隨著經(jīng)濟(jì)放緩、通脹回落，當(dāng)前政策面趨于平穩(wěn)，但債市卻面臨著資金偏緊的近憂。
分析人士指出，短期來看，15日中小銀行補(bǔ)繳存準(zhǔn)金、下半月公開市場(chǎng)到期資金銳減、季末考核、國(guó)慶資金備付及10月初六大行保證金補(bǔ)繳翻倍等因素均不利于資金面的放緩。
若政策面上沒有實(shí)質(zhì)性的放松措施出臺(tái)，則場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性將在下半月乃至10月份繼續(xù)收緊，債市收益率扁平化的態(tài)勢(shì)也將持續(xù)。
政策面短期難有松動(dòng)
事實(shí)上，從已公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，CPI稍有回落，PPI漲勢(shì)趨緩，就價(jià)格走勢(shì)而言，基數(shù)效應(yīng)和海外大宗商品價(jià)格回落的傳導(dǎo)作用正在逐步顯現(xiàn)。
雖然目前價(jià)格的慣性不小，但是在政府的持續(xù)打壓之下，恢復(fù)反彈的可能性十分有限。而價(jià)格指數(shù)的穩(wěn)定，也意味著央行在貨幣政策上可能繼續(xù)堅(jiān)持以觀望為主的態(tài)度。
由此，考慮到未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢(shì)、加之CPI回落已基本成定局，則多數(shù)行業(yè)研究員判斷，未來一段時(shí)間貨幣政策仍將保持現(xiàn)狀，繼續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率的概率都不大�！�
來自國(guó)泰君安的研究觀點(diǎn)指出，從政策方面看，由于目前物價(jià)回落的速度慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)9月CPI仍將落在6.0%的高位附近，10月CPI也有5.4%，鑒于2008年的經(jīng)驗(yàn)，只有當(dāng)CPI回到5%以下時(shí)，緊縮性的貨幣政策才有發(fā)生改變的可能。
因此，預(yù)計(jì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等緊縮政策的轉(zhuǎn)變信號(hào)最早也要延后至11月才可能出現(xiàn)。
資金面制約債市表現(xiàn)
繼上周央行時(shí)隔8個(gè)月后再度重啟7天正回購(gòu)，業(yè)界普遍認(rèn)為，采用期限更短的回籠工具主要是為了平復(fù)近期因存準(zhǔn)補(bǔ)繳所引起的資金波動(dòng)�！�
中債提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月13日，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)利率漲跌互現(xiàn)，其中隔夜品種回購(gòu)利率近期首次回落到3%以下，至2.968%。
可以看到，雖然節(jié)后首個(gè)交易日，債券市場(chǎng)短端收益率出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)，可投資者并未過多地表示樂觀。畢竟，整個(gè)市場(chǎng)消沉的情緒還將繼續(xù)蔓延，即便資金面有所緩和，但基于市場(chǎng)對(duì)各類消息依舊敏感，則后市料將延續(xù)震蕩行情。
國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅亦表示，盡管在經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙回落的推動(dòng)下，政策面將趨于平穩(wěn)，但是，短期內(nèi)債市依然受到資金面的制約。
“本周四是中小商業(yè)銀行準(zhǔn)備金補(bǔ)繳日，下周公開市場(chǎng)到期量為0，9月底又將面臨季末考核，而10月份是準(zhǔn)備金新政影響最大的月份，種種利空因素交織，對(duì)近期的資金面形成了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。”陳瀅坦言，這些因素將限制收益率的下行空間。
一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)指出，“國(guó)慶臨近、季末將至，隨著中石化二期轉(zhuǎn)債的發(fā)行，投資機(jī)構(gòu)對(duì)未來的資金面愈發(fā)謹(jǐn)慎。當(dāng)前，市場(chǎng)上的債券依舊賣盤大于買盤，城投債的清倉(cāng)也在繼續(xù)，預(yù)計(jì)9月底之前，市場(chǎng)都不會(huì)有太大的起色。”
投資組合需謹(jǐn)而慎行
具體到投資策略上，華泰聯(lián)合證券分析師林朝暉建議，配置類需求可在目前債市超跌的情況下繼續(xù)加強(qiáng)投資配置。
根據(jù)各類別、各期限債券的估值比較，在短期品種方面可優(yōu)先參與AAA級(jí)短融；中期品種方面優(yōu)先參與3年期中票；長(zhǎng)期品種優(yōu)先參與10年期國(guó)債及金融債。
另一方面，交易盤在目前債市超跌的情況下亦可進(jìn)行相應(yīng)抄底交易。其中，首選品種一是對(duì)資金沖擊反應(yīng)最充分、收益率及信用利差均處于歷史高位并與3年期中票幾近倒掛的AAA級(jí)短融；二是受基本面支撐最為直接且收益率仍高于4%的10年期國(guó)債。
林朝暉表示，樂觀地看，在下半年我國(guó)內(nèi)部緊縮政策仍將保持相應(yīng)力度以及外圍國(guó)際經(jīng)濟(jì)拖累影響可能有所加劇的情況下，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)回落與通脹沖頂?shù)钠皽洝苯M合將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)和通脹“雙落”組合，基本面對(duì)債市的有利推動(dòng)也將更趨堅(jiān)實(shí)，并抵過年底資金面可能出現(xiàn)的過緊擾動(dòng)影響。
