三季度，A股連續(xù)3個(gè)月下跌，跌幅逐月擴(kuò)大，呈現(xiàn)加速下跌的趨勢(shì)，滬指從2800點(diǎn)快速下探至2350點(diǎn)。正是因?yàn)榇蟊P(pán)連續(xù)破位下跌，估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，加上通脹頂部日益清晰，經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性慢慢正在減少，所以機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，A股將在四季度探明階段底部，并有可能出現(xiàn)一定程度的反彈。
增長(zhǎng)與通脹平穩(wěn)回落
由于海外局勢(shì)在最近兩月惡化，使出口增速下降的擔(dān)憂升溫，且國(guó)內(nèi)投資增速出現(xiàn)下滑的苗頭，因此市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否出現(xiàn)快速大幅下滑。但是中信證券認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)更大可能是呈現(xiàn)逐級(jí)溫和下降，凈出口可能會(huì)受到明顯的沖擊，投資仍將是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)保持平穩(wěn)。長(zhǎng)城證券預(yù)計(jì)，中國(guó)未來(lái)兩個(gè)季度GDP增速為8.9%、8.8%左右，或出現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的小衰退。
東北證券認(rèn)為，上市公司毛利率下降的幅度要好于2004、2008年經(jīng)濟(jì)回落階段的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年非金融類業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?1%左右、金融類在30%左右，全部A股在20%左右，非金融類可比上市公司的業(yè)績(jī)底有望在四季度出現(xiàn)。浙商證券表示，今年下半年A股整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩，將全年A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧抡{(diào)至19%。
與經(jīng)濟(jì)下滑相伴隨的是通脹的回落。盡管未來(lái)通脹是否進(jìn)一步回落還需要驗(yàn)證，但目前市場(chǎng)對(duì)通脹已在7月份見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期很高。對(duì)此，華泰證券堅(jiān)定地認(rèn)為，CPI峰值已現(xiàn)，7月份的6.5%成為年內(nèi)CPI峰值的可能性很大。而浙商證券認(rèn)為，通脹在7月份見(jiàn)頂后緩慢回落，但受歐美寬松貨幣政策和國(guó)內(nèi)成本上升的影響，通脹壓力將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
政策微調(diào)的概率較大
雖然政策微調(diào)的預(yù)期在過(guò)去幾個(gè)月數(shù)次落空，但是由于通脹回落和實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難，目前機(jī)構(gòu)對(duì)政策微調(diào)仍然寄予很高的預(yù)期。長(zhǎng)城證券認(rèn)為，政策外力將成為四季度焦點(diǎn)，如果“歐債危機(jī)”失控，將加速國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，緊縮基調(diào)可能提前松動(dòng)。廣發(fā)證券認(rèn)為，只要CPI數(shù)據(jù)在四季度如期回落，政策進(jìn)一步從緊的壓力即可階段性釋放，市場(chǎng)至少可迎來(lái)相對(duì)寬松的觀望期。
和此前預(yù)期貨幣政策放松不同，當(dāng)前高層透露出的一些信息顯示，未來(lái)政策的著力點(diǎn)可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最明顯的證據(jù)是，7月5日溫家寶總理在遼寧本溪、沈陽(yáng)等地調(diào)研時(shí)指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
中信證券認(rèn)為，政府提出“從政策刺激轉(zhuǎn)向自主增長(zhǎng)”說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：一是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心較強(qiáng)，二是未來(lái)政策方向?qū)⒎龀趾凸膭?lì)民間投資。這一內(nèi)核可能激發(fā)出未來(lái)三大政策著力點(diǎn)：高科技是先導(dǎo)，大民生是重點(diǎn)，全生態(tài)是保障。不過(guò)需要注意的是，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)下降的容忍度是0.2%，若出口帶來(lái)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下降，中央項(xiàng)目投資或有適度加大的可能。
浙商證券認(rèn)為，政策進(jìn)一步緊縮的可能較小，調(diào)控方向會(huì)轉(zhuǎn)向節(jié)能減排，通過(guò)節(jié)能減排實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。
流動(dòng)性有望適度緩解
在“控通脹是首要任務(wù)”基調(diào)未變的情況下，目前流動(dòng)性主要受到兩個(gè)因素制約：一是銀行間層面，保證金存款準(zhǔn)備金的上繳；二是新股發(fā)行的抽血效應(yīng)。從宏觀流動(dòng)性看，中信證券認(rèn)為，四季度央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將向市場(chǎng)注入流動(dòng)性5540億元，其中10月份將投放3770億元，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)流動(dòng)性將保持平衡狀態(tài)，
“年底財(cái)政存款的釋放，可能是四季度影響市場(chǎng)資金面的最重要因素�！敝行抛C券認(rèn)為，12月份財(cái)政存款將釋放出較大流動(dòng)性，直接在央行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。同時(shí)，未來(lái)3個(gè)月外匯占款或?qū)⒈３衷鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也將造成央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)帶來(lái)流動(dòng)性的釋放。
從資金需求看，廣發(fā)證券認(rèn)為，相對(duì)于新股、再融資以及基本面、政策面等等眾多說(shuō)辭，2010-2011年真正壓制股指弱勢(shì)表現(xiàn)的本質(zhì)原因在于解禁市值的爆發(fā)性增長(zhǎng)。而從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這一因素從2011年開(kāi)始逐步減弱，且四季度尤其是10-11月是年內(nèi)解禁規(guī)模最小的時(shí)段，資金壓力相對(duì)較小。綜合而言，資金面供求關(guān)系上，四季度是年內(nèi)難得的相對(duì)寬松階段。
大盤(pán)將出現(xiàn)探底反彈
“目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對(duì)未來(lái)大部分負(fù)面因素的判斷，靜態(tài)估值基本反映了當(dāng)前這種悲觀預(yù)期，考慮到業(yè)績(jī)調(diào)整的幅度不會(huì)太大，預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈�！敝行抛C券認(rèn)為，推動(dòng)的因素包括通脹下行時(shí)間窗口打開(kāi)、多部委協(xié)同解決地方融資平臺(tái)問(wèn)題、新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃頒布、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩解。
華泰證券認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策面并沒(méi)有超預(yù)期的利好來(lái)支持大盤(pán)大幅反彈，短期內(nèi)A股還很難扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)尋底的趨勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)部環(huán)境仍是影響A股的主導(dǎo)因素。隨著經(jīng)濟(jì)底和通脹頂?shù)闹鸩矫骼剩瑢脮r(shí)政策拐點(diǎn)也漸行漸近，市場(chǎng)有望演繹弱勢(shì)筑底和對(duì)物價(jià)回落趨勢(shì)確認(rèn)后的震蕩回升格局。
東北證券也認(rèn)為，四季度股市有望在物價(jià)回落、流動(dòng)性改善、經(jīng)濟(jì)下跌后的企穩(wěn)中逐步尋找到回升的動(dòng)能，滬指有望回升至2700-3000點(diǎn)。浙商證券認(rèn)為，歐債危機(jī)加劇程度與有效化解方案推出將探出A股階段性底部，判斷底部探明時(shí)間可能在10月份，反彈高度2800點(diǎn)。國(guó)泰君安認(rèn)為，A股將在四季度出現(xiàn)2009年7月以來(lái)最重要反彈，若政策轉(zhuǎn)向，反彈幅度會(huì)超過(guò)30%。
