受股市震蕩、債市危機(jī)和市場(chǎng)擴(kuò)容等因素影響，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在2011年一路震蕩下行。新年伊始，接受記者采訪的分析人士指出，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前幾乎接近債底，債性強(qiáng)于股性，下行空間有限，預(yù)計(jì)在政策和流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，未來或隨股市回暖呈現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)，但必須警惕債市信用事件，同時(shí)在2012年市場(chǎng)擴(kuò)容壓力下，可轉(zhuǎn)債很難恢復(fù)以往估值水平。
震蕩下行接近債底
回顧2011年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，震蕩下行是主要趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)全年下跌12.33%，期間，曾有多只可轉(zhuǎn)債下跌幅度超10%。
一位券商分析師對(duì)記者表示，2011年上半年由于CPI高企，資金面收緊，資金面和估值面雙重壓力導(dǎo)致整個(gè)債券市場(chǎng)下跌，可轉(zhuǎn)債也不能幸免。同時(shí)，由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，大部分可轉(zhuǎn)債受股市疲軟拖累，轉(zhuǎn)股可能性變小，債性大于股性，導(dǎo)致整體債券價(jià)格下跌。
2011年7月份，城投債信用危機(jī)將整個(gè)債市拖下水，債基贖回壓力加大，大量流動(dòng)性好的債券品種遭拋售，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也急劇下跌。
同時(shí)，上述分析師特別指出，“石化轉(zhuǎn)債2.0版”計(jì)劃導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值中樞發(fā)生變化，在城投危機(jī)陰云未散情況下，成為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)8、9月份暴跌的重要導(dǎo)火索。
而進(jìn)入10月以后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)一波反彈行情，原因是隨著通脹下行趨勢(shì)的確立，再加上資金面有所改善，信用債市場(chǎng)不斷企穩(wěn)回升，各品種收益率均有所下行。
招商證券認(rèn)為，企業(yè)債2011年10月初以來演繹了一波小牛行情，伴隨債底價(jià)值的抬升，轉(zhuǎn)債估值也有一定修復(fù)，但上升幅度不如信用債。從全年表現(xiàn)來看，信用債優(yōu)于可轉(zhuǎn)債。
“目前可轉(zhuǎn)債幾乎接近債底，股性不強(qiáng)，債性強(qiáng)，下跌空間有限，今后市場(chǎng)走勢(shì)要看正股表現(xiàn)�！焙觅I基金首席分析師曾令華對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱。
市場(chǎng)擴(kuò)容壓力加大
近兩年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷大幅擴(kuò)容。浙商證券研報(bào)顯示，2010年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)共發(fā)行了8只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達(dá)717.3億元，2011年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行了9只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達(dá)413.2億元。
平安證券研究主管石磊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2011年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要受兩個(gè)因素困擾，除股市下跌因素外，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)行量大，整體估值水平下跌也是重要原因。
據(jù)了解，目前包括同仁堂、中國重工在內(nèi)的6份獲得股東大會(huì)通過的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案規(guī)模達(dá)到620億元，有可能在2012年發(fā)行。值得關(guān)注的是，中國平安于2011年12月20日發(fā)布公告，擬發(fā)不超過260億元可轉(zhuǎn)債。
一位市場(chǎng)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱，從這兩年制約可轉(zhuǎn)債走勢(shì)的幾個(gè)因素來看，供給因素會(huì)在未來的一段時(shí)間內(nèi)對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)產(chǎn)生中長期影響。她表示，以前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模較小，市場(chǎng)估值較高。經(jīng)市場(chǎng)擴(kuò)容之后，份額越來越大，投資者越來越多，估值水平向下走。從中長期來看，可轉(zhuǎn)債的估值水平很難達(dá)到以往高度。
渤海證券認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，一方面降低了場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高可轉(zhuǎn)債基金倉位變化和品種選擇的靈活性，但另一方面巨量供應(yīng)也可能促使供需雙方力量失衡，市場(chǎng)需要擴(kuò)大需求總量或是增強(qiáng)需求配置力度才能與放量供應(yīng)相匹配。
渤海證券還認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)過一段時(shí)間的下跌后，場(chǎng)內(nèi)跌破面值的轉(zhuǎn)債逐日增加。在經(jīng)過恐慌下跌后，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，目前可轉(zhuǎn)債的配置優(yōu)勢(shì)不言而喻。因此不難預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，債基將加快提升可轉(zhuǎn)債的持有份額，力爭(zhēng)布局反彈時(shí)期帶來的良好投資機(jī)會(huì)，這也給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來了一定的剛性需求。從長期來看，只有債基的發(fā)行規(guī)模和倉位配置力度跟上可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供應(yīng)量，才能進(jìn)一步化解可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨的擴(kuò)容壓力。
上述市場(chǎng)人士還稱，未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容可能會(huì)改變投資者結(jié)構(gòu)，由于大量可轉(zhuǎn)債發(fā)行超出債基承受能力，包括社�；�、股票基金在內(nèi)其他投資者可能會(huì)入場(chǎng)，屆時(shí)，投資者投資可轉(zhuǎn)債需要將其和投資組合里其他品種做配比，要求可轉(zhuǎn)債收益率相對(duì)不能過低。
二季度或迎來回報(bào)
目前，業(yè)內(nèi)人士對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩、CPI回落總體趨勢(shì)基本達(dá)成共識(shí)。有分析人士指出，由于存在政策微調(diào)下的定向?qū)捤深A(yù)期，2012年資金面情況將全面好于2011年，對(duì)債市形成利好。
石磊對(duì)記者表示，現(xiàn)在比較有利的是債市處于牛市之中，可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷一個(gè)觸底過程，一般在股市觸底之后才會(huì)回升，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債處于筑底階段，基本上不會(huì)再下跌，可轉(zhuǎn)債可能會(huì)在二季度附近有一個(gè)比較好的回報(bào)。
渤海證券認(rèn)為，2012年，尤其是上半年，在A股市場(chǎng)有望回暖，債券市場(chǎng)宏觀調(diào)控由全局緊縮轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性放松的政策環(huán)境下，加之可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)本身估值風(fēng)險(xiǎn)大幅降低、配置優(yōu)勢(shì)明顯等自身優(yōu)勢(shì)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望在2012年上半年企穩(wěn)回調(diào)。
廣發(fā)證券固定收益部投資經(jīng)理劉宏偉告訴記者，2012年貨幣政策會(huì)中性偏松，但還有一些潛在的通脹壓力。可轉(zhuǎn)債目前處于債底，未來將迎來好的投資機(jī)會(huì)，不會(huì)像2005年那樣橫在底部。
招商證券則建議適時(shí)增加可轉(zhuǎn)債倉位。從配置可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)來看，若要博取或者分享股市上漲帶來的機(jī)會(huì)，強(qiáng)股性品種將是首選。強(qiáng)債性品種在股市從熊轉(zhuǎn)牛的過渡階段的上漲主要來自于超跌后的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，但幅度會(huì)比較小。在通脹下行、經(jīng)濟(jì)放緩以及政策相對(duì)放松的預(yù)期下，建議重點(diǎn)關(guān)注能夠分享政策紅利的公司轉(zhuǎn)債。
上述券商分析師對(duì)記者表示，如果股市好轉(zhuǎn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將有一個(gè)上升空間，但未來市場(chǎng)擴(kuò)容壓力加大將壓縮上升空間，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)很難恢復(fù)以前高估值的水平，這樣導(dǎo)致2012年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)難有很大的投資機(jī)會(huì)，最多是結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，要注意把握波段和個(gè)債的投資機(jī)遇。
好買基金首席分析師曾令華則告訴記者，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容會(huì)形成短期沖擊，但不會(huì)造成太大影響，但需警惕債市信用事件再次發(fā)生進(jìn)而對(duì)債市造成負(fù)面影響。不過他還表示，即使出現(xiàn)信用事件，負(fù)面影響將不及2011年，因?yàn)閭呀?jīng)降低杠桿率。