A股市場(chǎng)在短短兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅破位，如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，基金倉(cāng)位很難下降。必須指出的是，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平處于歷史的最低點(diǎn)，過(guò)度的降低倉(cāng)位也會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　時(shí)間：2011年10月17日14：00~15：30
    地點(diǎn)：中國(guó)證券網(wǎng)（www.cnstock.com）
　　嘉賓
　　張劍輝 國(guó)金證券基金研究中心首席分析師
　　錢 巍 東吳基金首席理財(cái)師
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　　季報(bào)怎么看

　　游客90872問(wèn)：對(duì)于已經(jīng)投資基金的人和準(zhǔn)備投資還未投資的人來(lái)說(shuō)，基金季報(bào)的關(guān)注點(diǎn)各有什么重點(diǎn)？
    張劍輝：短期投資選擇，可以關(guān)注三季報(bào)的基金經(jīng)理的市場(chǎng)觀點(diǎn)以及基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。對(duì)于計(jì)劃長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)，還需要結(jié)合基金的綜合表現(xiàn)以及過(guò)往的公開信息披露（如包括過(guò)往幾年的季報(bào)等），較為全面的了解基金的能力、風(fēng)格、操作習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)水平等等。
　　游客15329問(wèn)：基金季報(bào)信息量這么大，我是個(gè)新基民，大家都說(shuō)要關(guān)注基金定期報(bào)告，可我不知道應(yīng)該怎么看，能看出哪些門道？
　　錢�。簩�(duì)于投資的基金，其定期的報(bào)表應(yīng)該是我們了解基金經(jīng)理操作思路的重要渠道。看基金公司的報(bào)表主要是看這幾個(gè)方面，一是倉(cāng)位的環(huán)比變動(dòng)情況，過(guò)于頻繁的倉(cāng)位波動(dòng)需要引起重視；二、每個(gè)基金經(jīng)理在投資時(shí)，一般都會(huì)有自身的投資偏好，如有的擅長(zhǎng)精選個(gè)股，有的擅長(zhǎng)行業(yè)配置，這需要在報(bào)表的十大重倉(cāng)股的變動(dòng)中找到規(guī)律；三應(yīng)該仔細(xì)研判基金經(jīng)理對(duì)本報(bào)告期的業(yè)績(jī)回顧和下階段的市場(chǎng)判斷以驗(yàn)證基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和機(jī)會(huì)的把握能力。
　　張劍輝：如果缺乏足夠的信息來(lái)源，季報(bào)中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、基金經(jīng)理的市場(chǎng)看法、基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)特征，通過(guò)這些信息可以粗略判斷基金的風(fēng)險(xiǎn)水平、階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)和操作思路。
　　游客90104問(wèn)：專家您好，從三季報(bào)看，目前基金經(jīng)理對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)是否樂(lè)觀?最擔(dān)心的是什么?都有哪些主流觀點(diǎn)?
　　張劍輝：與前兩個(gè)季度相對(duì)分歧的判斷不同的是，約80%的基金經(jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩行情，觀點(diǎn)一致性較強(qiáng)，一方面認(rèn)為“不利預(yù)期已經(jīng)基本反映、估值安全邊際、再緊縮概率較小”為市場(chǎng)提供了支撐，另一方面又考慮有“宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利下滑、歐債危機(jī)、政策難轉(zhuǎn)向”燈因素仍將壓制市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。不過(guò)，從歷史上來(lái)看，一致預(yù)期對(duì)于后市走勢(shì)并沒(méi)有指點(diǎn)迷津的作用，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，認(rèn)清所持有基金的調(diào)整方向、研判思路以及可能的風(fēng)險(xiǎn)水平變化，以進(jìn)行組合調(diào)整至適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求更為關(guān)鍵。
　　錢巍：今年上半年，市場(chǎng)主要圍繞通脹調(diào)控，而進(jìn)入3季度市場(chǎng)又圍繞著經(jīng)濟(jì)是否能保持高速增長(zhǎng)而出現(xiàn)震蕩。我們認(rèn)為目前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)還需要進(jìn)一步的判斷，過(guò)分樂(lè)觀和過(guò)分的悲觀都會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤。

　　看懂倉(cāng)位門道

　　游客53823問(wèn)：從基金披露的三季報(bào)看，與二季度相比基金持股結(jié)構(gòu)有哪些變化？最大的變化是什么？
    張劍輝：倉(cāng)位較二季度略有下降，但幅度有限，整體在2%以內(nèi)。前三大行業(yè)配置集中程度微降，同時(shí)行業(yè)間配置相對(duì)更為均衡。對(duì)于周期性行業(yè)如金屬、機(jī)械以及金融保險(xiǎn)配置比例有所降低，食品飲料、醫(yī)藥、電子等行業(yè)配置比例有所上升，“確定性”要求上升。
　　游客53194問(wèn)：今年以來(lái)偏股型基金倉(cāng)位似乎沒(méi)有降至低位過(guò)，請(qǐng)問(wèn)原因是什么?
　　張劍輝：可能有多方面原因，如基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加清晰，倉(cāng)位調(diào)整空間降低；再如對(duì)市場(chǎng)預(yù)期并不過(guò)分悲觀。
　　錢�。菏聦�(shí)上，今年市場(chǎng)的一直圍繞著通脹治理展開震蕩，海外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也使得A股市場(chǎng)在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅的破位走勢(shì)，顯然在如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，基金的倉(cāng)位是很難在短時(shí)間內(nèi)下降的。同時(shí)，必須指出的是，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平處于歷史的最低點(diǎn)，過(guò)度的降低倉(cāng)位也會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　游客67401問(wèn)：以前基金業(yè)績(jī)總是“得倉(cāng)位者得天下”，倉(cāng)位與市場(chǎng)相適應(yīng)者便能得到較好的超額收益。請(qǐng)問(wèn)三季報(bào)是否還是這樣?
　　張劍輝：簡(jiǎn)單看三季度，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的環(huán)境下，倉(cāng)位一定程度上決定了業(yè)績(jī)差異。但從中長(zhǎng)期看，擇時(shí)并不是基金行業(yè)的“長(zhǎng)項(xiàng)”，建議在基金選擇上不要過(guò)分關(guān)注基金是否在積極擇時(shí)的信息。
　　游客12235問(wèn)：從基金三季度投資組合看，哪些板塊屬于超配？哪些板塊低配狀態(tài)?這些板塊有什么特點(diǎn)?
　　錢�。喝�季度基金增倉(cāng)的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)，而減持前三位的是金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、石化行業(yè)。從中可以看出目前大部分基金面對(duì)市場(chǎng)整體下跌的過(guò)程中采取了防御的操作策略,對(duì)于周期性的行業(yè)進(jìn)行了減倉(cāng).
　　游客84390問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)三季度表現(xiàn)較好的基金在持倉(cāng)方面有何特點(diǎn)?這種領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是否能夠持續(xù)?
　　張劍輝：大方面主要是兩種，一是倉(cāng)位，相對(duì)低倉(cāng)位基金整體相對(duì)好一些，二是結(jié)構(gòu)，在消費(fèi)、傳媒等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較高行業(yè)板塊投資相對(duì)較多基金整體相對(duì)好一些。從四季度看，市場(chǎng)更多以震蕩整理為主，選股貢獻(xiàn)或顯著于倉(cāng)位差異，另前述行業(yè)經(jīng)過(guò)三季度的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，估值優(yōu)勢(shì)消失，因此四季度投基金建議均衡配置，兼顧確定性成長(zhǎng)與低估值。
　　游客90041問(wèn)：三季度偏股型基金整體倉(cāng)位降至78%，這種倉(cāng)位屬于什么水平？
　　張劍輝：中等水平，屬于07年來(lái)的均值水平，低于過(guò)去兩年的均值。且三季度倉(cāng)位下調(diào)幅度也僅在2%以內(nèi)，單季調(diào)整幅度也不大。

　　后市如何投基

　　游客85042問(wèn)：專家您好，市場(chǎng)本周出現(xiàn)了較大幅度的上漲？其中基金重倉(cāng)股也有一定表現(xiàn)。您覺(jué)得這種上漲能否持續(xù)？哪些類型的基金有可能率先有所斬獲？
    錢�。赫�體來(lái)看，目前市場(chǎng)仍然處于震蕩筑底的過(guò)程，特別是近期市場(chǎng)指數(shù)的起伏比較大，部分基金的凈值波動(dòng)也比較大，因此就目前來(lái)看，投資者還是要根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇購(gòu)買基金，不應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)基金的短期波動(dòng)幅度來(lái)選擇基金產(chǎn)品。
　　游客84920問(wèn)：基于三季度基金的持倉(cāng)和表現(xiàn)，您認(rèn)為未來(lái)投資基金應(yīng)該采取何種策略?
　　張劍輝：從類屬資產(chǎn)配置上，我們預(yù)期債市中期機(jī)會(huì)較股市確定性高，從確定性角度出發(fā)可考慮優(yōu)選債基包括可轉(zhuǎn)債基金等進(jìn)行配置。從權(quán)益類品種選擇上，建議采取核心衛(wèi)星策略，以穩(wěn)健型品種作為核心配置，同時(shí)考慮到政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能給市場(chǎng)帶來(lái)的階段投資機(jī)會(huì)，可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)水平、操作風(fēng)格、持倉(cāng)組合等角度篩選具備相對(duì)彈性的品種進(jìn)行補(bǔ)充，以使組合達(dá)到攻守兼?zhèn)涞男Ч��?BR>　　錢�。菏聦�(shí)上，今年第三季度市場(chǎng)的整體跌幅是比較大值的，一度跌破了兩年來(lái)的低點(diǎn)。與此同時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的估值水平也降低到歷史的最低點(diǎn)。面對(duì)著市場(chǎng)的低估值機(jī)遇和市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，整體而言，基金還是保持一定的倉(cāng)位水平。因此在很大程度上，基金將擇時(shí)的機(jī)會(huì)交給了投資者，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)的股價(jià)水平嚴(yán)重低估了，可以選擇倉(cāng)位比較高的基金產(chǎn)品，包括指數(shù)產(chǎn)品。如果認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還需要進(jìn)一步釋放則可以選擇低倉(cāng)位的基金產(chǎn)品甚至于暫時(shí)不進(jìn)行投資。
　　游客23416問(wèn)：從目前的觀點(diǎn)看，很多基金認(rèn)為未來(lái)債市表現(xiàn)可能比股市要好？您是否認(rèn)同這種“股熊債�！钡挠^點(diǎn)　
  　錢�。嚎傮w來(lái)看，債券基金具有收益穩(wěn)定的特征，股票市場(chǎng)今年以來(lái)的整體跌幅比較大，因此會(huì)有觀點(diǎn)認(rèn)為債券基金的收益會(huì)高于股票基金。我們要指出的是，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況合理配置自身的基金產(chǎn)品，這樣才是一種理性的投資方法。