根據(jù)巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2011年11月7日，滬深兩市總市值達(dá)289823.17億元，流通市值為208606.93億元。而與之相應(yīng)的是，自2009年6月份IPO重啟以來(lái)，滬深兩市IPO合計(jì)募集資金額度高達(dá)9362億元，算上再融資擴(kuò)容量，近兩年來(lái)滬深兩市合計(jì)募集資金額度達(dá)20995億元。
然而，支撐這龐大的市值與擴(kuò)容的，卻是A股脆弱的流動(dòng)性。
“什么才是支撐股票市場(chǎng)上漲的流動(dòng)性？是股民保證金里面的錢(qián)，流動(dòng)性最根本的概念之一就是股市保證金�！爆F(xiàn)任中信產(chǎn)業(yè)基金二級(jí)市場(chǎng)投資部門(mén)主管莊濤對(duì)記者指出。
事實(shí)上，萬(wàn)億保證金一直以其脆弱的流動(dòng)性，支撐著天量融資的股市擴(kuò)容，而這在2009年IPO重啟后的兩年抗戰(zhàn)中，顯得尤為艱難，失衡的供求關(guān)系決定了股市上漲動(dòng)力的不足。
萬(wàn)億保證金頑抗多年
一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)上對(duì)保證金及其所代表的股市存量資金較具有代表性的機(jī)構(gòu)，是銀河證券的證券保證金統(tǒng)計(jì)和申銀萬(wàn)國(guó)的股市資金統(tǒng)計(jì)。
記者統(tǒng)計(jì)銀河證券的資金觀察系列報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，截至11月4日，A股全場(chǎng)的保證金余額為8428.33億元。
根據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，A股券商保證金余額，今年以來(lái)一路下降。其中在年初的4月前，全場(chǎng)保證金余額仍在14萬(wàn)億以上，而在4月1日，保證金月尾為11.34萬(wàn)億，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；到5月初，則跌破1萬(wàn)億水平線(xiàn)，截至5月6日，銀河檢測(cè)數(shù)據(jù)顯示，A股全場(chǎng)保證金余額為9641億元，此后雖在8月中旬開(kāi)始攀升回1萬(wàn)億水平線(xiàn)上，但9月2日數(shù)據(jù)顯示，全場(chǎng)保證金又再度滑落至9189億元，此后一直無(wú)力回升至萬(wàn)億水平線(xiàn)上。其中在9月30日更是創(chuàng)下6717億元的新低。
如果以銀河證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2011年全年的A股保證金余額，可以發(fā)現(xiàn)，整體保證金水平在6700億-1.5萬(wàn)億的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，年內(nèi)截至目前的算術(shù)平均數(shù)約為9776億元。
而值得注意的是，目前的保證金測(cè)算或受到一定影響，呈現(xiàn)失真。
上述機(jī)構(gòu)人士指出，目前券商為了盤(pán)活客戶(hù)沉淀保證金，在營(yíng)業(yè)部進(jìn)行創(chuàng)新產(chǎn)品，即在收盤(pán)后將部分沉淀資金捆綁進(jìn)活期存款中，享受活期存款利息，“即在3點(diǎn)收盤(pán)之后存進(jìn)來(lái)，做類(lèi)似一日存款的產(chǎn)品�！倍@在某種程度上造成了客戶(hù)保證金在統(tǒng)計(jì)口徑上的突然減少。
而如果要剔除這個(gè)因素，來(lái)真實(shí)觀察A股保證金顯示的真實(shí)流動(dòng)性，或可參考申萬(wàn)的資金監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。其數(shù)據(jù)顯示，自2009年6月IPO重啟以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的存量資金在1萬(wàn)億-1.4萬(wàn)億的水平之間波動(dòng)。
申萬(wàn)監(jiān)測(cè)的股市資金是指直接參與股票市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的資金，其估計(jì)方法是通過(guò)分層抽樣，選取部分營(yíng)業(yè)部為樣本，獲得每日數(shù)據(jù)，再采用比率估計(jì)方法估算市場(chǎng)資金。
其將資金分為一、二級(jí)市場(chǎng)資金，其中一級(jí)市場(chǎng)資金是指只參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)在新股（或轉(zhuǎn)債）上市后賣(mài)出的資金；二級(jí)市場(chǎng)資金則是指參與二級(jí)市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài)，以獲取收益的資金。而這部分二級(jí)市場(chǎng)資金，則在某種程度上決定著市場(chǎng)的漲跌情況。
“支撐A股市場(chǎng)20萬(wàn)億的市值、十幾萬(wàn)億的流通市值，全靠的是1.4萬(wàn)億到1.8萬(wàn)億的股市保證金。保證金的數(shù)目減少的話(huà)，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性就堪憂(yōu)了。只有保證金的數(shù)目達(dá)到一定程度，二級(jí)市場(chǎng)才能夠活躍�！鼻f濤指出。
然而多年來(lái)，保證金的數(shù)量增長(zhǎng)并不迅速�！癆股市場(chǎng)這么多年了，這個(gè)錢(qián)沒(méi)有變過(guò)。”上述機(jī)構(gòu)人士指出。
根據(jù)申萬(wàn)對(duì)于2000年以來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)資金規(guī)模增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)，A股二級(jí)市場(chǎng)資金規(guī)模在2006年前一直維持在2000億-4000億的規(guī)模之間，在2006年起才快速增長(zhǎng)，在2007年底終于達(dá)到最高水平1.4萬(wàn)億，自此之后便無(wú)明顯增長(zhǎng)。
如果以2006年1月起央行公布的存款公司概覽里的其他存款為口徑統(tǒng)計(jì)的話(huà)，這個(gè)情況也很明顯。
在這統(tǒng)計(jì)里面，其他存款僅包括證券公司客戶(hù)保證金。其中，2011年截至9月份，央行公布的“其他存款”，平均數(shù)值為1.09萬(wàn)億；2007年-2010年該項(xiàng)數(shù)據(jù)的月度平均數(shù)值分別為
14071.86億元、13894.57億元、14159.12億元和15432.17億元。
而這種情況甚至在2009年等一系列貨幣寬松政策出臺(tái)后仍未得到明顯改變。
“為什么2009年和2010年放了天量的貨幣之后，所有的資產(chǎn)都在漲，這筆錢(qián)沖進(jìn)藝術(shù)品市場(chǎng)，藝術(shù)品市場(chǎng)大漲了；沖進(jìn)大蒜等大宗商品市場(chǎng)，價(jià)格也迅猛增長(zhǎng)了。只有股市卻沒(méi)有明顯的
反應(yīng)，為什么？”上述人士指出，“發(fā)了天量貨幣之后，必然有一部分資金流向股市，但是大量的融資，包括IPO和再融資不斷出現(xiàn)，一共才1萬(wàn)多億的存量，一旦融資就是把這塊余額迅速搞下去。上萬(wàn)億的融資，把這個(gè)錢(qián)嘩啦就用走了，股市怎么漲？”
中金公司在10月23日發(fā)表的A股投資策略周報(bào)《供求關(guān)系仍是壓制A股反彈的根本原因》中指出，從當(dāng)前情況看，如果要股市像債市那樣能夠真正出現(xiàn)一波有操作價(jià)值的行情，所需要的條件只有以下兩點(diǎn)：宏觀政策的明確轉(zhuǎn)向和新股融資的暫停。
錢(qián)到哪里去了？
新股的快速擴(kuò)容，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生巨大影響，而這可從“吸金”效應(yīng)得到明顯體現(xiàn)。
申萬(wàn)數(shù)據(jù)顯示，如果以2009年IPO重啟為時(shí)間點(diǎn)計(jì)算，統(tǒng)計(jì)偏股型基金的每個(gè)月成立規(guī)模與個(gè)人投資者的資金流入，可以發(fā)現(xiàn)滬深兩市共流入資金約1.8萬(wàn)億元，而同期的IPO融資規(guī)模則為9362億元，如果算上再融資的擴(kuò)容量，那么近兩年來(lái)滬深兩市合計(jì)的募集資金額度就達(dá)到了20995億元。如果算上印花稅以及傭金的支出，還有不可忽視的限售股解禁帶來(lái)的大小非套現(xiàn)沖動(dòng)，但這兩項(xiàng)計(jì)算其所需資金規(guī)模至少達(dá)到了4549億元。
但這些錢(qián)到哪里去了？
銀河證券資金監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示，在今年7月25日-7月29日一周內(nèi)，當(dāng)周末股市保證金余額為8373.44億元，為年內(nèi)低點(diǎn)水平，當(dāng)周的保證金整體表現(xiàn)為凈轉(zhuǎn)出，凈轉(zhuǎn)出金額為390.94億。其指出，原因是當(dāng)時(shí)的打新資金十分活躍，尤其是隨著打新收益率的提升，導(dǎo)致了一些存量資金也參與其中，從而導(dǎo)致了參與二級(jí)市場(chǎng)的資金越發(fā)匱乏。
另一背景也決定了這種打新資金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的分流因素。在7月底8月初這一周里有9只新股發(fā)行，“這種9股同發(fā)的發(fā)行速度也創(chuàng)出了5個(gè)月的新高，尤其值得關(guān)注的是9股里還有2只主板股票IPO，方正證券更是發(fā)行規(guī)模達(dá)到15億股，這對(duì)目前的資金面是個(gè)考驗(yàn)，如果不能吸引足夠多的場(chǎng)外資金的參與，將導(dǎo)致資金面進(jìn)一步緊張�！便y行證券指出。
而同樣的例子也出現(xiàn)在了9月5日-9月9日一周內(nèi)，當(dāng)周銀河數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)場(chǎng)內(nèi)保證金再度創(chuàng)下低點(diǎn)，為9724.76億元，其分析的原因同樣直指新股的擴(kuò)容因素。
“一方面是由于行情低迷，部分積極參與二級(jí)市場(chǎng)的活躍資金，要么退出了證券市場(chǎng)，要么被消耗掉了。另一方面，由于本周新股發(fā)行頻繁，部分存量資金在二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)的情況下，參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)。兩方面原因?qū)е铝吮ＷC金余額逼近年內(nèi)最低點(diǎn)�！逼渲赋觥�
而這種分流帶來(lái)的流動(dòng)性脆弱因素直接影響了股市的走勢(shì)，以7月份滬指走勢(shì)為例，滬指在6月份剛有所穩(wěn)定，當(dāng)月升幅為0.68%，而到了7月底又再度轉(zhuǎn)弱，7月當(dāng)月跌幅為2.18%。
事實(shí)上，新股擴(kuò)容吸走的不僅是單純的融資數(shù)量，還包括申購(gòu)資金兌現(xiàn)打新收益的套現(xiàn)部分和其日后維持市場(chǎng)活躍的資金成本等，如果綜合起來(lái)考慮，對(duì)流動(dòng)性的打擊更大。
申萬(wàn)曾在2009年IPO重啟后對(duì)擴(kuò)容的累計(jì)幅度與對(duì)股市走勢(shì)的影響做過(guò)數(shù)量分析。按申萬(wàn)的測(cè)算，當(dāng)累積發(fā)行金額為1000億元時(shí)，市場(chǎng)的存量資金將減少1550億元。
而如果按目前發(fā)行融資額累積已達(dá)9000億元，wind統(tǒng)計(jì)新股發(fā)行的上市后6個(gè)月平均漲幅為33%，如果按以上公式測(cè)算，其對(duì)市場(chǎng)的存量資金的減少更是不可忽視。
“隨著新股的不斷發(fā)行，累積發(fā)行規(guī)模不斷增加對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不可忽視。”申萬(wàn)在其名為《IPO重啟后市場(chǎng)資金分析》報(bào)告中指出。
實(shí)際上，有一個(gè)數(shù)據(jù)可以從側(cè)面印證這種分流的影響，即每周新股發(fā)行凍結(jié)的資金量。目前申購(gòu)新股的資金按T+4的模式來(lái)凍結(jié)，即需凍結(jié)三日，那么在這種情況下，按照銀河證券監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2011年2月份至今，平均每周新股發(fā)行凍結(jié)的資金額平均在4499億元左右，其占目前存量保證金的比例達(dá)46%。
