從通脹、房價到歐美危機、政策走向，對于這四大影響A股的關(guān)鍵因素，今年以來基金經(jīng)理的預(yù)判可謂一錯再錯。無論是基民還是基金公司，都希望在四季度“踩對點”。
前三季度誤判頻出
“沒有哪個數(shù)據(jù)比CPI更重要�！边@是2010年下半年以來，基金界人士幾經(jīng)波折達成的共識。然而，在CPI高點的判斷上，失誤的基金界人士比比皆是，其中不乏知名基金公司。
中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，今年年初的投資策略中，就有基金公司認為“自去年四季度起開始的CPI有望高位回落”，主要原因是食品價格將在二季度回落，而當(dāng)時國際大宗商品價格正出現(xiàn)中期調(diào)整�！斑@可能受當(dāng)時一些較為樂觀的券商影響，他們認為CPI在上升兩個季度之后，回落的趨勢應(yīng)該較為明顯。但是現(xiàn)在來看，這樣的樂觀為時過早�！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理坦言。
如果說第一次判斷“CPI高位回落”的失誤還可以歸罪于券商誤導(dǎo)，那么二季度末出現(xiàn)的第二次誤判則更多來自于基金的過度自信。即便是一些規(guī)模位列前十的大基金公司，也曾在5月份預(yù)測，通脹可能在6月達到全年最高點，并在下半年有所下降�！澳曛谢芈洌徛陆怠背闪瞬簧倩鸸镜墓沧R。
但這一判斷仍然為時過早，一直到8月份，CPI才出現(xiàn)見頂跡象。通脹見頂?shù)恼`判導(dǎo)致基金過早“抄底”，市場在7月中旬再次出現(xiàn)下行，擊破了CPI見頂市場反彈的“預(yù)言”。
除了通脹，基金經(jīng)理另一個過于樂觀的判斷是房價。今年一季度，不少基金公司曾認為，在嚴格調(diào)控政策之下，房價將應(yīng)聲而落，一旦房價出現(xiàn)價跌量升，地產(chǎn)股的投資機會就將真正到來。但事實證明，地產(chǎn)股的調(diào)整遠早于房價下跌的腳步。至今兩個季度已經(jīng)過去，房價跌幅仍遠遠低于基金之前的預(yù)期。
第三個誤判源于幾乎所有基金投資人士都沒有預(yù)測到的“黑天鵝”。事實上，在去年年初，就有基金公司認為歐美債務(wù)危機將會產(chǎn)生多米諾效應(yīng)，因此看空全球股市，相應(yīng)地做出相當(dāng)程度的防守配置，只可惜這個判斷為時過早。一直到2011年下半年，歐債危機以迅雷不及掩耳的速度演化，隨后又出現(xiàn)標(biāo)普調(diào)低美國評級的事件。而對于此，包括基金在內(nèi)的相當(dāng)多買方、賣方機構(gòu)卻在今年一季度普遍無視，甚至有基金公司預(yù)測今年美國經(jīng)濟恢復(fù)強勁，將拉動國內(nèi)出口。然而事實上今年我國出口未見大幅增長，溫州等地連續(xù)出現(xiàn)倒閉潮。
第四個誤判則體現(xiàn)在對政策走向的判斷上。宏觀調(diào)控初期，基金公司普遍認為，一旦CPI高位見頂，貨幣、財政政策放松便會隨之而來，但前期CPI并沒有高位見頂，放松自然落空。直到8月份CPI出現(xiàn)見頂，央行等宏觀調(diào)控部門卻宣布調(diào)控基調(diào)仍將持續(xù)，而二三級城市的限購政策也逐步出臺，貨幣政策全面放松的愿望在2011年四季度很難出現(xiàn)。被基金經(jīng)理寄予厚望的政策全面放松，至今看起來仍遙遙無期。
無意之失還是無奈之舉
四大預(yù)測失誤，傷害的不僅是基金經(jīng)理的口碑，更直接體現(xiàn)在基金業(yè)績上。以往熊市中基金雖然難免虧損，但通�？梢詰�(zhàn)勝指數(shù)。但在今年的市場中，誤判導(dǎo)致的投資節(jié)奏錯亂，使得七成偏股基金未能跑贏大盤。
“即便是新財富的金牌策略分析師，對于歐洲、美國債務(wù)危機演化也缺乏足夠的心理準(zhǔn)備。買方自己的分析師，更很少將視線聚焦在這個上面�！鄙钲谝晃谎芯靠偙O(jiān)坦言。
在歐美債務(wù)危機出現(xiàn)端倪前，基金經(jīng)理一般將視線放在更為具體的經(jīng)濟事件上。“比如2月份開始演化的地緣政治危機導(dǎo)致的石油價格波動，這些問題我們會做專門的討論，一些海歸的同事也會提供較為詳盡的境外材料及數(shù)據(jù)做演示�！钡姓J，對于債務(wù)危機等更高層面，基金判斷的方向是不明晰的。在美國被調(diào)低評級時，很多基金投資人士和普通人一樣感覺十分驚愕。
同樣，對避險資金的情緒也估計不足。從今年以來的實際情況來看，資金的避險情緒導(dǎo)致了黃金、石油及其他與工業(yè)相關(guān)的大宗商品價格劇烈波動。盡管A股對于國際市場相對封閉，但9月份以來的股市暴跌中，難以否認摻雜了股民受境外股市影響的恐慌情緒。這也是為什么9月底時，市場的平均估值水平已經(jīng)接近2008年的低位，基金經(jīng)理普遍預(yù)測已處于黎明前的黑暗，但指數(shù)卻難以出現(xiàn)真正的反彈。
對CPI等因素的演化周期難以準(zhǔn)確預(yù)估，導(dǎo)致了基金投資節(jié)奏的混亂。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，今年以來上證綜指下跌14%，滬深300下跌15.68%，普通股票型基金和偏股混合型基金區(qū)間凈值平均分別下跌16.6%和15.4%，363只偏股基金中，254只基金未跑贏同期上證指數(shù)，占比約七成，獲取超額收益的能力并未彰顯。
有基金經(jīng)理表示，究其原因，本次CPI的演化與前兩個周期有所不同。由于國內(nèi)CPI的組成中食品價格占比較高，很多的研究員將關(guān)注重點放在食品價格的變化上。但2009年前所未有的貨幣投放令CPI的演化更為復(fù)雜，M1快速上漲帶動CPI快速上漲持續(xù)的時間更長。盡管今年一季度采取了一系列信貸緊縮政策，但通脹持續(xù)的時間仍較歷史上更長。
體現(xiàn)在微觀上，今年以來可以明顯看到的是，股市率先下調(diào)，實體經(jīng)濟減速，社會上充裕的游資積極參與房地產(chǎn)信托、PE投資及民間高利貸，房企支撐的時間長于預(yù)期，前三季度，一些沒有限購的二三線城市房價仍在上漲。正是因為調(diào)控效果的不明顯，財政、貨幣政策放松的信號始終難以見到，即便在通脹見頂?shù)?月份，仍有多個部門釋放“偏緊”的信號。
另一方面，井噴的基金發(fā)行也令基金公司被迫變成“死多頭”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年基金公司共發(fā)行193只基金，創(chuàng)歷年同期新高�；鸸就瑫r發(fā)行兩只基金的情況司空見慣。由于我國公募基金缺乏做空工具，因而在發(fā)行過程中，基金公司一般持看多股市的觀點，以吸引投資者認購新基金。
如果以每半年發(fā)行三只基金，每只基金發(fā)行周期為一個月計算，那么基金公司有一半的時間都被迫看多。這在某種程度上的有意誤判，卻已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)心照不宣的“潛規(guī)則”。與此同時，由于發(fā)行新基金需要更高的曝光度，因而市場上基金“多頭”的觀點要明顯壓過空頭，這也令投資者加深了“基金頻頻誤判”的印象。
此外，值得關(guān)注的是，隨著基民贖回的增加，加上禁售股的陸續(xù)解禁，基金投資對A股市場的影響力近幾年來持續(xù)下降。以往熊市里基金“抱團取暖”的策略現(xiàn)在越來越不奏效，這也令基金主動做多的行為收效甚微。
四季度研判存分歧
事實上，無論是基民還是基金公司，都希望在四季度“踩對點”�；裣Ｍ鹉軌蛘嬲龑σ换�，從而獲得一些超額收益�；鸸緞t希望在通脹逐步見頂?shù)那闆r下，對投資的判斷能夠回到其更為擅長的行業(yè)、個股本身。
中國證券報記者了解到，一些持反彈觀點的基金認為，市場平均估值已經(jīng)跌至歷史低位，成交量也較小，符合黎明前黑暗的特征。有基金經(jīng)理認為，目前中國經(jīng)濟相對其他發(fā)達經(jīng)濟體較為樂觀，在通脹見頂?shù)那闆r下，四季度或有外來資金流入，這也是支撐反彈的原因。國慶期間反彈數(shù)日的香港市場的中資股，或能提前體現(xiàn)這一規(guī)律。從目前香港股市看，銀行、保險等前期調(diào)整幅度較大的個股，資金體現(xiàn)出一定的流入趨勢。
但中國證券報記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)部分的基金經(jīng)理目前對四季度仍持較為悲觀的態(tài)度。在配置上，也趨向更保守的組合。如今年業(yè)績領(lǐng)先的鵬華基金，其研究總監(jiān)冀洪濤認為，A股當(dāng)前已經(jīng)處于相對底部區(qū)域，但短期內(nèi)市場或仍將向下尋底。當(dāng)前大部分股票的估值已經(jīng)較低，未來指數(shù)可能不會有大的跌幅，但或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的嚴重分化。
“當(dāng)前大家最擔(dān)心的問題還是通脹預(yù)期，目前數(shù)據(jù)并沒有反映出實體經(jīng)濟指標(biāo)，如房地產(chǎn)投資、GDP、工業(yè)增加值等指標(biāo)都沒有下降跡象，所以政府或仍將維持原有的偏緊政策來管理通脹預(yù)期。未來如果那些能夠觸動政府改變決策的經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)下滑，或?qū)⑹鞘袌龀霈F(xiàn)變數(shù)的時候，即便會有一些震蕩反彈的投資機會，但還不是新趨勢的開始�！奔胶闈f。在配置上，他仍然較為看好大消費、食品飲料、家電等偏防御的行業(yè)。
也有基金經(jīng)理認為，在政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變之前，應(yīng)采取“多看少動”的方針。有些基金經(jīng)理在采訪時拒絕預(yù)測四季度的政策走勢，而將目光更多放在結(jié)構(gòu)分化上。他們認為，以滬深300指數(shù)為代表的大盤藍籌股估值處于歷史低位，當(dāng)前動態(tài)PE對應(yīng)的隱含年度收益率為8.5%。作為防守投資的價值已經(jīng)逐漸凸現(xiàn)，并且相對較為確定。