2011年，從中國寶安“石墨門”到重慶啤酒“疫苗事件”，從“天價(jià)榨菜”再到“188元衛(wèi)星價(jià)”……一個(gè)接一個(gè)“研報(bào)門”事件，不僅令一些投資者蒙受了巨大的損失，也讓股民對券商研報(bào)的信任降至冰點(diǎn)。在這些事件背后，是“考核惹的禍”？還是“合規(guī)制度的漏洞”？甚或是“利益鏈在作怪”？
“石墨門”余波未了
2011年，關(guān)于券商研報(bào)的種種鬧劇是自年初中國寶安的“石墨門”開始的。
1月10日，一份來自平安證券的報(bào)告《布局新能源產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn) 唱響春天的故事》將中國寶安評級為“強(qiáng)烈推薦”，而在此后的很短時(shí)間內(nèi)，平安證券又連續(xù)發(fā)布3份報(bào)告“強(qiáng)烈推薦”�！�
事實(shí)上，早在去年9月份，湘財(cái)證券便在一份研究報(bào)告中提出，中國寶安黑龍江寶安新能源投資有限公司可提供近2.68億噸儲(chǔ)量、適合于鋰離子二次電池用的優(yōu)質(zhì)石墨礦產(chǎn)資源，并將其評級為“買入”。繼平安證券后，國泰君安、信達(dá)證券隨后也相繼給出了“買入”和“增持”的評級。而隨著大牌券商的“加入”，中國寶安的股價(jià)開始一路飆升，并于今年2月份達(dá)到每股25.45元的高點(diǎn)。
然而，現(xiàn)實(shí)情況是，中國寶安并沒有發(fā)布任何關(guān)于擁有石墨礦的消息。公司在3月15日發(fā)布澄清公告，稱公司并未擁有研究報(bào)告中稱的石墨礦產(chǎn)資源。此澄清公告一出，中國寶安股價(jià)應(yīng)聲大幅下跌，四大券商的買入、推薦評級即成為莫大的諷刺。
時(shí)至今日，即便中國寶安公告其石墨烯中試線正式生產(chǎn)后，主力機(jī)構(gòu)也已經(jīng)不再想聽任何故事了。據(jù)大智慧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：中國寶安11月15日至12月26日主力資金流入58.3億元，流出61億元，凈額流出2.75億元，成交量62301.87萬股，換手率57.72%，漲幅-44.72%。而龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，在11月8日、11月11日和12月21日，中國寶安遭遇了機(jī)構(gòu)的大肆拋售，而后兩日賣出榜前五名中，有4席就是機(jī)構(gòu)專用席位。
29份“強(qiáng)推”報(bào)告背后
10個(gè)跌停板之后，重慶啤酒近日發(fā)布公告稱，為避免股價(jià)波動(dòng)，公司股票將停牌至1月6日。至此，重慶啤酒已從今年最高時(shí)的83.12元，跌落至如今的28.45元，跌幅超過60%。
而一直跟蹤重慶啤酒并賣力“強(qiáng)烈推薦”的興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)分析師王晞也因此成為焦點(diǎn)。不過，在重慶啤酒乙肝疫苗臨床試驗(yàn)效果并不理想的“揭盲”公告發(fā)布后，王晞卻意外地選擇了沉默。在他近日對外發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)2012年度投資策略報(bào)告》中，找不到關(guān)于重慶啤酒的只言片語。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2009年8月18日，王晞第一篇關(guān)于重慶啤酒的“強(qiáng)烈推薦”報(bào)告《橘子快紅了》發(fā)布。截至2011年11月24日，兩年多來王晞累計(jì)發(fā)布29篇關(guān)于重慶啤酒的研究報(bào)告。而每一篇報(bào)告中，他對重慶啤酒均給予“強(qiáng)烈推薦”的評級。2011年，在疫苗事件前，一面是重慶啤酒的大漲，特別是11月創(chuàng)出歷史新高，一面是給予該股“強(qiáng)烈推薦”評級的王晞，也首度榮獲“新財(cái)富最佳分析師”，有業(yè)內(nèi)人士猜測，這與重慶啤酒的強(qiáng)勁表現(xiàn)有關(guān)。
除了興業(yè)證券的重慶啤酒研報(bào)，“不靠譜”的研報(bào)還有中信證券的“天價(jià)榨菜”和銀河證券的攀鋼釩鈦。6月24日，中信證券食品飲料行業(yè)分析師黃巍發(fā)布研究報(bào)告《推高端產(chǎn)品拉升企業(yè)形象》稱，涪陵榨菜今年推出的600克裝的沉香榨菜零售價(jià)為2200元，成為涪陵榨菜最高端的產(chǎn)品�！跋滩速u出了燕窩價(jià)”，引來了市場的質(zhì)疑。7月9日，銀河證券發(fā)布報(bào)告《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴(yán)重低估》，稱當(dāng)時(shí)股價(jià)十幾元的攀鋼釩鈦目標(biāo)價(jià)應(yīng)達(dá)188元，此研報(bào)一出，攀鋼釩鈦當(dāng)天就被封漲停板。而就在股民們心潮澎湃地等待188元的股價(jià)奇觀時(shí)，戲劇性的轉(zhuǎn)折又出現(xiàn)了。銀河證券緊急發(fā)布消息，宣布188元的目標(biāo)價(jià)“算錯(cuò)了”。由于該公司注冊分析師出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本該放到分母上的數(shù)值放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大。
在屢屢“放衛(wèi)星”之外，今年券商研報(bào)還玩起了文字游戲。面對日益同質(zhì)化的競爭，券商研報(bào)開始熱衷于在標(biāo)題和圖片上標(biāo)新立異：“投資未來，讓子彈飛一會(huì)”、“烏雞變鳳凰”、“兩翼齊飛”、“精彩將繼續(xù)進(jìn)行”、“最美的時(shí)光值得你擁有”……讓人眼花繚亂，啼笑皆非。
“現(xiàn)在研究員的素質(zhì)良莠不齊，有些純粹是‘標(biāo)題黨’，但畢竟研報(bào)服務(wù)的機(jī)構(gòu)投資者也都是‘明眼人’�！币晃蝗萄芯繂T表示。
亂象中隱現(xiàn)的利益鏈條
業(yè)界對于券商研報(bào)亂象叢生的原因，說法不一，既有“都是考核惹的禍”，也有“這是合規(guī)制度的漏洞”，而更多的還是“利益鏈在作怪”。隨著“研報(bào)門”事件在即將過去的2011年集中放大，券商研究部門似乎也走到了變革的十字路口。
券商自營盤、基金公司、上市公司……層層利益關(guān)系使得券商研究員往往很難保持獨(dú)立性，而服務(wù)的味道更重了。正如中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理潘建平所說，在各種利益面前，個(gè)人自覺或不自覺會(huì)犯這樣或那樣的錯(cuò)誤。
在“研報(bào)門”背后，券商研究部門“賣方研究買方化”、“重服務(wù)不重研究”等問題比比皆是。瑞銀證券研究部負(fù)責(zé)人黃燕銘曾指出，整個(gè)研究界也越來越重視個(gè)股研究，行業(yè)的長期性研究越來越少，基礎(chǔ)性的框架性研究越來越不受重視。而與此同時(shí)，“服務(wù)好”越來越多地出現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對券商分析師的評價(jià)中。
券商分析師面對的是機(jī)構(gòu)投資者，需要提供的是對市場未來投資機(jī)會(huì)的認(rèn)知。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在其博客中這樣指出：“分析師的客戶主要是專業(yè)(機(jī)構(gòu))投資人，只有他們才能夠相對準(zhǔn)確地評價(jià)分析師的價(jià)值，理解分析師的獨(dú)立思考結(jié)果和對投資的意義。機(jī)構(gòu)投資人一時(shí)一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才是為分析師的工作付費(fèi)，并擁有評價(jià)權(quán)的群體�！�
而在眾多機(jī)構(gòu)投資者中尤以基金最為重要，基金給券商的分倉傭金是券商研究所的主要收入來源。而在這種經(jīng)營模式下，無論是券商還是券商旗下的分析師，都不得不在出具研究報(bào)告時(shí)有所顧慮。而另一方面，券商研究所對分析師的評價(jià)很大程度上取決于機(jī)構(gòu)客戶的打分，分?jǐn)?shù)高低又直接影響分析師獎(jiǎng)金，有求于人，必然受制于人。畢竟，與基金公司“搞好關(guān)系”，懂得“為基金公司服務(wù)”是重要的潛規(guī)則。
