立思辰發(fā)行股份購資產(chǎn)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，華誼兄弟短期融資債券的發(fā)行，再加上監(jiān)管部門近一段時(shí)間來的頻頻表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板再融資制度的推出似乎就在眼前。然而，由于一直以來創(chuàng)業(yè)板高超募的難題沒有得到解決，有分析人士質(zhì)疑，創(chuàng)業(yè)板再融資或?qū)椴客顿Y分缺乏規(guī)劃得創(chuàng)業(yè)板上市公司打開新一輪的“圈錢”之門。
立思辰并購獲批 華誼兄弟成功發(fā)債
11月14日，創(chuàng)業(yè)板上市公司立思辰發(fā)布公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)2011年第36次工作會(huì)議審核，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)獲得有條件通過。在所有創(chuàng)業(yè)板公司中，立思辰是目前第一家也是唯一一家定向增發(fā)收購資產(chǎn)獲批的企業(yè)。
2010年11月8日，立思辰公布了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的預(yù)案，在該預(yù)案中，立思辰計(jì)劃通過向特定對(duì)象發(fā)行股份的方式，購買自然人張敏等持有的友網(wǎng)科技合計(jì)100%股權(quán)，本次交易各方確認(rèn)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格最高不超過人民幣2.98億元。今年4月18日，證監(jiān)會(huì)受理立思辰增發(fā)申請(qǐng)。從預(yù)案到最終獲批，立思辰歷經(jīng)了一年多的時(shí)間。
除了立思辰外，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，恒泰艾普、藍(lán)色光標(biāo)和順網(wǎng)科技這三家創(chuàng)業(yè)板上市公司也分別于今年公告了增發(fā)預(yù)案，其中恒泰艾普仍然處于董事會(huì)預(yù)案階段，藍(lán)色光標(biāo)、順網(wǎng)科技則已經(jīng)通過了股東大會(huì)的通過。按照目前的增發(fā)價(jià)格來看，上述三家創(chuàng)業(yè)板公司的募集資金將分別達(dá)到2.96億元、3.26億元和1.64億元。
從增發(fā)的目的來看，恒泰艾普擬通過向特定對(duì)象非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買沈超等人持有的廊坊新賽浦合計(jì)100%股權(quán)；藍(lán)色光標(biāo)擬通過向特定對(duì)象非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買王艦等人持有的今久廣告合計(jì)100%股權(quán)；順網(wǎng)科技則擬通過支付現(xiàn)金以及特定對(duì)象發(fā)行股份的方式，購買新浩藝軟件、凌克翡爾和上海派博等100%的股權(quán)。
從增發(fā)目的來看包括立思辰在內(nèi)的上述4家創(chuàng)業(yè)板上市公司的增發(fā)全部是為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行股份購買資產(chǎn)，并沒有募資的需求。分析師普遍認(rèn)為，對(duì)于這幾家公司而言，由于其在IPO階段募集到的資金很多，因此并不缺少發(fā)展的資金，其發(fā)行股份購買資產(chǎn)也主要是為了實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，因此并不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。
然而，股權(quán)再融資僅僅是創(chuàng)業(yè)板再融資中的一部分，由于增發(fā)的審批比較困難，更多的創(chuàng)業(yè)板上市公司把目標(biāo)放在了債券融資上。作為首批掛牌的創(chuàng)業(yè)板上市公司，華誼兄弟2011年度第一期短期融資券日前已向中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，并將于11月17日開始發(fā)行，華誼兄弟本期共發(fā)行面值3億元人民幣短期融資券，期限為366 天。這也是創(chuàng)業(yè)板開板以來第一家獲準(zhǔn)的債券再融資。
除了華誼兄弟之外，包括萊美藥業(yè)、吉峰農(nóng)機(jī)、碧水源等12家創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)債融資目前也正在審批之中。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述12家創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資總額約在61億元左右。而從債券的類型來看，包括萊美藥業(yè)、吉峰農(nóng)機(jī)、碧水源、新大新材、長(zhǎng)信科技、向日葵、東方日升和通裕重工均選擇了短期融資債券的形式，安利股份和金運(yùn)激光則選擇了集合票據(jù)。分析人士認(rèn)為，短期融資券的審批權(quán)在中國人民銀行，無需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，也是眾多創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇其的重要原因。
實(shí)際上，在創(chuàng)業(yè)板的再融資方面，無論是股權(quán)融資還是債券融資，都呈現(xiàn)出逐漸打開的局面，在今年稍早之前，亦有包括銀江股份、愛爾眼科等創(chuàng)業(yè)板上市公司表達(dá)過再融資的需求。因而有分析人士認(rèn)為，此次立思辰和華誼兄弟再融資獲批后，創(chuàng)業(yè)板的再融資潮或?qū)⒕痛碎_閘。
監(jiān)管層頻釋信號(hào) 再融資加速推進(jìn)
與立思辰和華誼兄弟的增發(fā)并購和發(fā)債相呼應(yīng)的是，近一段時(shí)間以來監(jiān)管層頻頻釋放出加速推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板再融資制度建設(shè)的信號(hào)。
11月3日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部畢曉穎處長(zhǎng)在第十五屆國際生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上公開表示，目前正在緊鑼密鼓地研究創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)規(guī)定。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部副主任李量在參加有關(guān)會(huì)議時(shí)業(yè)表示，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)形成“四位一體”的整體配套制度體系，具體包括IPO供給制度的效率、再融資功能的簡(jiǎn)便快捷高效、并購重組機(jī)制的簡(jiǎn)便、強(qiáng)制退市機(jī)制的剛性化。
證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任趙立新則撰文表示，監(jiān)管部門將研究建立適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的并購重組制度，推進(jìn)定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，豐富并購的支付和融資手段，加大中介機(jī)構(gòu)在并購重組中的作用和責(zé)任，進(jìn)一步優(yōu)化上市公司并購重組外部環(huán)境，使公司可以更為便利地運(yùn)用資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行收購和兼并。
實(shí)際上，早在今年“兩會(huì)”時(shí)期，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板并購重組以及再融資的制度安排就受到了普遍關(guān)注。深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征表示，創(chuàng)業(yè)板小額快速再融資制度今年有望推出。中金公司董事長(zhǎng)李劍閣則表示，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板公司再融資的需求也逐漸顯現(xiàn)，允許創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再融資不僅符合國際市場(chǎng)慣例，也是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步發(fā)展的需要。他建議，在提高審核效率、降低企業(yè)發(fā)行成本和鼓勵(lì)企業(yè)成長(zhǎng)的前提下，可靈活調(diào)整我國創(chuàng)業(yè)板再融資的發(fā)行條件和審批。譬如對(duì)于成長(zhǎng)性好的創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資實(shí)施傾斜政策予以支持，縮短再融資項(xiàng)目審核時(shí)間；對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的小額融資，可借鑒發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)小額融資豁免制度，實(shí)行更加靈活的政策。
深交所副總經(jīng)理周明也公開表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資需求具有時(shí)效性強(qiáng)、頻率高、單次融資金額小的特點(diǎn)，應(yīng)及早推出小額快速融資制度。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，目前主板再融資辦法程序較復(fù)雜，時(shí)間較長(zhǎng)，成本也偏高，不適用于創(chuàng)業(yè)板公司。
據(jù)了解，在目前的研究進(jìn)程中，主要思路是創(chuàng)業(yè)板再融資主要采取“小、快、多”的原則，主要是簡(jiǎn)化審批程序，能夠讓創(chuàng)業(yè)板公司快捷有效地利用資本市場(chǎng)的融資功能。在具體的機(jī)制上則有可能采用“交易所審核，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門備案”的方法，以提高這些公司的融資效率。而至于如何界定“小額”標(biāo)準(zhǔn)，則將同時(shí)考慮融資金額及其與上市公司凈資產(chǎn)的比例。
高超募難題未解 再融資遭質(zhì)疑
對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，再融資尤其是選擇合適的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行再融資必不可少，創(chuàng)業(yè)板的再融資不僅是制度的完善，也有企業(yè)的客觀需要，然而創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)久以來面臨的高超募、募集資金使用效率低下的問題以及一些創(chuàng)業(yè)板上市公司快速揮霍募集資金的情況，也令人對(duì)于創(chuàng)業(yè)板再融資制度的推出是否會(huì)引發(fā)新一輪的融資高潮的擔(dān)憂。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板開板兩年多來已累計(jì)有277家公司完成了IPO，這277其IPO的平均發(fā)行價(jià)格高達(dá)31.92元/股，平均發(fā)行后市盈率則高達(dá)62.13倍，277家公司預(yù)計(jì)募集資金為675.8億元，實(shí)際募集資金則達(dá)到了1947.8億元，超募資金高達(dá)1272億元，超募比例高達(dá)188%，平均每家創(chuàng)業(yè)板上市公司超募高達(dá)4.6億元。
在如此高比例的超募之下，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在完成對(duì)計(jì)劃募投目標(biāo)的投資之后，仍有大把的現(xiàn)金留在手里，由于超募過多，這些公司明顯不知所措。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，在目前所有創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的1861個(gè)募投目標(biāo)中，目前實(shí)際投入資金僅為530.6億元，占實(shí)際募集資金的比例僅為27.2%。而即使是2009年10月30日上市的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，時(shí)隔兩年多之后，期間已投入募資資金占募資的比例也只有52.30%。創(chuàng)業(yè)板龐大超募資金的使用效率之低可見一斑。
實(shí)際上，由于創(chuàng)業(yè)板普遍存在高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象，加上缺少合適的募投項(xiàng)目，大量超募資金被閑置，或轉(zhuǎn)為補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款，而有一些企業(yè)甚至是使用超募資金“買房買地”。超圖軟件耗資8000萬元購置了辦公用房，梅泰諾耗資1550萬元購買土地，金靈通使用5000萬元購置發(fā)展用地，振東制藥則耗資1.25億元購買了位于北京市海淀區(qū)的一處房產(chǎn)。11月14日，創(chuàng)業(yè)板上市公司尤洛卡發(fā)布公告，公司及其全資子公司擬使用額度不超過人民幣6000萬元的自有閑置資金購買短期銀行保本理財(cái)產(chǎn)品。
有分析人士認(rèn)為，某些創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的使用明顯缺乏規(guī)劃亂投資，在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板還要為其打開再融資的大門，這不僅是對(duì)投資者的不負(fù)責(zé)，也是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的不負(fù)責(zé)。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬則表示，創(chuàng)業(yè)板的問題必須先從制度和政策上進(jìn)行反思，市場(chǎng)上的“三高”、超募已經(jīng)嚴(yán)重傷害了市場(chǎng)，其中的核心問題就是“只重融資，不重投資；只重上市企業(yè)圈錢、保薦人和券商賺錢，而不考慮股民和投資人賠錢和掏錢”。工作應(yīng)該有主有次，當(dāng)務(wù)之急不是研究創(chuàng)業(yè)板的“再圈錢”問題、再融資問題，而是應(yīng)該處理好創(chuàng)業(yè)板的初次融資、IPO融資及發(fā)行制度的關(guān)系。