連續(xù)競(jìng)價(jià)交易改為對(duì)價(jià)撮合交易，設(shè)立普通投資者優(yōu)先受償機(jī)制；打包藝術(shù)品進(jìn)行切割，根據(jù)每個(gè)作品的份額數(shù)量交割；藝術(shù)品發(fā)行采用類似股票市場(chǎng)“綠鞋機(jī)制”操作方法；讓公立博物館參與上市交易藝術(shù)品的集�！�，各地文化產(chǎn)權(quán)交易所在吸引社會(huì)資金投資藝術(shù)品的同時(shí)，紛紛探索藝術(shù)品資本市場(chǎng)的退出機(jī)制。
業(yè)內(nèi)人士指出，作為藝術(shù)品資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分，退出機(jī)制目前在我國(guó)仍然比較單一和薄弱。只有建立合理完善的退出機(jī)制，藝術(shù)品資本市場(chǎng)才有持續(xù)的流動(dòng)性和持續(xù)的發(fā)展性。
采取對(duì)價(jià)撮合交易 普通投資者優(yōu)先受償
湖南文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所在暫停初始發(fā)售兩個(gè)藝術(shù)資產(chǎn)包兩個(gè)月后，11月1日宣布經(jīng)過對(duì)交易平臺(tái)深度調(diào)整，推出范曾、王明明等總資產(chǎn)達(dá)1000萬(wàn)元的兩個(gè)美術(shù)作品資產(chǎn)包。湖南文交所負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過深度調(diào)整后，湖南文交所有別于其他文交所的類證券化交易及權(quán)益份額化交易的模式，提出了文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)按份轉(zhuǎn)讓模式，即文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)按份共有人無(wú)需經(jīng)過其他共有人同意而按規(guī)則規(guī)定轉(zhuǎn)讓其持有的按份產(chǎn)權(quán)，對(duì)掛牌按份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)規(guī)定一年內(nèi)最高成交價(jià)不超過初始按份轉(zhuǎn)讓價(jià)格的300%，最低成交價(jià)不超過初始按份轉(zhuǎn)讓價(jià)格的60%，并采用電子化交易平臺(tái)，由原來(lái)的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易變?yōu)槿缃竦膶?duì)價(jià)撮合交易。
撮合類、非連續(xù)的交易是湖南文交所和其他文交所完全證券化操作模式的主要區(qū)別。交易時(shí)間也由原來(lái)的5個(gè)連續(xù)交易日改為每周一、三、五開放交易，降低交易頻率，避免因過度交易而產(chǎn)生較大波動(dòng)。這種每星期集中交易的做法，或許也將成為未來(lái)各類證券化交易規(guī)避政策的新途徑。
為了防范風(fēng)險(xiǎn)，目前大多數(shù)文交所都對(duì)上市藝術(shù)品份額設(shè)定了3～7年不等的期限。而成都文交所不僅設(shè)立了最短3年、最長(zhǎng)9年的退出機(jī)制，還首家引入藝術(shù)資產(chǎn)保險(xiǎn)機(jī)制和保護(hù)普通投資者的優(yōu)先受償機(jī)制。據(jù)成都文交所總經(jīng)理劉玉德介紹，在成都文交所上市交易的藝術(shù)品資產(chǎn)份額，最終將通過拍賣、電子競(jìng)價(jià)等方式退出市場(chǎng)。如果在藝術(shù)品退出時(shí)，所得價(jià)格低于份額初始發(fā)售價(jià)格，則將啟動(dòng)優(yōu)先受償程序。資產(chǎn)包的40%由組包方和藝術(shù)家持有，這部分是非流通的。一旦退出價(jià)格低于發(fā)售價(jià)格，普通投資人收益受損，則將由這部分非流通份額對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償。
給藝術(shù)品投資穿“綠鞋” 打包產(chǎn)品可單份交割
目前上市藝術(shù)品有兩種退出機(jī)制：一種是要約收購(gòu)?fù)耸�，如天津文交所的退市機(jī)制為：?jiǎn)蝹�(gè)賬戶持有單只份額數(shù)量達(dá)到該份額總量的67%時(shí)，投資人發(fā)起要約收購(gòu)或單只份額的全體投資人達(dá)成一致意見發(fā)起申請(qǐng)退市；第二種是通過拍賣退市，即藝術(shù)品份額明確存續(xù)期，到期后進(jìn)行競(jìng)價(jià)拍賣的方式交割；還有一種情況是交易所與發(fā)行商簽約，如由于政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致禁止交易，則由發(fā)行商會(huì)員以發(fā)行價(jià)格回購(gòu)上市的藝術(shù)品。
與其他文交所不同的是，漢唐藝術(shù)品交易所將打包的藝術(shù)品進(jìn)行切割，制定了每個(gè)作品的交割份額數(shù)量。10月28日漢唐藝術(shù)品交易所發(fā)公告稱：鑒于“匡劍油畫”藝術(shù)品組合由30幅油畫作品組成，為方便投資者申請(qǐng)單幅交割，交易所現(xiàn)公布每幅作品交割的份額數(shù)量。任何投資者持有的“匡劍油畫”份額只要達(dá)到相應(yīng)的份額就可以申請(qǐng)直接交割相應(yīng)的作品。30幅作品對(duì)應(yīng)份額由8萬(wàn)份至100萬(wàn)份不等。
據(jù)了解，9月20日上市的“匡劍油畫”藝術(shù)品份額發(fā)售總數(shù)量為1000萬(wàn)份，發(fā)售價(jià)格為1.8元/份。為保證投資者的利益，漢唐藝術(shù)品交易所制定了嚴(yán)格的交易品種退出機(jī)制。除單個(gè)投資人擁有67%的總份額需要強(qiáng)行退市外，還明確規(guī)定，所有上市產(chǎn)品都有固定的退市時(shí)間；漢唐還獨(dú)創(chuàng)性地設(shè)計(jì)了漲幅觸發(fā)退出機(jī)制，365天內(nèi)漲幅達(dá)到10倍強(qiáng)行退出，避免爆炒。另外還推出了場(chǎng)外要約收購(gòu)機(jī)制。嚴(yán)格的退出機(jī)制規(guī)避了可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了交易所交易品種的穩(wěn)健運(yùn)行。
據(jù)漢唐藝術(shù)品交易所執(zhí)行董事鄭惠文介紹，現(xiàn)在有數(shù)位份額持有人持有份額數(shù)量為10%以上。由此看來(lái)，現(xiàn)在存在若干名達(dá)到交割條件的投資者。
現(xiàn)在仍然不確定何時(shí)將以何種價(jià)格出現(xiàn)首次交割，鼓勵(lì)交割的行為仍具有重大意義，這是藝術(shù)品份額市場(chǎng)上首次明確實(shí)施資產(chǎn)包交割方案。雖然該資產(chǎn)包組合發(fā)售的時(shí)間短暫，僅有一個(gè)月左右。
此外，本次發(fā)行還首次采用了類似股票市場(chǎng)“綠鞋機(jī)制”操作方法。即發(fā)售保薦商及持有人承諾：自本次發(fā)售的藝術(shù)品份額上市交易之日起30個(gè)自然日內(nèi)，保薦商及持有人將發(fā)售所獲得資金的15%，用于在二級(jí)市場(chǎng)上買入本次的份額。這一機(jī)制增加了市場(chǎng)交易的活躍度，進(jìn)一步保證了份額價(jià)格的穩(wěn)定，也保障了退出順利進(jìn)行。
退出機(jī)制相關(guān)配套機(jī)制亟需完善
文交所是在國(guó)家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下應(yīng)運(yùn)而生，作為藝術(shù)與金融的新產(chǎn)物和文化對(duì)接資本的重要途徑，其作用不僅僅在于單個(gè)藝術(shù)品交易，而是需要發(fā)掘和提升整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的價(jià)值內(nèi)涵，推出能夠滿足文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段中所產(chǎn)生的不同需求，讓更多的藝術(shù)家有更好的藝術(shù)創(chuàng)作環(huán)境，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)資本化的進(jìn)程，為文化產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)有效的融資服務(wù)渠道，讓文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)和公司能獲得健康發(fā)展的金融資本。
退出機(jī)制是藝術(shù)品資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分。藝術(shù)品資本市場(chǎng)是中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿�，也是中�?guó)藝術(shù)品市場(chǎng)不斷擴(kuò)張的重要推手。一個(gè)合理的退出機(jī)制能為藝術(shù)品資本市場(chǎng)提供持續(xù)的流動(dòng)性和發(fā)展性，能讓資本不斷挖掘新的藝術(shù)品的價(jià)值，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，退出機(jī)制是創(chuàng)造與培育消費(fèi)需求的重要手段與方面，不合理的退出機(jī)制將遏制人們對(duì)藝術(shù)品的投資需求，而藝術(shù)消費(fèi)需求的發(fā)展?fàn)顩r是藝術(shù)品資本市場(chǎng)的支撐基礎(chǔ)。
退出機(jī)制的建立關(guān)鍵是交易制度的創(chuàng)新，但完善退出機(jī)制相關(guān)配套機(jī)制也同樣重要。成都文交所等機(jī)構(gòu)在這些方面進(jìn)行了一些有益的嘗試。
在成功發(fā)售“十指禪機(jī)”劉伯駿藝術(shù)品資產(chǎn)包之后，元盛文交所通過舉辦藝術(shù)展和藝術(shù)研討會(huì)，使產(chǎn)品價(jià)值得到提升。為保證藝術(shù)品價(jià)值，成都文交所將嘗試開發(fā)藝術(shù)衍生品，包括簽名、限量版版畫，授權(quán)藝術(shù)品圖案生產(chǎn)日常生活用品等。未來(lái)還可能在淘寶上開設(shè)專賣店，進(jìn)行藝術(shù)衍生品交易。對(duì)于藝術(shù)衍生品運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，成都文交所將按照利潤(rùn)分配期，各持有人所持有的比例進(jìn)行分配，即類似“分紅”的模式。湖南文交所讓公立博物館參與上市交易藝術(shù)品的集保，這樣既解決了交易藝術(shù)品的專業(yè)保管問題，更重要的是，將那些以前為收藏家個(gè)人擁有和鑒賞的藝術(shù)精品放到公眾面前，使更多人有機(jī)會(huì)欣賞、觀摩和學(xué)習(xí)，同時(shí)也使藝術(shù)品能夠更好地服務(wù)于社會(huì)，服務(wù)于人民群眾的文化需求，同時(shí)也提升了藝術(shù)品的傳播價(jià)值，為藝術(shù)品的退市累積文化效益。
中國(guó)藝術(shù)產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)西沐表示，退出機(jī)制的建立需要在環(huán)境的優(yōu)化、標(biāo)準(zhǔn)的建立、評(píng)估體系的完善、交易渠道與平臺(tái)的建設(shè)及信息共享等方面取得進(jìn)步，為中國(guó)藝術(shù)品資本市場(chǎng)退出機(jī)制的建設(shè)打下基礎(chǔ)。
