作為今年首只因市場因素面臨回售危機的可轉(zhuǎn)債，雙良轉(zhuǎn)債的回售申報期已于9月20日結(jié)束，而股東大會是否通過向下修正轉(zhuǎn)股價仍存疑問。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)在處于底部企穩(wěn)的態(tài)勢，未來更多可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款的可能性較小。

　　雙良轉(zhuǎn)債的回售危機

　　市場的持續(xù)低迷使雙良轉(zhuǎn)債陷入了回售危機。
　　9月6日，雙良節(jié)能發(fā)布公告，稱由于公司A股股票自2011年7月22日至2011年9月5日連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%(即14.57元/股)。根據(jù)《雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》的約定，雙良轉(zhuǎn)債的回售條款生效。
　　雙良節(jié)能啟動可轉(zhuǎn)債回售程序后，已三次發(fā)布公告，提示投資者在9月14日至9月20日進行回售申報，回售價格為103元。持有人在回售申報期內(nèi)未進行回售申報，視為對本次回售權(quán)的無條件放棄。
　　由于雙良節(jié)能正股價自7月下旬以來持續(xù)下跌，市場對雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款早有預期。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊告訴記者，雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款首先與股市低迷和可轉(zhuǎn)債市場下跌的大環(huán)境緊密相關(guān)。同時，雙良節(jié)能是一個個案，是一個雙方博弈的結(jié)果。
　　雙良轉(zhuǎn)債自去年上市以來，曾經(jīng)被從100元炒至130元之上，但在最近兩輪跌勢之后，終于在9月5日跌破了103元的回售關(guān)口。有市場人士分析，這使借回售之機低價買入“雙良轉(zhuǎn)債”套利的可能性加大，這無疑加大了持有人進行回售的概率。
　　為應(yīng)對回售危機，雙良節(jié)能已表示將向下修正轉(zhuǎn)股價。根據(jù)約定，當公司股票在任意連續(xù)20個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交股東大會表決。
　　而對于股東大會是否會通過向下修正轉(zhuǎn)股價的方案，石磊表示，這將是多方博弈的結(jié)果，存有變數(shù)。

　　“退化”的回售條款

　　可轉(zhuǎn)債回售作為發(fā)行時的一個附加條款，目的在于保護投資者的利益，是投資者向發(fā)行公司轉(zhuǎn)移風險的一種方式，投資者可以根據(jù)市場的變化而選擇是否行使這種權(quán)利。而對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司而言，可轉(zhuǎn)債回售意味著將真金白銀返還給投資者，這無疑將加大上市公司的資金壓力。
　　但在實際操作層面，觸發(fā)回售條款并不意味著回售行為就一定發(fā)生。如果上市公司給出的回售價格低于二級市場上的價格，投資者將可轉(zhuǎn)債回售給上市公司的概率很小。同時，上市公司也可以通過各種方式抬升正股價格進而化解回售危機。
　　然而，回售條款的設(shè)定現(xiàn)在正向一個不利于投資者的方向“退化”。銀河證券債券分析師王昉對記者表示，以前可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期也就進入回售條款保護期，而現(xiàn)在很多可轉(zhuǎn)債都是最后兩年進入回售條款保護期，投資者的風險在加大。
　　而市場上現(xiàn)存的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中，有的規(guī)定只有在“本次發(fā)行所募集資金的使用與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化”的情況下允許回售，這種模糊化的表達方式無疑留給上市公司巨大的操作空間。
　　一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，中行、工行發(fā)行可轉(zhuǎn)債時沒有回售設(shè)定與其可轉(zhuǎn)債發(fā)行主要為提高資本充足率的目的有關(guān)，而銀監(jiān)會對此有相關(guān)要求。而石化轉(zhuǎn)債則有步其后塵的意味，由于當時市場條件還算可以，石化轉(zhuǎn)債即使沒有回售條款也能發(fā)的出來，如果是現(xiàn)在的市場狀況，能否成功發(fā)行就是一個問號了。
　　王昉對記者稱，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債回售條款的設(shè)定對投資者的保護性在下降，有回售條款，在股價下跌、債券市場也不好的情況下，通過回售至少可以保本，若沒有回售條款，市場下跌投資者就只得認賠。

　　更多可轉(zhuǎn)債遭遇回售可能性不大

　　雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款在給自身帶來資金壓力的同時，也為低迷的可轉(zhuǎn)債市場敲響了警鐘，甚至有業(yè)內(nèi)人士擔心會有更多的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品遭遇回售危機。
　　中郵證券的研究報告稱，雖然雙良轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，但從目前情況來看，除雙良轉(zhuǎn)債外處于回售期的可轉(zhuǎn)債僅有5只，且均為中小盤轉(zhuǎn)債。主要原因是去年發(fā)行的新券對回售期限制較為苛刻，銀行轉(zhuǎn)債甚至取消了回售條款。且這5只轉(zhuǎn)債中，新鋼、中鼎、燕京、澄星均未觸發(fā)回售，其中新鋼、澄星由于正股價遠高于回售觸發(fā)價，觸發(fā)可能性不大；燕京、中鼎均屬于小盤轉(zhuǎn)債(燕京轉(zhuǎn)債56.47%為集團公司持有)，且轉(zhuǎn)債價格均高于回售價格。另外1只唐鋼轉(zhuǎn)債由于純債價值較高，且即將到期，其轉(zhuǎn)債價格高于回售價格，大規(guī)�；厥鄢霈F(xiàn)的概率較小。
　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊向記者表示，目前可轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)基本見底企穩(wěn)，如果股市稍有好轉(zhuǎn)，會有一定的利好作用，其他可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品不見得都會面臨回售危機。而問題的關(guān)鍵還是看上市公司怎么做，因為進行調(diào)整的余地還很大。如果觸發(fā)回售條款，公司將承受很大的現(xiàn)金流壓力，這是其不愿見到的。
　　上述匿名人士表示，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債彈性不如以前好，之前小盤轉(zhuǎn)債很多，行業(yè)爆發(fā)力度很大，可轉(zhuǎn)債有回售價格的支撐，有債性的保護，下調(diào)轉(zhuǎn)股價，股性不會太差。而現(xiàn)在，可轉(zhuǎn)債市場被大中盤轉(zhuǎn)債占據(jù)，行業(yè)的爆發(fā)性不如以前好，大多是隨行就市的品種，特別有投資價值的品種比較少。而另一位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士直接表示，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債就是“雞肋”，食之無味，棄之可惜。
　　關(guān)于今后可轉(zhuǎn)債市場走勢，上述匿名人士表示，關(guān)鍵還是看股市走勢，股市大幅度下跌還會對可轉(zhuǎn)債市場造成一定影響，投資可轉(zhuǎn)債必須要考慮時間因素和持有成本。
　　石磊則表示，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場處于底部企穩(wěn)的態(tài)勢，價值凸顯，市場供需決定拐點�？赊D(zhuǎn)債市場經(jīng)過前段時間的放量下跌，現(xiàn)在有所放緩，下跌的空間已經(jīng)很小。