市場(chǎng)究竟是否已經(jīng)探底，目前是否是牛市的開(kāi)端？
近期關(guān)于市場(chǎng)走勢(shì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，A股位于估值底部，2300點(diǎn)一線很可能二次探底成功。但關(guān)于底部的預(yù)測(cè)，一直沒(méi)有停止；關(guān)于底部的本身的提法，也在一些投資論壇中爭(zhēng)論不休。
在這個(gè)猜謎游戲中，持底部觀點(diǎn)的，既有李馳、林園等私募大佬，也有部分投資圈內(nèi)的知名人士，均表示如今的市場(chǎng)水位已經(jīng)“見(jiàn)底”。
市場(chǎng)vs估值
今年6月，“銷聲匿跡”許久的私募大佬林園，在其2007年以來(lái)一直未更新的博客上突然發(fā)言稱“目前股市已被低估”。
其突然的高調(diào)引來(lái)眾人矚目：“我判斷目前股市合理估值對(duì)應(yīng)上證指數(shù)應(yīng)在3800點(diǎn)左右，當(dāng)前上證2700點(diǎn)位置已被低估，股市的底只有一個(gè)，我不能確定現(xiàn)在就是底，但我堅(jiān)信現(xiàn)在就是底部區(qū)域，而目前市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分股票已經(jīng)被嚴(yán)重低估，我認(rèn)為在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)會(huì)得到糾正，現(xiàn)在就是買入股票的好時(shí)候�！�
隨后，林園又?jǐn)?shù)次表示“便宜”、“歷史將會(huì)簡(jiǎn)單重現(xiàn)”。
與林園相似，凌通價(jià)值網(wǎng)創(chuàng)始人董寶珍的觀點(diǎn)則代表了“底部”已經(jīng)到來(lái)的一派。在A股2400點(diǎn)左右，他公開(kāi)撰文稱：現(xiàn)在就是底部。其觀點(diǎn)是，“華爾街沒(méi)有新事物，眼前發(fā)生的現(xiàn)象無(wú)論多么復(fù)雜和與眾不同，都只不過(guò)是對(duì)過(guò)去已經(jīng)發(fā)生過(guò)的變化過(guò)程的重演�！�
不過(guò)董寶珍也表示，太過(guò)看重底部，非要買在底部，最終也會(huì)迷失于底部。其實(shí)重要的是低估和低估幅度，例如在貴州茅臺(tái)低估30%買入，股價(jià)又跌了30%并不丟人，因?yàn)橛邪踩呺H和企業(yè)的質(zhì)量。
2300點(diǎn)一線為A股市場(chǎng)“底部”的說(shuō)法，也遭到了眾多投資者的反駁。
職業(yè)投資人“風(fēng)中散發(fā)”認(rèn)為，對(duì)通過(guò)歷史市盈率、市凈率這些所謂的階段性底部、頂部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)做指標(biāo)，屬于典型的巴甫洛夫聯(lián)想、迷信的鴿子。
“通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)去預(yù)測(cè)未來(lái)，等于是強(qiáng)制未來(lái)屬于歷史，那么，這種邏輯會(huì)把人類停留在石器時(shí)代。未來(lái)是發(fā)展變化的，一個(gè)行業(yè)、一個(gè)企業(yè)的特殊性，會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化�！薄帮L(fēng)中散發(fā)”表示，企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，始終強(qiáng)調(diào)的是對(duì)未來(lái)的判斷，當(dāng)下的市場(chǎng)僅僅是個(gè)報(bào)價(jià)牌�！爸匾氖�，這筆生意到底多少年回收、收益率多少？而估值底部，都是自我意識(shí)強(qiáng)化。”
不過(guò)，抄底的并不抄底。真正能夠買到底部的，并不是刻意去抄底的。
著名投資人段永平曾表示：“我個(gè)人認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念（沒(méi)有褒貶的意思），價(jià)值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人，而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手（不管別人怎么看）�！�
他舉例說(shuō)，對(duì)他而言，如果真的一只股“抄底”了，利潤(rùn)反而少，“因?yàn)榉磸棔r(shí)往往下不了手，所以容易失去機(jī)會(huì)。最典型的例子就是當(dāng)年買萬(wàn)科時(shí)我們就正好抄到底了，郁悶�。ㄆ鋵�(shí)沒(méi)那么郁悶，總比虧錢好），買的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于我們的原計(jì)劃。”
可轉(zhuǎn)債過(guò)山車
預(yù)測(cè)流動(dòng)性重啟，與預(yù)測(cè)市場(chǎng)是否是底部，其實(shí)都并無(wú)意義，重要的是尋找低估的標(biāo)的，在市場(chǎng)中投入真金白銀。
林園所說(shuō)“現(xiàn)在股票很便宜”，背后有自己的實(shí)踐邏輯，就是從一些股市的現(xiàn)象旁證當(dāng)前市場(chǎng)的便宜。在8月份一次接受媒體的訪談節(jié)目中，林園透露，他是透支買股，在“2500點(diǎn)尋找十倍大牛股”。
他表示，可轉(zhuǎn)債只要跌到面值以下，包括國(guó)外的可轉(zhuǎn)債，無(wú)數(shù)次證明了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折。而跌到面值以下的時(shí)間，他之前最長(zhǎng)持有的是招行可轉(zhuǎn)債1年零1個(gè)月�！皬囊酝慕�(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券在100元面值左右的時(shí)候股市都在低位，這時(shí)候買入股票都不會(huì)吃虧。當(dāng)股市中一批公司派息率高于銀行一年存款利息時(shí)，股市也是處于低位�，F(xiàn)在中行轉(zhuǎn)債和中石化轉(zhuǎn)債都在100出頭，派息高于存款利息的就更多了。”
為什么選擇可轉(zhuǎn)債？“可轉(zhuǎn)債的票面值是100塊，我就看這100塊，我103塊買有什么？虧幾塊錢我知道�！绷謭@表示，投資可轉(zhuǎn)債曾給他帶來(lái)豐厚的回報(bào)。按照他的說(shuō)法，當(dāng)年可轉(zhuǎn)債“最后一批賣的賺了10倍”。
不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。林園在訪談中還有一句看似無(wú)心的話，并沒(méi)有引起很多人的關(guān)注。他在談及市場(chǎng)預(yù)期時(shí)表示：“除非是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（會(huì)繼續(xù)下跌），它的時(shí)間會(huì)很短，這個(gè)其實(shí)不影響我們的投資。”
無(wú)論林園是有心還是無(wú)意，過(guò)去的一個(gè)多月，可轉(zhuǎn)債價(jià)格真的出現(xiàn)一次過(guò)山車般大幅波動(dòng)的行情。其中，石化轉(zhuǎn)債是這場(chǎng)漩渦當(dāng)中的主角。起初的原因是8月29日中國(guó)石化公告稱擬發(fā)行不超過(guò)300億元可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)解讀為此舉將開(kāi)創(chuàng)老債未轉(zhuǎn)股新債就發(fā)行的先例，并擔(dān)憂可轉(zhuǎn)債淪為上市公司低成本融資的工具。當(dāng)天石化轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)到5.63%。
一個(gè)月之內(nèi)，石化轉(zhuǎn)債交易價(jià)格就跌到了85.95元的最低點(diǎn)。比林園中意的100元票面價(jià)值還便宜許多。不過(guò)，隨著債券市場(chǎng)的回暖，石化轉(zhuǎn)債上演絕地反擊，經(jīng)歷了一輪估值修復(fù)，本周末則穩(wěn)定在了101元左右的價(jià)位。一個(gè)月間，石化轉(zhuǎn)債從最低點(diǎn)至今的漲幅達(dá)到17%。
正如林園所言，難以預(yù)知的波動(dòng)出現(xiàn)了，但時(shí)間很短，并沒(méi)有影響投資本身。受影響的，不過(guò)是投資人的心理。
保本股票
當(dāng)投資良機(jī)出現(xiàn)之時(shí)，很少有人能夠用桶去接。
劉誠(chéng)則是其中為數(shù)不多的理性投資者之一。對(duì)于石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債，他從100元以下開(kāi)始買，一直買到手里沒(méi)錢為止，最后占了全部投資的2成重倉(cāng)。
對(duì)于敢于下重注的原因，他說(shuō)：“可轉(zhuǎn)債同時(shí)具有股性和債性，從股性來(lái)說(shuō)，股市波動(dòng)可能會(huì)給可轉(zhuǎn)債投資帶來(lái)超額收益；從債性來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債又為投資人提供較高的安全邊際�！�
他解釋說(shuō)，正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債既有債性，又有股性，除了可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的債券功能外，持有人還可以將可轉(zhuǎn)債換成公司的股票，享受股利分配或資本增值，實(shí)質(zhì)上對(duì)投資者而言是保證本金的股票。而可轉(zhuǎn)債的保本屬性，也是林園敢于高調(diào)透支買股的一個(gè)真正原因。
“歷史上可轉(zhuǎn)債只有在2000年的鞍鋼轉(zhuǎn)債跌到95元。這是一種進(jìn)可攻退可守的品種，幾年內(nèi)還本，再加上每年利息，還有機(jī)會(huì)享受股票暴漲帶來(lái)的收益�！眲⒄\(chéng)進(jìn)一步分析轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值時(shí)說(shuō)。
“過(guò)去2個(gè)月，主要是受城投債憂慮的拖累，可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出歷史新低。中石化轉(zhuǎn)債因?yàn)?.0版的利空，最低跌到85.95元，中行轉(zhuǎn)債也受此拖累，最低跌破了90元�！眲⒄\(chéng)說(shuō)，對(duì)于這次千載難逢的機(jī)會(huì)，他不僅自己大手筆買入，還勸說(shuō)一些身邊有存款放銀行的朋友放膽買進(jìn)。
他以中行轉(zhuǎn)債為例，“債價(jià)最低時(shí)89.3元，面值100元，轉(zhuǎn)股價(jià)3.59元，現(xiàn)在股票價(jià)3元左右，等到股票漲到3.59元時(shí)，轉(zhuǎn)債一般都有溢價(jià)，那時(shí)至少會(huì)到110元。按照中行目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估算5倍、10倍、15倍市盈率，相應(yīng)的債價(jià)收益率在1倍、2倍和4倍左右�！痹趧⒄\(chéng)看來(lái)，最悲觀的結(jié)果是中行業(yè)績(jī)長(zhǎng)期停滯，一直停留在2011年，到期股價(jià)以6倍市盈率計(jì)算，仍然可以保本。
對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，劉誠(chéng)坦然表示：“就算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，中行年年虧本或微利，到期也可拿回本金100元和每年利息�！�
分析到最后，劉誠(chéng)連說(shuō)了幾遍“沒(méi)想到”。“一個(gè)沒(méi)想到是轉(zhuǎn)債這次如此大面積跌破面值，跌幅如此之深，給了投資者前所未有的良機(jī)；另一個(gè)是沒(méi)想到市場(chǎng)修復(fù)如此之快，轉(zhuǎn)瞬即過(guò)�！�
蹦極行情
可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了一番過(guò)山車行情，但真正“夠勁”的過(guò)山車并不在A股市場(chǎng)，而在港股市場(chǎng)，堪稱“蹦極”行情。
過(guò)去幾個(gè)月，港股市場(chǎng)頻頻遭遇“空中驚魂”。尤其是10月初的行情讓很多投資者心驚肉跳，恒生指數(shù)動(dòng)輒暴跌暴漲，一月之內(nèi)4000點(diǎn)的波動(dòng)，一日之內(nèi)漲跌1000多點(diǎn)，幅度之大遠(yuǎn)超歐美市場(chǎng)。
跨境投資的職業(yè)投資人李洵解釋了其中的原因：香港作為全世界最自由的資金流動(dòng)港，吸引了世界各地投資機(jī)構(gòu)的資金，港元掛鉤美元，貨幣政策并不獨(dú)立，所以往往一有什么風(fēng)吹草動(dòng)，特別是美歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)會(huì)在香港出貨。另外，牛熊證等衍生產(chǎn)品的交易量占到了香港股市相當(dāng)比重的交易量，也加大了港股的波動(dòng)。
盡管國(guó)際大鱷的翻手為云覆手為雨的跡象極為明顯，但這次坐過(guò)山車“過(guò)了把癮”的李洵表示：“港股市場(chǎng)是真正適合價(jià)值投資的市場(chǎng)，只要你能hold住�！�
“國(guó)際炒家這次借歐債危機(jī)肆意沽空，一方面增加了市場(chǎng)的波動(dòng)，但另一方面也大大釋放了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了買入良機(jī)。”李洵表示，很多A股投資者還在為尋找5倍以下市盈率、市值低于凈資產(chǎn)的企業(yè)而苦惱，在港股市場(chǎng)有大把的投資標(biāo)的。相比港股而言，A股的那種“毛毛雨”實(shí)在不算什么。
2009年以來(lái)，A+H股比價(jià)一直較為平穩(wěn)，在港上市藍(lán)籌企業(yè)相對(duì)H股保持大幅折價(jià)，市場(chǎng)人士多分析其中緣由在于人民幣升值預(yù)期。而此番暴跌，使得A股大批金融能源等藍(lán)籌股一度溢價(jià)于H股，帶來(lái)投資良機(jī)。
“就拿史玉柱鐘情的民生銀行來(lái)說(shuō)，9月底10月初H股連續(xù)暴跌近3成，10月3日、4日最低跌到了4.3元港幣左右，折算成人民幣只有3.5元，相對(duì)于目前0.8元人民幣的每股收益，動(dòng)態(tài)市盈率只有3.3倍，市凈率更是只有0.8倍�！崩钿聹y(cè)，史玉柱當(dāng)時(shí)要買民生銀行肯定會(huì)買H股，A股不僅不應(yīng)該買，還應(yīng)該賣。“如果賣出A股買H股，當(dāng)時(shí)折價(jià)都在8成以上，等于便宜了至少20%�，F(xiàn)在看，民生H股已經(jīng)回到6.5港幣左右，不算兩邊套利的收益，單純從股價(jià)的波動(dòng)上已經(jīng)有超過(guò)50%的漲幅了�！�
李洵認(rèn)為，即使是有瑕疵的一些內(nèi)地上市企業(yè)，也都因這次調(diào)整而出現(xiàn)了投資價(jià)值。“譬如被‘渾水’公司看中的雨潤(rùn)食品，以及不少的快速消費(fèi)企業(yè)，也出現(xiàn)了過(guò)度低估的現(xiàn)象。”
至于李洵自己，他唯一遺憾的是在港股大跌時(shí)現(xiàn)金太少，“那段時(shí)間忙著賣出A股買港股和B股，結(jié)果等資金到位已經(jīng)漲上去了不少，還好撿到了一些便宜貨。”
