拐點(diǎn)背后存隱憂
10月12日，A股向上拐彎，出現(xiàn)反彈；僅僅4天后，A股又向下拐彎再創(chuàng)新低；10月24日，A股再次向上拐彎，出現(xiàn)漲幅逾9%的反彈；但本周開始，A股再度拐頭向下。
對此，市場不禁要問，在“雙拐點(diǎn)”出現(xiàn)的背景下，為什么A股不能大漲？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“雙拐點(diǎn)”的背后實(shí)際上還存在隱憂。
通脹拐點(diǎn)不等于政策拐點(diǎn)
CPI的連續(xù)下滑是毋庸置疑的，但市場更關(guān)注的顯然不是會(huì)不會(huì)下滑，而是下滑的速度。
華龍證券研究員關(guān)業(yè)文表示，通脹得到顯著緩解，但10月份CPI下滑幅度并未超出之前的市場預(yù)期。關(guān)業(yè)文指出，雖然CPI同比漲幅明顯回落，但環(huán)比漲幅仍然只是小幅下降，預(yù)示短期內(nèi)貨幣政策寬松余地不大，短期內(nèi)貨幣政策微調(diào)空間仍然在于從公開市場操作和信貸管理方面入手，同時(shí)結(jié)合諸如降稅等結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策，力求在保障經(jīng)濟(jì)軟著陸的前提下，防止通脹反彈。對貨幣政策轉(zhuǎn)向的期待仍然需要更長的時(shí)日。
而相比通脹，市場又更關(guān)心政策的走向。
6月底7月初，A股曾出現(xiàn)了一波反彈，其背景便是匯豐PMI跌破景氣線，市場期待政策放松。但隨著政策放松的“夭折”，股市重回跌勢。
現(xiàn)在的情況顯然類似，就算通脹出現(xiàn)了拐點(diǎn)，但市場期待的政策放松不出現(xiàn)，“炸彈”仍無法排除。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，政策已經(jīng)出現(xiàn)微調(diào)，但主要傾向于在建項(xiàng)目的延續(xù)和小微企業(yè)的信貸支持。對于經(jīng)濟(jì)調(diào)控，短期內(nèi)稅收手段起到的作用有限，稅收改革主要著眼于中長期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)主要還是貨幣調(diào)控。
平安證券分析師何慶明指出，持續(xù)的貨幣調(diào)控對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的滯后影響將繼續(xù)釋放，國際經(jīng)濟(jì)也面臨諸多不確定因素，因此，短期內(nèi)貨幣政策不得不進(jìn)入一個(gè)維穩(wěn)階段。結(jié)合溫家寶總理近期的講話，短期政策工具將著眼于結(jié)構(gòu)性減稅等財(cái)稅政策層面的調(diào)整，即運(yùn)用供給側(cè)管理工具支持中小企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)中薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。
房價(jià)拐點(diǎn)不等于經(jīng)濟(jì)脫困
在這里，不得不明確一下“房價(jià)拐點(diǎn)”的含義。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，房價(jià)拐點(diǎn)和通脹拐點(diǎn)不一樣，不是指較長一段時(shí)間不會(huì)再創(chuàng)新高，而是指2010年初樓市調(diào)控以來，房價(jià)終于跌了，但現(xiàn)在只能說房價(jià)已有所回調(diào)，還不能定性為房價(jià)見頂。
中金公司分析師白宏煒指出，樓市政策放松將出現(xiàn)在明年年中，到時(shí)候一二線城市交易量觸底反彈，三四線延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。根據(jù)這一判斷，房間的向下的拐點(diǎn)期只有半年時(shí)間。
此外，如果當(dāng)前的房價(jià)拐點(diǎn)會(huì)拐得比較遠(yuǎn)，那也同時(shí)將面臨一大問題：誰將引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前進(jìn)？
對于中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——投資、消費(fèi)和出口來說，在歐美經(jīng)濟(jì)依舊不景氣的背景下，指望進(jìn)出口拉動(dòng)增長已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)；面對消費(fèi)，通脹僅僅是剛剛轉(zhuǎn)向，短時(shí)間內(nèi)也沒有刺激消費(fèi)額迅速放大的條件；對于投資，房地產(chǎn)顯然占據(jù)了投資的很大份額，一旦房地產(chǎn)“不行了”，誰又能行呢？
據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，10月的PMI為50.4%，較9月份的51.2%下滑明顯，且明顯低于市場平均預(yù)期的51.8%，這表明經(jīng)濟(jì)仍存下滑風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的工業(yè)庫存數(shù)據(jù)，9月同比增長24.2%，較上月上漲0.82%，上月為23.38%。9月工業(yè)增加值同比增13.8%，較8月上漲0.3%。
長江證券分析師鄧二勇認(rèn)為，未來庫存降低只可能通過兩個(gè)方法來實(shí)現(xiàn)。一是高庫存可能會(huì)增加企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)以降低庫存的動(dòng)力；二是政策層面開始釋放微調(diào)信號(hào)，如果貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松，則消耗庫存壓力的動(dòng)力將來自于需求。
由此可見，在庫存增長、經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，上市公司面臨很大的增長壓力。
統(tǒng)計(jì)顯示，2011年三季度上市公司凈利潤同比增長20.6%，相比中報(bào)數(shù)據(jù)24.2%繼續(xù)下降。上市公司前三季度累計(jì)凈利潤31615億元，同比增速22.5%，而2010年全年上市公司凈利潤增長39.6%，今年前三季度增長明顯弱于去年。
從行業(yè)風(fēng)格角度看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比從前期的28.2%下降10.8個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，中小企業(yè)板從20.9%下降到15.4%，主板企業(yè)從24.4%下降為20.9%。這表明，在資金面偏緊、通脹壓力較大的背景下，中小企業(yè)較難轉(zhuǎn)移利潤風(fēng)險(xiǎn)，凈利潤增速回落最為劇烈。
值得注意的是，這一下降或還將延續(xù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)盈利預(yù)測顯示，第四季度上市公司盈利水平將繼續(xù)回落。一方面，凈利潤變化具有一定的季節(jié)性，除了2009年全年因大量政府基礎(chǔ)建設(shè)投資使得凈利潤快速回升外，2006年以來上市公司每年四季度凈利潤增長都不如三季度增幅；另一方面，今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直困擾于高通脹和海外市場需求疲軟，這兩方面也制約了企業(yè)盈利能力的改善。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，如果說三季報(bào)剛剛披露完畢后的反彈是對盈利下調(diào)過度反應(yīng)的一種修復(fù)的話，12月的A股市場就有可能再一次感受到企業(yè)盈利前景的寒意。
外圍市場不確定性極大
看完了國內(nèi)，再來看國外。
不可否認(rèn)的是，當(dāng)前A股市場更多地表現(xiàn)為依靠內(nèi)在動(dòng)力前行，較少受到外在利空的影響。比如10月31日，希臘總理帕潘德里歐宣布該國將就歐盟解決希臘債務(wù)危機(jī)的新方案舉行全民公決，隨后便引發(fā)了歐美股市于10月31日和11月1日連續(xù)兩日暴跌。法德兩國主要股指的跌幅高達(dá)8%。
然而，A股卻在11月1日、2日大幅低開后大幅上揚(yáng)，獨(dú)立強(qiáng)勢特征盡顯。但當(dāng)反彈缺乏內(nèi)在的新催化劑刺激時(shí)，外圍市場的變化又會(huì)影響到A股走勢。
從11月10日以來的走勢看，這種趨勢已經(jīng)很明顯了。意大利危機(jī)爆發(fā)后，歐美股市大跌，而受歐美股市隔夜暴跌影響，11月10日亞太股市也是一片慘淡，香港恒生指數(shù)罕見暴跌1050點(diǎn)，跌幅達(dá)5.25%；日經(jīng)指數(shù)跌2.91%；韓國成份指數(shù)暴跌4.94%；澳洲、新加坡、印度等地股市也是普遍大跌。
值得注意的是，A股依舊比外圍市場要強(qiáng)，但強(qiáng)悍的程度已經(jīng)減弱了，當(dāng)日滬指下跌1.8%，深成指下跌1.4%。東方證券分析師梁宇峰指出，標(biāo)普下調(diào)意大利評(píng)級(jí)與之前下調(diào)美國評(píng)級(jí)一樣，包含了對“政治體系失靈”的評(píng)判——美國為了黨派之爭罔顧國家利益，意大利政府一貫的混亂和腐敗都大大降低了市場對其種種方案的信心，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正進(jìn)入高潮。
平安證券分析師何慶明認(rèn)為，意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模位列歐元區(qū)第三，還是G7成員之一，因此意大利債務(wù)違約（以及隨后可能的重組）對未來歐元區(qū)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)穩(wěn)定的負(fù)面影響不是“歐豬五國”可以比擬的，若意大利債務(wù)違約也將對全球金融業(yè)造成巨大的損失。
