自10月起，席卷全美的“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)陡然升級(jí)并向外蔓延。雖然抗議活動(dòng)缺乏統(tǒng)一組織和口號(hào)，抗議形式難以升級(jí)，但在目前歐美經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退邊緣之際，仍有助于促進(jìn)衍生品市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟(jì)的緊縮。近日，歐美各自通過(guò)了相應(yīng)的衍生品控制法案，市場(chǎng)也預(yù)期活動(dòng)的發(fā)展或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)一些限制政策的持續(xù)出臺(tái)。
CFTC限倉(cāng)法案打壓商品衍生品
美國(guó)作為最大的衍生品市場(chǎng)，其近10年來(lái)經(jīng)濟(jì)的繁榮皆建立在金融和衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展之上，金融就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)比例近4.5%，而中國(guó)此比例僅為1%多一點(diǎn)。然而隨著政策監(jiān)管力度的放松，衍生品市場(chǎng)的失控引發(fā)了2008年的金融危機(jī)�！把苌肥袌�(chǎng)的無(wú)度發(fā)展無(wú)助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而可能引發(fā)大的危機(jī)”已經(jīng)成為美國(guó)各界的共識(shí)，并推動(dòng)了2009年多德-弗蘭克法案的通過(guò)。
日前，在“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)的壓力之下，CFTC（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)）通過(guò)了年初以來(lái)兩次投票未果的商品期貨持倉(cāng)限額法案。此項(xiàng)法案涵蓋了28個(gè)品種，限制交易商在臨近交割月的倉(cāng)位不得超過(guò)可交割數(shù)量的25%，其中可交割數(shù)量由CFTC與交易所協(xié)商確定。CFTC表示將會(huì)影響逾80個(gè)能源和農(nóng)產(chǎn)品交易商，現(xiàn)貨月合約的限制將在60日內(nèi)生效，而遠(yuǎn)月合約將在明年生效。
在2001年至2006年間，美國(guó)真實(shí)GDP年增速不足2%，M2增速近9%，股票市場(chǎng)陷入了近6年的弱勢(shì)震蕩，而此期間，與股市相關(guān)度較低的商品吸引了大量資金流入，以商品為標(biāo)的的各類衍生品市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。從CFTC數(shù)據(jù)來(lái)看，20種主要商品期貨的總持倉(cāng)量在過(guò)去10年內(nèi)增長(zhǎng)了4倍，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也從3%上升至26%，而同期商品指數(shù)上漲了40%，振幅高達(dá)130%。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)與商品價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)相關(guān)性。在2001年這一數(shù)值還為-0.11，而在2010年已達(dá)0.86。此外，筆者的計(jì)算結(jié)果顯示，“近10年原油期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)凈多頭增持15%以上、原油價(jià)格上漲1%以上”的概率為68%。以上數(shù)據(jù)表明大資金動(dòng)向?qū)τ谛星榈淖笥乙呀?jīng)較為明顯。
因此，筆者認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看此法案將對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。雖然目前決定持倉(cāng)量的“可交割數(shù)量”并未確定，不過(guò)從美國(guó)政府在目前對(duì)待衍生品的態(tài)度來(lái)看，加強(qiáng)控制的基調(diào)已經(jīng)形成。而隨著限制的深入，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生改變，商品價(jià)格波動(dòng)也將會(huì)有所減弱。
不過(guò)這一法案的生效期在60天以內(nèi)，共和黨成員的反對(duì)也將削弱其效力，因此此法案短期對(duì)商品市場(chǎng)影響不會(huì)很大。
歐盟希望禁止債券衍生品裸賣(mài)空
同時(shí)，近日歐盟議會(huì)通過(guò)了永久禁止主權(quán)CDS裸賣(mài)空、限制股票和債券賣(mài)空的法案，即禁止在未持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)買(mǎi)入CDS。
自三季度歐債危機(jī)集中爆發(fā)以來(lái)，短期流動(dòng)性的缺乏是導(dǎo)致希臘和意大利等國(guó)再融資困難、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇的主要原因。而除評(píng)級(jí)下調(diào)之外，對(duì)沖基金在國(guó)債和CDS市場(chǎng)上的大肆投機(jī)也起到了推波助瀾作用。
從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度CDS交易量快速放大。以意大利為例，8月第一周CDS成交量就超過(guò)了3000億美元，較5月份增長(zhǎng)逾3倍。資金的過(guò)度投機(jī)推高了CDS和國(guó)債收益率，希臘1年期國(guó)債CDS自5月以來(lái)飆升5倍，收益率在10月份大幅上漲至180%。
主權(quán)CDS作為對(duì)國(guó)債違約的擔(dān)保，其價(jià)格走勢(shì)會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)指導(dǎo)作用。禁止其裸賣(mài)空的主要目的在于穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)，對(duì)沖基金購(gòu)入CDS需持有相應(yīng)債券，可以一定程度減少CDS價(jià)格飆升對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的打壓。
不過(guò)此法案遭到了意大利等國(guó)的反對(duì)，最終能否通過(guò)歐洲議會(huì)仍不確定。此外，限制CDS交易，對(duì)沖基金仍可轉(zhuǎn)向直接賣(mài)空國(guó)債，因此在具體配套措施出臺(tái)之前，其實(shí)際效果難以評(píng)估。
不過(guò)，從德國(guó)政府的強(qiáng)硬態(tài)度來(lái)看，限制衍生品市場(chǎng)的基調(diào)不會(huì)改變，因此法案對(duì)歐債以及歐元的穩(wěn)定性將起到促進(jìn)作用，繼而提振歐元，抑制美元。
活動(dòng)將引發(fā)衍生品監(jiān)管常態(tài)化
筆者認(rèn)為，近年來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)建立于金融市場(chǎng)快速膨脹之上的繁榮，已經(jīng)被市場(chǎng)驗(yàn)證難以持久，然而積重難返的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)想要轉(zhuǎn)型仍較為困難。美國(guó)民主黨政府從上臺(tái)伊始就明確提出限制衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，但時(shí)至今日卻鮮有作為，此次抗議活動(dòng)也表達(dá)了民眾對(duì)此的不滿。
因此，在民意浪潮的推動(dòng)之下，勒緊衍生品市場(chǎng)韁繩，將衍生品市場(chǎng)監(jiān)管常態(tài)化仍將是歐美政府后期監(jiān)管市場(chǎng)的主要基調(diào)。
就商品市場(chǎng)而言，長(zhǎng)久以來(lái)，衍生品市場(chǎng)會(huì)否推高商品價(jià)格一直難以定論。民間一直傾向于投機(jī)對(duì)商品價(jià)格高企有直接推動(dòng)。不過(guò)華爾街的強(qiáng)大資金和游說(shuō)實(shí)力一直阻撓對(duì)衍生品市場(chǎng)的限制，致使多特-弗蘭克方案賦予CFTC的監(jiān)管和限制權(quán)力大打折扣。
若“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)不斷深入，對(duì)于衍生品市場(chǎng)的限制或會(huì)不斷加強(qiáng)，這將進(jìn)一步降低投機(jī)程度。因?yàn)檠苌肥袌?chǎng)缺乏資金作為支撐，投機(jī)交易將受到較大影響。
