結(jié)束了沉悶壓抑的三季度，市場期待的“吃飯行情”能否于四季度如愿上演。從基金公司發(fā)布的四季度策略來看，基金經(jīng)理整體對市場仍持謹慎態(tài)度，而通脹形勢、貨幣政策的持續(xù)緊縮、歐債危機成為他們最為關注的問題。
通脹已是強弩之末？
如果說股市的低迷表現(xiàn)是對于中長期的中國宏觀經(jīng)濟增長能力下滑的反映。那短期影響市場最大的因素仍然來自于通脹形勢以及貨幣政策。CPI是否已經(jīng)于7月見頂，貨幣政策何時會有所轉(zhuǎn)向？
信達澳銀精華靈活配置基金經(jīng)理李坤元認為，目前通脹雖然在高位有所回落，但幅度和速度低于市場預期，在經(jīng)濟增速沒有顯著大幅下滑之前，政策恐怕不會顯著松動。而國投瑞銀基金相對樂觀，認為通脹下行的趨勢有望得到確認，主要有以下三大因素：首先，隨著海外經(jīng)濟進一步放緩、資本市場動蕩加劇，大宗商品價格持續(xù)回落，輸入型通脹壓力減緩；其次，今年以來央行的緊縮政策導致貨幣增速進一步下滑，整體上偏緊的貨幣條件對通脹構(gòu)成制約。此外，豬肉價格推升的食品價格上升周期或已接近頂峰。但國投瑞銀基金同時指出，雖然通脹壓力將緩慢降低，但考慮到全球經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩、歐債危機導致動蕩全球金融市場動蕩加劇，央行的貨幣政策進一步收緊的可能性也較小，央行動用存款準備金率和利率工具進一步緊縮的可能性降低。
政策轉(zhuǎn)向的時間窗口，華安基金首席投資官尚志民考慮在11月，他認為8月份CPI有所回落，預計9月份CPI可能會有所反復，市場預期10月份開始通脹有望呈現(xiàn)不斷同比回落的態(tài)勢，相關數(shù)據(jù)需要到11月份才能明朗。如果貨幣政策有所調(diào)整，11月份有可能是重要的時間窗口。
市場在絕望中等待機會
去年國慶長假后一波“煤飛色舞”行情，讓投資者驚喜不已，而今年四季度能否再次上演？既然目前國內(nèi)經(jīng)濟并不樂觀，海外市場也是噩耗不斷，那市場是否將繼續(xù)低迷？
之前相對樂觀的南方基金這次有些謹慎，報告中指出雖然股市精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進行測算。
根據(jù)A股市場在2005年11月（資金供求極端惡化）和2008年10月（經(jīng)濟極端惡化）形成的兩個極值標準來看，目前逐步進入底部區(qū)域。估值上來看，目前滬深300估值在2011年、2012年的動態(tài)市盈率分別為13倍和11倍，對應的利潤增長率分別為21%和20%，依然處于歷史的估值底部。A股市場當前的整體PE水平相當于2005年的998點、2008年的1664點和2010年2300點的水平。值得注意的是，當前市場的整體PB依然高于2008年，極端情況下，如果PB全部回歸到2008年，上證指數(shù)還有20%以內(nèi)的下降幅度。整體看，市場仍然處于底部區(qū)域的左側(cè)，短期內(nèi)將繼續(xù)向下尋求支撐，四季度將延續(xù)震蕩探底、伺機反彈的走勢（見圖4）。
投資風格較為靈活的東吳基金判斷，年內(nèi)政策放松和收緊概率都比較小，在通脹見頂回落的背景下，A股市場不會出現(xiàn)大幅下跌，更多的是震蕩格局，除非國內(nèi)通脹超預期和歐洲主權(quán)債務危機失控。
價值型風格代表的鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤預測，四季度可能出現(xiàn)一波反彈行情，而判斷依據(jù)是“在四季度后半段，如果市場擔憂的因素逐漸明晰，比如通脹下降到5%左右，或比如再一次加息等，會給市場帶來一次階段性的反彈機會。在流動性上，10月中旬銀行要上繳存款準備金，也是經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的時間點，除非有大的外力刺激因素，才會有行情逆轉(zhuǎn)的可能。如果市場持續(xù)下跌，估值在充分調(diào)整后也會呈現(xiàn)出投資機會，我們?nèi)砸e極準備。
而申萬菱信基金也預測，11月份或有一波行情，持續(xù)時間跨年度，此輪行情的機會或以估值提升、估值切換為主演繹。他們認為包括基金和券商等機構(gòu)在內(nèi)，市場看空的力量變得更強大，做空的動力已經(jīng)釋放。隨著近期股指的連續(xù)下挫，估值水平可以確認市場處于估值底部區(qū)間，在市場最絕望的時候等待新一輪的機會。
謹慎看待中小盤股 超配消費板塊
從基金的倉位情況來看，目前已經(jīng)處于2006年以來的中等偏下水平，四季度的基金倉位策略將如何制定。冀洪濤向記者表示“當前的策略是結(jié)構(gòu)上考慮適當配置防御的板塊，用時間換空間，等待市場拐點的到來。配置上目前周期類公司雖然已經(jīng)很便宜，但存在一定變數(shù)，很難預測其盈利情況和未來估值中樞。而防御性板塊中，以消費類和商業(yè)股為例，其內(nèi)在增長性因素是穩(wěn)定的、可預期的，而且當前并未獲得更高的預期和估值，具備一定的安全邊際，未來向下空間很小。”
另外，冀洪濤表示對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板和中小板的公司仍保持較為謹慎的態(tài)度。大多數(shù)這類公司上市時間較短，還要經(jīng)歷兩輪市場博弈的洗禮。第一輪是財務投資者和資本市場的博弈，第二輪是產(chǎn)業(yè)資本和市場的博弈。短期的財務投資者會選擇減持來落袋為安。未來2～3年后，當上述兩輪博弈結(jié)束了，這些板塊才會呈現(xiàn)較大的投資機會�，F(xiàn)在總體來看，其仍對多數(shù)創(chuàng)業(yè)板的股票保持謹慎，只有小部分公司存在投資機會。
如果市場出現(xiàn)反彈，國投瑞銀建議可以從三方面把握。第一是新興產(chǎn)業(yè)群主題，新興產(chǎn)業(yè)基于其未來的經(jīng)濟支柱地位，有望獲得國家的持續(xù)扶助，持續(xù)調(diào)整后具備顯著估值優(yōu)勢。第二是消費穩(wěn)定增長主題，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展模式逐步向消費需求型轉(zhuǎn)變，收入提高和財富分化帶來可選消費、高端消費市場的膨脹，尤其看好品牌消費和高端消費。第三是基本面良好的低估值藍籌行業(yè)，前期調(diào)整較為充分的低估值板塊具備相當?shù)姆烙δ�，相對看好金融、通信、地產(chǎn)和石油石化等板塊。
而作為布局2012年的投資選擇，各家基金公司的中長期配置也有著不同的觀點，南方基金延續(xù)了逢低增持超跌二線藍籌股的策略，“當前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，探底成功后將呈現(xiàn)震蕩反彈格局，個股機會逐漸增多。”
南方基金重點配置行業(yè)：1，三季度經(jīng)濟回落，通脹和成本壓力都會隨之回落。在此階段，最受益的行業(yè)是成本壓力緩解、毛利率提升的中下游制造業(yè)，如工程機械、汽車、電力設備等；2，隨著通脹見頂、政策擔憂減緩，逐步加倉低估值的金融、地產(chǎn)等板塊；3，下半年通脹回落后，居民真實收入和購買力將再次回升，因此可以布局消費品。主題投資看好保障房受益板塊，如水泥、建材等。
而富國中證500指數(shù)增強基金基金經(jīng)理徐幼華則更看好成長性突出的中小盤股，徐幼華表示在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中看好三類行業(yè)，第一類是國內(nèi)消費升級的行業(yè)，比如零售和食品、飲料，第二類是國家政策匯集的行業(yè)農(nóng)藥和醫(yī)藥，第三類是新興產(chǎn)業(yè)，比如LED智能電網(wǎng)、光伏產(chǎn)業(yè)、智能交通等等。
