雖然希臘就歐元區(qū)紓困方案的全民公投最終以鬧劇的結(jié)局草草收?qǐng)�，帕潘德里歐也即將在新成立的希臘聯(lián)合政府中失去總理寶座，但歐元自10月31日暴跌300點(diǎn)之后，并未因公投鬧劇的結(jié)束而有力反彈。諸多跡象暗示，歐元短期難脫疲態(tài)。
　　希臘公投事件實(shí)際上是對(duì)德、法底線的再一次試探。此前，由于希臘未能準(zhǔn)時(shí)完成財(cái)政緊縮計(jì)劃，且在出售國有資產(chǎn)問題上有意拖延，歐盟和IMF曾經(jīng)對(duì)其發(fā)出過警告，并暫時(shí)推遲了其第六筆80億歐元援助資金的撥付。但在歐洲銀行業(yè)大面積被降級(jí)，債務(wù)危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散的緊張形勢(shì)下，歐盟最終放了希臘一馬，一向反對(duì)將EFSF杠桿化的德國也最終同意EFSF擴(kuò)容以遏制危機(jī)的惡化趨勢(shì)。也許正是看到了歐盟急需穩(wěn)定局勢(shì)的迫切心情，帕潘德里歐在10月底歐盟峰會(huì)剛剛結(jié)束時(shí)就拋出公投提議，頗有些得寸進(jìn)尺的嫌疑。
　　希臘并非完全沒有倚仗，雖然希臘自身已經(jīng)基本喪失融資能力，離開歐盟和IMF的資金援助將立即破產(chǎn)，但是歐洲諸國在希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能讓希臘產(chǎn)生了可以綁架他國的錯(cuò)覺。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，歐洲銀行業(yè)在希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口大約1300億美元，一旦希臘被踢出歐元區(qū)，希臘國債將立即變成廢紙一張，這對(duì)處于降級(jí)浪潮中的歐洲的銀行業(yè)無異于當(dāng)頭一棒。此外，德、法兩國銀行業(yè)在希臘的風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)800億美元，一旦希臘被踢出歐元區(qū)德法將最先遭受沖擊，法國的AAA評(píng)級(jí)也更加岌岌可危。帕潘德里歐賭的就是德、法不敢對(duì)其狠下殺手，一旦德法妥協(xié)，希臘則有希望獲得更大的債務(wù)減免，或者至少能夠繼續(xù)拖延改革的步伐。
　　在認(rèn)識(shí)到姑息放縱只能養(yǎng)虎為患的情況下，歐盟不再刻意回避希臘退出歐元區(qū)的問題。在希臘公投消息發(fā)出之后，歐盟立即中止了希臘的后續(xù)援助資金撥付，并要求希臘在退出歐元區(qū)和執(zhí)行緊縮協(xié)議之間進(jìn)行選擇，徹底打消了希臘的僥幸心理。
　　從德、法的立場(chǎng)出發(fā)，他們固然擔(dān)心希臘退出歐元區(qū)引發(fā)連鎖反應(yīng)，并導(dǎo)致歐元區(qū)的最終解體，但他們更擔(dān)心道德風(fēng)險(xiǎn)失控后，歐元區(qū)將以更加悲慘的方式解體。當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)向意大利轉(zhuǎn)移，歐洲銀行業(yè)在意大利的風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)8200億美元，是希臘的6倍有余，在剛剛結(jié)束的G20峰會(huì)上，頻頻打瞌睡的貝盧斯科尼恐怕比帕潘德里歐更讓歐盟擔(dān)憂。一旦意大利效仿希臘要求對(duì)其債務(wù)進(jìn)行減免，那么即使EFSF擴(kuò)容也無法應(yīng)對(duì)。到那時(shí)，歐元區(qū)就僅僅剩下歐洲央行大規(guī)模量化寬松這一條路可以走，但這毫無疑問與德國控制通脹為核心的貨幣政策理念相沖突。目前在救助希臘的問題上，德國政府已經(jīng)面臨越來越大的國內(nèi)壓力，默克爾的地方選舉也接連失利，一旦未能制止希臘的胡作非為，德國政府面對(duì)的國內(nèi)壓力將難以想象。
　　希臘公投也是希臘與德、法等核心國家爭(zhēng)奪援助計(jì)劃主動(dòng)權(quán)的一場(chǎng)歐洲內(nèi)戰(zhàn)。德、法表現(xiàn)出的強(qiáng)硬避免了被希臘牽著鼻子走，畢竟即使希臘被踢出歐元區(qū)，借助EFSF擴(kuò)容后一萬億歐元的擔(dān)保額度，歐元區(qū)仍有足夠的實(shí)力避免崩潰。但一旦在此輪博弈中手軟，道德風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散可能使得潛在壞賬變得無法控制，德法在危機(jī)救援中的前期投入也將徹底化為泡影。事態(tài)的發(fā)展也說明，希臘根本不敢與歐元區(qū)說再見。雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為退出歐元區(qū)之后，希臘可借助本幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)，但一個(gè)完全失去國際信譽(yù)的國家，其貨幣必將面臨崩潰式的貶值，這足以徹底摧毀希臘經(jīng)濟(jì)，所以這種貶值刺激經(jīng)濟(jì)的理論假設(shè)并不成立。
　　希臘公投事件還表明希臘政府在完成緊縮計(jì)劃上嚴(yán)重缺乏自信且極具投機(jī)性。德、法的強(qiáng)硬態(tài)度可以迫使其放棄公投，卻無法改變希臘在縮減赤字上的力不從心。歐洲一輪接一輪的高層磋商不但未能做到同舟共濟(jì)，裂痕與分歧反而不斷增多，退出歐元區(qū)也不再是官方言論的“禁區(qū)”，這一切都使得歐元很難在短期內(nèi)重拾強(qiáng)勢(shì)，在1.40下方形成新的震蕩格局可能性較高。