帶來較高的收益。
　　正是在此種心態(tài)下，中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體現(xiàn)為進(jìn)口使用的人民幣結(jié)算量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過出口使用量。
　　光大銀行副行長劉表示，人民幣的國際化一定得遵循先貿(mào)易貨幣、后投資貨幣、繼而儲備貨幣的三步走進(jìn)程。要讓它成為一個貿(mào)易貨幣，就必須在進(jìn)出口過程中增加人民幣的使用。
　　劉表示，如果出口大家不支付人民幣，就說明我們的外匯儲備減壓機(jī)制還是沒有建立起來。同時不能單邊要求出口對方必須用人民幣支付，他手里得有人民幣資金才行，所以第一步，先讓我們的貨幣在區(qū)域上走出去，這就是我們看到的無論是香港的橋頭堡作用，還是我們與周邊國家簽訂的一些貨幣掉期，都是促使人民幣在區(qū)域之間形成一個相對比較流通活躍的局面。
　　目前人民幣的使用人口已經(jīng)超過15億，包括越南、老撾、緬甸、蒙古、中國香港等在內(nèi)的國家和地區(qū)都在使用人民幣。人民幣事實上已經(jīng)成為了區(qū)域性貨幣。
　　不過這種區(qū)域性還是有很大缺陷。目前人民幣只是區(qū)域性結(jié)算貨幣，在周邊的影響程度還是停留在旅游消費(fèi)、貿(mào)易結(jié)算方面，在資本方面沒有大的突破，也就是說以人民幣計價的金融市場的規(guī)模還有限。這一點(diǎn)也是希望通過香港這個橋頭堡來實現(xiàn)突破。
　　RQFII與港股組合的交易所ETF的雙向開放，無疑是打開了人民幣國際化的新疆域。
　　過往的人民幣國際化標(biāo)志性事件有兩個：一是2004年1月，央行允許香港居民每日攜帶不超過2萬元人民幣離境，境外(主要是香港)開始出現(xiàn)合法出境的、不指定用途的人民幣；二是2010年下半年，央行推行在香港實施人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。
　　“人民幣有沒有國際化最重要的標(biāo)志，不是香港和內(nèi)地之間使用人民幣，而是第三方國家之間的使用�！崩罱ㄜ娬J(rèn)為，“越南和馬來西亞之間使用人民幣，可以說人民幣已經(jīng)區(qū)域化了。而美國和越南之間使用人民幣，才能說人民幣國際化了�！奔次磥砣嗣駧畔胍�在世界范圍內(nèi)被認(rèn)可和接受，還需打造資金的大循環(huán)。
　　選擇香港的原因是香港是可控的。李建軍補(bǔ)充說，這也是人民幣國際化的中國特色，或者說在有些措施和配套改革沒有做好的情況下，只能先以香港和內(nèi)地之間的互動作為試驗田。正如20世紀(jì)70年代，倫敦成為歐洲美元的主要交易中心一樣，香港成為一個人民幣的批發(fā)中心，是內(nèi)地人民幣進(jìn)出的一個閘口。

　　區(qū)域貨幣挑戰(zhàn)

　　對于放寬人民幣回流限制可能給內(nèi)地帶來的影響，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌認(rèn)為，需要警惕的是，放寬回流后海外人民幣有可能披著合法的外衣，以人民幣替代美元為名，以謀取境內(nèi)外利差為實。這將額外增加境內(nèi)流動性，增加貨幣當(dāng)局的操作壓力。
　　“關(guān)鍵是看境外的人民幣以何種方式回流�！睆埍筮M(jìn)一步解釋，如果絕大部分的人民幣回流到人民銀行(這也是當(dāng)前的主要模式)，不會對內(nèi)地貨幣供給帶來大的沖擊。如果隨著回流渠道的增加，越來越多的貨幣流入內(nèi)地金融體系，這些資金最終會加入到內(nèi)地商業(yè)銀行的貨幣放大過程，增加廣義貨幣供給。貨幣當(dāng)局對這部分新增的壓力不對沖，將對國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格形成新的壓力；如果對沖，又會產(chǎn)生新的財務(wù)成本。
　　另一個可能的風(fēng)險將由匯率與利率的非市場化引起。李建軍認(rèn)為，允許內(nèi)地合格的企業(yè)到香港發(fā)債，在內(nèi)地利率受到控制、國內(nèi)又是緊縮的情況下，在內(nèi)地拿不到貸款的企業(yè)，在香港能以很低的利率發(fā)債，這對內(nèi)地的宏觀調(diào)控政策絕對是一種沖擊。
　　此次政策規(guī)定，香港金融企業(yè)對內(nèi)地證券投資最高金額為200億元人民幣、允許中國企業(yè)在香港發(fā)行“點(diǎn)心債券”的集資規(guī)模至多500億元人民幣。這也體現(xiàn)了監(jiān)管層的審慎態(tài)度，即在放開的同時，也要管控借貸和資金向國內(nèi)回流規(guī)模，以保持貨幣政策獨(dú)立性。
　　同樣的原因，在商務(wù)部的FDI征求意見稿中規(guī)定，跨境人民幣直接投資在中國境內(nèi)不得直接或間接用于投資有價證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國內(nèi)外貸款。此外，如果人民幣出資金額達(dá)到或超過3億元，或是投資項目涉及個別類型的金融服務(wù)或鋼鐵、水泥及造船等國家宏觀調(diào)控行業(yè)，投資者均需尋求商務(wù)部批準(zhǔn)。
　　“如果匯率和利率一直是兩個價格，就有套利，存在套利時，人民幣肯定是單方向流動，循環(huán)不起來就不是真正的國際化。(配額)已經(jīng)表達(dá)出一個循序漸進(jìn)的思路�！崩罱ㄜ娬J(rèn)為，“從本質(zhì)上說，中國是不主張快速推進(jìn)改革的。中國還沒有做好這種準(zhǔn)備，所以不可能一下子就放開。”因而，此次中央政府從政策上解除人民幣跨境使用的障礙，但卻不會是最后一次。
　　更迫切的問題是，盡管眼下回流渠道已經(jīng)打通，然而市場擔(dān)心，內(nèi)地金融市場有限，即便回流渠道拓寬，海外投資人所能投資的對象也很有限。光大銀行副行長劉告訴記者，目前最需要政策層面明確的，還是國內(nèi)金融產(chǎn)品的對接和金融市場的深度，而國內(nèi)目前的資本市場相對還比較單一、比較淺。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，中國的利率市場化、匯率改革討論多年，由于各種利益因素，很難推進(jìn)。如果中國可以確定人民幣國際化的目標(biāo)，爭取5年內(nèi)實現(xiàn)人民幣基本可兌換，則可以迫使匯率和利率改革也需要同步完成。