最近，A股市場延續(xù)跌勢，呈現(xiàn)加速探底態(tài)勢。值得關(guān)注的是，滬深兩市成交地量頻現(xiàn)，成為跌勢中一大亮點。昨日，滬深兩市出現(xiàn)了明顯的滬強深弱的走勢，深證成指失守11000點，打破前期低點，上證綜指表現(xiàn)較強，距離前期低點尚有30點左右。與此同時，滬深兩市成交僅958億元，跌破1000億元水平，刷新一年多來地量紀錄。地量再現(xiàn)，地價究竟還有多遠？

　　歷史表明 地量當(dāng)天并非是地價

　　從A股的歷史走勢來看，盡管歷次大底出現(xiàn)前均伴隨著持續(xù)縮量的現(xiàn)象，但是地量當(dāng)天并非是地價，真正的底部會比地量當(dāng)天的點位更低，并且確認這個地價的標準是隨后大盤要出現(xiàn)明顯的一段大幅放量過程。
　　從遠處來說，上世紀90年代的1994年，1996年和1999年幾次大底均有以上這個現(xiàn)象。拿較近的998點來說，2005年6月6日大盤結(jié)束了長達5年熊市見底，當(dāng)日的滬市成交量為53.7億元，而在此之前的5月30日的成交量僅為42.7億元。隨后的6月8日和6月9日滬市放量達199.4億元和203.4億元，出現(xiàn)了低位巨量；2008年10月28日，1664點的大底結(jié)束了歷時一年的大熊市，當(dāng)天成交量413.3億元并非地量，而此前的10月17日滬市成交量僅為270.3億，成為探明底部前的最低地量水平。在11月中旬大盤出現(xiàn)了一段持續(xù)性的放量成交，并由此展開了2009年的翻番行情；2010年7月2日盤見底2319點，結(jié)束了近4個月的快速下跌，當(dāng)天成交量為633億元，這也不是地量，此前的6月28日，滬市一度縮量只有461.9億元，在7月9日之后大盤成交量放大到800億元之上，隨后一路反彈至3186點，整體漲幅超過30%。
　　值得關(guān)注的是，歷史上歷次地價的形成，都離不開地量背景下的重大政策支持。例如，2008年10月28日誕生的1664點大底，雖然當(dāng)時的滬市成交也只有400多個億元，但更多的是因為金融危機后管理層提出4萬億振興經(jīng)濟規(guī)劃，政策面向好才形成的底。但從當(dāng)前情況看，A股市場正在遭受頻率空前，力度巨大的利空因素的打壓，無論是外圍股市幾乎崩盤、歐美債務(wù)危機的蔓延、全球經(jīng)濟增長評級的下調(diào)，還是央行調(diào)存準基礎(chǔ)總量相當(dāng)于提準2—3次、全年控制通脹目標形勢艱巨、再度迎來IPO高峰等，無不牽動市場的神經(jīng)。
　　更重要的是，以上背景下，年內(nèi)緊縮的貨幣政策預(yù)期不會松動，政策面暫時無一重大利好出臺的跡象。由此，盡管當(dāng)前市場地量頻現(xiàn)，但真正的地價仍需進一步觀察。因此，有分析人士指出，現(xiàn)在需要關(guān)注的就是成交量，只有當(dāng)大盤繼續(xù)創(chuàng)新低，成交量放大，才能夠見到真正的底部，同時為了確認為個底部的有效性，大盤還需要有一段成交量在800億元以上甚至1000億元以上交易。
　　昨天滬市成交只有501億元，滬深兩市成交量不足1000億元。從現(xiàn)在兩市的流通市值來看，這已屬于極低的地量了。地量的頻現(xiàn)表明了市場觀望情緒的濃厚，也說明經(jīng)過前期持續(xù)的下跌，多空雙方進入暫時的弱平衡狀態(tài)。但需要提醒的是，6日歐洲各大股指再度暴跌3%以上，直逼前期低點，而美國股市同日休市，復(fù)牌后在歐洲大跌的沖擊下，美股會否再度下挫，或許這才是A股昨日縮量觀望的原因所在。一旦美股復(fù)牌下跌，A股的弱平衡格局將被輕松打破，2437點的前期低點面臨嚴峻考驗，并將面臨新的方向選擇。
　　當(dāng)然，盡管目前還難以判斷，市場的底部究竟何在，也不知會以什么樣的形式見底，但歷史的規(guī)律告訴我們，持續(xù)地量的出現(xiàn)，表明大盤已經(jīng)進入到了一個探底過程中，最近接真正底部的階段。

　　美元回流　全球資金明顯趨緊

　　盡管美國信用評級被調(diào)低，經(jīng)濟增長放緩，失業(yè)人數(shù)的增加，但種種跡象表明，美元資本卻在源源不斷地回流，涌入美國短期國債市場。
　　8月初，標準普爾下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級，在市場引起“軒然大波”，紐約股市經(jīng)歷了2008年金融危機以來最震蕩的一周。耐人尋味的是，此前很多分析人士認為，標普下調(diào)美國信用評級后，美國國債將遭到市場拋售。但事實恰恰相反，美債反而受到追捧。
　　由于對市場影響重大的事件在最近集中發(fā)生，全球資產(chǎn)市場經(jīng)歷巨幅震蕩，美元作為避險貨幣的傳統(tǒng)功能，本應(yīng)該在市場恐慌情緒上升時得到體現(xiàn)，但實際上，美元匯率一直呈現(xiàn)弱勢震蕩格局，并且這種態(tài)勢在延續(xù)。與此相對應(yīng)的人民幣匯率卻節(jié)節(jié)攀升，新高不斷。截至8月29日，在經(jīng)歷了兩日短暫回調(diào)后，人民幣對美元匯率再度反彈，報6.3883元，較前一交易日上行67個基點，再創(chuàng)匯改以來新高。即期市場匯價與中間價同步上揚，當(dāng)日上漲了58個基點，也再創(chuàng)匯改來新高。
　　與此同時，在各大新興經(jīng)濟體為了調(diào)控日趨嚴重的通脹，紛紛采取緊縮貨幣政策之際，8月10日，美聯(lián)儲卻不偏不倚地表態(tài)，“承諾至少兩年內(nèi)把利率維持在接近于零的水平”。而高盛的解讀為，“打開了QE3的大門”。在8月底召開的全球央行年會議上，美聯(lián)儲主席伯南克談到，目前美國經(jīng)濟仍在復(fù)蘇軌道上，但復(fù)蘇步伐明顯慢于此前預(yù)期。不過，他沒有像部分市場人士期待的那樣，宣布推出新一輪量化寬松貨幣政策。盡管如此，投資者更傾向于把伯南克的講話解讀為向市場暗示可能采取進一步寬松貨幣政策，而這將可能導(dǎo)致美元進一步貶值。
　　值得關(guān)注的是，最近市場誕生了一系列非正常跡象，包括高盛一改前期配合美國政府打壓石油，奇怪的空翻多；倫敦期貨市場上鋅和鋁的突然炒作，且在7月底均出現(xiàn)注銷倉單的劇增；評級機構(gòu)突然對歐洲連鎖開火，對中國密集唱空。其用意均在引導(dǎo)美元回流。
　　美國投資公司協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日的前一周內(nèi)，投資美國和外國股票的共同基金投資者總共撤資約129.8億美元，這是股票基金連續(xù)第15周出現(xiàn)資金凈流出。相應(yīng)的，AMG數(shù)據(jù)顯示，6月份是股票型基金自2008年底以來資金贖回最多的一個月；每周數(shù)據(jù)顯示，過去10周中有8周的資金凈流出。這一直伴隨著過去幾周銀行存款的大幅增長，乃至M1和M2等貨幣供應(yīng)指標的攀升。同時，向來作為領(lǐng)先指標的美元兌港幣近兩個月大幅升值，這意味著美元抽離香港；上半年，美國對華投資同比下降22.32%。同時，美國對印度巴西等新興市場投資也在下降。
　　當(dāng)然，美元的逃離已經(jīng)有了直接反應(yīng)，如俄羅斯8月12日宣布俄財政部開始向金融市場注入流動性。意、西、法、比四國也宣布自8月12日起禁止股票賣空，韓國更是一度停牌，成為最早干預(yù)市場的國家。

　　場內(nèi)資金供求不平衡　導(dǎo)致地量

　　從市場資金需求方面看，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，8月市場共計融資645億元，較7月份820億元的水平有所回落。其中，8月IPO發(fā)行規(guī)模先降后升，8月共募集資金276億，較7月份大幅上升了125%；增發(fā)規(guī)模有所回落，從7月份521億元的水平下降至368億元，降幅30%。
　　從本周發(fā)行的新股數(shù)量看，9月市場融資有望超過8月。具體表現(xiàn)在，9月初的本周就有8只新股發(fā)行，加之中國水利將于9月中旬在上交所掛牌、融資過百億的IPO項目陜煤股份也已過會。
　　因此，市場人士分析認為，隨著中國水電等大型IPO過會，未來幾月內(nèi)市場依然面臨較大的首發(fā)融資壓力。市場持續(xù)不斷的融資行為嚴重分流了入市資金，在資金供不應(yīng)求下市場是難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)機會的。
　　從資金供給來看，中金公司研究認為，8月份可入市資金規(guī)模約為200億左右，同比下降了43.8%，環(huán)比下降了53.2%，下降原因主要來自于各類產(chǎn)品募資規(guī)模嚴重縮水，其中公募基金單位募資從7月的10.49億元下降到6.08億元；券商集合理財單位募資從7月份的4.6億下降到2.6億。私募基金從1.3億下降到6千萬，降幅均在40%-50%左右，說明資金入市意愿很低。
　　其次，8月新增開戶數(shù)78.71萬，與7月份76.57萬的水平基本持平，仍在歷史中等偏低水平，說明普通投資者的入市熱情依然不高。值得注意的是A股賬戶活躍度重新跌到1.6的支撐線以下，反映目前市場情緒可能已經(jīng)過于悲觀，市場人士分析認為，這種情況下市場往往會出現(xiàn)短期技術(shù)性反彈。
　　從存量資金方面看，公募基金倉位已經(jīng)接近2010年5月的低位水平。從中金基金倉位監(jiān)測模型顯示結(jié)果來看，8月倉位整體下降較為明顯，股票型基金倉位從80.07%下降至75.70%，主動型減倉-3.54%；平衡性基金倉位從68.80%下降至66.37%，主動型減倉-1.32%。因此，已為后市具備了一定的支撐空間。
　　由此，中金公司認為，應(yīng)繼續(xù)耐心等待流動性轉(zhuǎn)好信號出現(xiàn)。在一些真正有望帶動股市出現(xiàn)明顯反彈甚至反轉(zhuǎn)的利好信號尚未見到之前，建議投資者仍以防御為主，等待機會。利好信號可能包括：1.全球經(jīng)濟持續(xù)惡化倒逼QE3以超預(yù)期方式推出。2.中小銀行流動性枯竭導(dǎo)致貨幣政策定向?qū)捤伞?.CPI持續(xù)回落導(dǎo)致貨幣政策執(zhí)行力度逐漸弱化。4.融資節(jié)奏得到明顯控制。5.直接鼓勵資金入市的政策出臺。

　　多數(shù)機構(gòu)認為　仍將維持弱勢探底

　　《證券日報》市場研究中心，通過對40多家機構(gòu)研報的整理統(tǒng)計顯示，60%的機構(gòu)認為權(quán)重股的護盤在一定程度上緩解了股指的下跌，但暫時其并不具備拉抬股指擺脫弱勢的條件，預(yù)期股指仍將維持弱勢。40%的機構(gòu)則表示，后期大盤有可能在抵抗式下探的過程中，迎來逐步的企穩(wěn)。
　　其中，九鼎德盛認為，深圳成指率先跌破前期低點并遠離，而上證綜指抵抗后收出十字星，從量能指標來看，地量十字星特征明顯，而歷史軌跡顯示的深破后，滬拉鋸跟隨是否出現(xiàn)，需要密切觀察指標股及量能變化，從操作角度來看，大盤股、高價股的運作難度越來越大，且有繼續(xù)回落風(fēng)險。從市場表現(xiàn)及可能抗跌角度來看，短線投資者可選擇低價超跌且總股本不大、業(yè)績增長類的品種適量運作仍然可為，穩(wěn)健投資者則宜繼續(xù)觀望。