繼2010年12月發(fā)布征求意見(jiàn)稿之后，保監(jiān)會(huì)10月19日正式發(fā)布《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新《辦法》”)。一些券商認(rèn)為，雖然新《辦法》的實(shí)施將令保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的門(mén)檻提高、額度降低，但鑒于保險(xiǎn)股的低估值水平，政策方面的小利空不會(huì)影響保險(xiǎn)股股價(jià)在近期的回升。
　　新《辦法》的主要內(nèi)容有兩方面：一是壓縮次級(jí)債計(jì)入附屬資本額度，規(guī)定計(jì)入附屬資本的次級(jí)債金額不超過(guò)凈資產(chǎn)的50%，低于此前規(guī)定的100%。二是次級(jí)債募集條件更加嚴(yán)格，明確保險(xiǎn)集團(tuán)不得募集次級(jí)債，要求保險(xiǎn)公司當(dāng)前或者預(yù)計(jì)未來(lái)兩年償付能力充足率低于150%才能發(fā)行次級(jí)債，增加“開(kāi)業(yè)超過(guò)三年”的募集條件，對(duì)募集規(guī)模的上限由不超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的100%降低到50%，明確了“兩年內(nèi)未受到重大行政處罰”的具體標(biāo)準(zhǔn)。
　　中金公司點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，新《辦法》與去年12月的征求意見(jiàn)稿相比變化不大，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。新《辦法》壓縮了次級(jí)債發(fā)行上限額度，明確了保險(xiǎn)集團(tuán)不得募集次級(jí)債，強(qiáng)化了核心資本的作用，加強(qiáng)了對(duì)次級(jí)債補(bǔ)充償付能力機(jī)制的規(guī)范管理。在新《辦法》下，核心資本更加寶貴，這將促進(jìn)保險(xiǎn)公司提高資本利用效率，注重提高盈利能力，從而推動(dòng)公司從“以規(guī)模為導(dǎo)向”的發(fā)展模式向追求規(guī)模效益平衡的發(fā)展模式過(guò)渡，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。
　　該券商發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為：
　　新《辦法》的實(shí)施導(dǎo)致的上市保險(xiǎn)公司再融資壓力不大。太平人壽和中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)行次級(jí)債額度已經(jīng)超過(guò)監(jiān)管上限。雖然新《辦法》并不對(duì)已經(jīng)發(fā)行的次級(jí)債進(jìn)行追溯管理，但太平人壽和中國(guó)財(cái)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)行次級(jí)債將受到限制。新《辦法》實(shí)施后上市公司的股權(quán)融資壓力由大到小依次為：太平人壽>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)>中國(guó)平安>中國(guó)人壽>中國(guó)太保。
　　如果假設(shè)“股票市場(chǎng)相比三季度末不再大幅下跌，保險(xiǎn)公司使用全部次級(jí)債發(fā)行額度，2013年底償付能力額度保持在175%以上”，我們估計(jì)：太平人壽已用完次級(jí)債發(fā)行額度，未來(lái)兩年需要股權(quán)融資70億元；中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2011年/2012年償付能力略有缺口，未來(lái)兩年需要股權(quán)融資50億元；發(fā)行40億次級(jí)債后，中國(guó)平安短期不需股權(quán)融資，但從三年資本規(guī)劃角度來(lái)看面臨一定壓力；中國(guó)人壽尚有較大發(fā)行次級(jí)債提升償付能力充足率的空間，如果保監(jiān)會(huì)允許其足額發(fā)行次級(jí)債，未來(lái)兩年不需要進(jìn)行股權(quán)融資；中國(guó)太保當(dāng)前償付能力壓力最小，具備持續(xù)向子公司注資能力且子公司尚有較大次級(jí)債發(fā)行空間。
　　中金公司認(rèn)為：壽險(xiǎn)行業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)型走出底部還需要時(shí)間，估值也處于底部水平，為中長(zhǎng)期投資者提供了投資機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)還需等待更明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)。
　　安信證券認(rèn)為：此次新《辦法》頒布雖然提高了門(mén)檻、降低了發(fā)行額度，但大型保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債的額度較高且空間較大，新《辦法》對(duì)通過(guò)次級(jí)債來(lái)提高償付能力不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，對(duì)大型保險(xiǎn)公司影響輕微。我們計(jì)算了中國(guó)人壽、平安人壽、平安財(cái)險(xiǎn)、太保人壽和太保財(cái)險(xiǎn)可發(fā)行次級(jí)債的余額還有1044億元、115億元、41億元、186億元、70億元。目前為止唯一動(dòng)用了次級(jí)債額度的是平安財(cái)險(xiǎn)，中國(guó)人壽和平安人壽有發(fā)行次級(jí)債的計(jì)劃。
　　該券商發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)：此次次級(jí)債發(fā)行門(mén)檻的提高及額度的降低對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的影響較為輕微。保險(xiǎn)板塊目前估值處于歷史低點(diǎn)，且隨著通脹下行明年的負(fù)利率環(huán)境將有所緩解，這有利于保費(fèi)收入的增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)對(duì)明年保費(fèi)收入的增長(zhǎng)前景過(guò)于悲觀，我們維持保險(xiǎn)行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　興業(yè)證券發(fā)布的報(bào)告也表示：由于資本市場(chǎng)向下，保險(xiǎn)公司面對(duì)的是不利的投資環(huán)境，投資浮虧急劇擴(kuò)大，資產(chǎn)縮水影響償付能力充足率，但鑒于保險(xiǎn)股的低估值水平，依然維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。