經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年，投資者對(duì)2012年充滿了期望。市場(chǎng)樂(lè)觀判斷的基礎(chǔ)在于，一季度經(jīng)濟(jì)下行達(dá)到階段性底部的預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)政策放松將持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期。
機(jī)構(gòu)判斷，今年，經(jīng)濟(jì)小幅回落后將逐步企穩(wěn)。上半年，企業(yè)盈利繼續(xù)下滑，下半年，隨著政策與流動(dòng)性的顯著改善，市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能更大。A股總體將呈震蕩波動(dòng)格局，但波段機(jī)會(huì)好于2011年。
CPI回落放緩 政策放松漸進(jìn)
統(tǒng)計(jì)局12日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續(xù)第五個(gè)月回落，并創(chuàng)15個(gè)月新低。但是，受節(jié)假日季節(jié)性因素影響，12月CPI同比增速下行放緩。不過(guò)，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的角度看，CPI漲幅放緩的趨勢(shì)并未改變。
交行金研中心研究員陸志明判斷，2012年我國(guó)物價(jià)漲幅將較上年有較大幅度回落。預(yù)計(jì)2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈現(xiàn)前三個(gè)季度持續(xù)下降、第四季度略有回升的走勢(shì)。
瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，12月份CPI漲幅基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但今年2月份之前不太可能進(jìn)一步放緩。瑞銀認(rèn)為，由于農(nóng)歷新年期間食品價(jià)格上漲，2月份之前通脹壓力不太可能進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2012年一季度CPI上漲3.9%，全年上漲3.5%。
“預(yù)計(jì)1月份CPI受春節(jié)消費(fèi)高峰的影響可能略有回升，但春節(jié)之后仍會(huì)繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)PPI短期內(nèi)繼續(xù)下跌。2012年，房地產(chǎn)投資將大幅下滑，PPI環(huán)比增長(zhǎng)率難以上漲，今年全年P(guān)PI走勢(shì)穩(wěn)中有降，1季度內(nèi)可能出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)�！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎荆S著經(jīng)濟(jì)增速的回落和基數(shù)的增加，通脹不再是央行主要關(guān)注的問(wèn)題，而經(jīng)濟(jì)增速回落加快將取代通脹成為市場(chǎng)首要的擔(dān)憂。
“預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)暫時(shí)放棄貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)的臆想，從而回到并且適應(yīng)貨幣政策將保持平穩(wěn)放松的政策預(yù)期方面�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈，但2月份之后就會(huì)快速下降，預(yù)計(jì)在年中探底，整個(gè)2012年的CPI將呈現(xiàn)一個(gè)“探底慢回”的狀態(tài)。
交通銀行判斷，2012年，在通脹壓力減輕的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貨幣政策不會(huì)進(jìn)一步收緊。但考慮到中長(zhǎng)期通脹壓力猶存，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性也不大，貨幣政策也不具備大幅放松的條件。
據(jù)興業(yè)銀行的測(cè)算顯示，農(nóng)歷春節(jié)前流動(dòng)性缺口依然巨大。央行釋放流動(dòng)性可選擇的工具有逆回購(gòu)和下調(diào)準(zhǔn)備金率，二者具有一定替代性。魯政委認(rèn)為，到底選擇何者，取決于當(dāng)前銀行信貸投放是否平穩(wěn)：信貸越平穩(wěn)，降準(zhǔn)概率越大；反之，就會(huì)選擇使用逆回購(gòu)。預(yù)計(jì)農(nóng)歷新年前會(huì)降準(zhǔn)0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度不存在降息可能。
資本流動(dòng)變化引導(dǎo)宏觀趨勢(shì)轉(zhuǎn)化
在通脹趨勢(shì)性下行的同時(shí)，另外一個(gè)趨勢(shì)性變化也深刻地影響著市場(chǎng)。平安證券固定收益部副總石磊認(rèn)為，中國(guó)國(guó)際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀趨勢(shì)轉(zhuǎn)化�！叭蚋鹘�(jīng)濟(jì)體之間國(guó)際收支已經(jīng)在金融危機(jī)后處于再平衡的趨勢(shì)中，而中國(guó)所處的中等收入經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)了國(guó)際收支盈余下降的趨勢(shì)。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率、增長(zhǎng)模式和流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響�！彼f(shuō)。
不過(guò)，平安證券判斷，國(guó)際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢(shì)所趨，但增速下降依然是緩步的。外部危機(jī)引發(fā)資金外流給國(guó)內(nèi)流動(dòng)性帶來(lái)的沖擊有望在2季度結(jié)束。預(yù)計(jì)2012年外匯占款在2-2.5萬(wàn)億左右，較今年下降1/3。如果政策欲降低資金利率，必需推動(dòng)超儲(chǔ)率上行，降低存準(zhǔn)成為必要的政策工具。
“國(guó)際短期資本入的壓力減輕，不排除出現(xiàn)階段性流出的可能性。從短期資本流動(dòng)的避險(xiǎn)需求來(lái)看，2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況不容樂(lè)觀，加上人民幣匯率彈性增強(qiáng)，一旦國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)一定的惡化，國(guó)際短期資本可能快速回流到美國(guó)，尋求避險(xiǎn)保護(hù)。但是考慮到中國(guó)在全球各大經(jīng)濟(jì)體中整體狀況仍較為穩(wěn)健，2012年增速仍將處于世界前列，一旦經(jīng)濟(jì)局勢(shì)趨穩(wěn)，短期資本回流的可能性比較大�！苯煌ㄣy行判斷，中外利差可能穩(wěn)定甚至略降、中國(guó)資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內(nèi)收益率難有較大提升，推動(dòng)國(guó)外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄，也有利于短期資本流入壓力的減輕。
石磊表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在主動(dòng)加杠桿的過(guò)程中，而居民部門(mén)的金融資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高，但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表較為健康；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉(zhuǎn)移；國(guó)際收支盈余的下降將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)主體的外部融資和內(nèi)部積累產(chǎn)生雙重壓力，流動(dòng)性管理政策必須做出相應(yīng)的調(diào)整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑視為對(duì)總需求的沖擊，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)V型變化，第一季度經(jīng)濟(jì)下滑觸底，二季度初步企穩(wěn)回升，下半年明顯回升。
股市投資機(jī)會(huì)看下半場(chǎng)
“下半年，隨著政策環(huán)境與流動(dòng)性的顯著改善，市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能更大。全年看，我們認(rèn)為A股總體呈震蕩波動(dòng)格局，但波段機(jī)會(huì)大概率好于今年�！苯汇y施羅德建議，今年在策略上應(yīng)該“輕大盤(pán)、重個(gè)股”，把握熱點(diǎn)板塊的波段投資機(jī)會(huì)。具體而言，2012年上半年經(jīng)濟(jì)筑底、歐債危機(jī)迎來(lái)高峰，防御為主，建議把握主題機(jī)會(huì)；下半年，隨著基本面的逐漸改善，階段性看好早周期行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
也有機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性復(fù)蘇充滿期望。國(guó)投瑞銀判斷，一季度存在流動(dòng)性復(fù)蘇行情的判斷，以藍(lán)籌股為代表的大盤(pán)市場(chǎng)重心有望逐步提高。年初兩個(gè)月份信貸額度往往都會(huì)放量，春節(jié)過(guò)后社會(huì)資金面也能有所緩解。但再往二季度看，仍需要繼續(xù)關(guān)注歐債危機(jī)演變的動(dòng)態(tài)，3月份希臘政府債務(wù)到期量很大，目前德法對(duì)希臘的進(jìn)一步援助尚沒(méi)有最終方案，另一方面的擔(dān)憂是房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的趨勢(shì)未改，今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)暴露也是密切關(guān)注的焦點(diǎn)。
“目前市場(chǎng)處于預(yù)期反復(fù)的過(guò)程，投資者宜追求相對(duì)的確定性，比如消費(fèi)行業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看仍是投資者值得選擇的方向之一；還有銀行金融股可以關(guān)注，利率市場(chǎng)化進(jìn)程不會(huì)很快，銀行的高盈利現(xiàn)狀預(yù)計(jì)還會(huì)維持一段時(shí)間。需要特別提示的是，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，真正值得關(guān)注的股票不一定來(lái)自于某個(gè)特定板塊，更應(yīng)該關(guān)注一些小的細(xì)分行業(yè)，那些依靠削弱對(duì)手、迅速提升行業(yè)占有率的公司�！辈⿻r(shí)特許價(jià)值股票、博時(shí)滬深300指數(shù)基金經(jīng)理湯義峰說(shuō)。
“2012市場(chǎng)趨勢(shì)由周期力量決定，政策只會(huì)改變節(jié)奏�！辈⿻r(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷，今年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)由衰退轉(zhuǎn)向小幅滯脹，全球經(jīng)濟(jì)重新失衡增大了新興國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，政府通過(guò)制度變革對(duì)沖資產(chǎn)重估風(fēng)險(xiǎn)。上半年，僵持于過(guò)度刺激后果未除與制度紅利未現(xiàn)的博弈，下半年，周期向上與制度紅利釋放改變資本市場(chǎng)的趨勢(shì)。因此，趨勢(shì)改變尚需等待。
對(duì)于今年的市場(chǎng)節(jié)奏，博時(shí)基金認(rèn)為，由庫(kù)存、流動(dòng)性與盈利決定。上半年，從被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存到主動(dòng)去庫(kù)存，盈利低點(diǎn)在二季度初，下半年，緩慢回升。建議上半年股票配置以防御為主，超配必選消費(fèi)品與公用事業(yè)，低配資本品和原材料、金融服務(wù)，標(biāo)配房地產(chǎn)。下半年進(jìn)攻，超配房地產(chǎn)、資本品和原材料，低配消費(fèi)品。
在資產(chǎn)配置上，國(guó)投瑞銀建議，極低的估值和相對(duì)充裕的流動(dòng)性是反彈行情的基本支撐，可以在維持債券類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上參與銀行、汽車、煤炭等周期股的階段行情。
年初仍是債市較好的配置時(shí)點(diǎn)
交通銀行預(yù)計(jì)，2012年債券供給將較2011年有所增加，超過(guò)4萬(wàn)億，但與此同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)和基金對(duì)債券的需求也有所增加，達(dá)到4萬(wàn)億以上，因此，債券供求呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，但總體仍處于基本平衡的狀態(tài)，供給不會(huì)成為壓制市場(chǎng)的重要因素。
“對(duì)利率債而言，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期限品種收益率下行空間有限，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率低點(diǎn)在3.1%-3.2%附近，出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續(xù)持有。如果10年期國(guó)債收益率達(dá)到3.20%附近，我們建議交易型機(jī)構(gòu)可以獲利了結(jié)。對(duì)于配置型機(jī)構(gòu)，年初仍然是較好的配置時(shí)點(diǎn)�！笔谡f(shuō)。
對(duì)于信用債，平安證券認(rèn)為，中低等級(jí)的信用債仍然具備較高的配置機(jī)會(huì)。盡管信用利差已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，但隨著政策的放松，經(jīng)濟(jì)將重新向上，這將降低信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)，中低等級(jí)信用債的信用利差的周期項(xiàng)將向歷史均值靠近，收益率具備較大的下行空間，建議配置型機(jī)構(gòu)積極配置中低等級(jí)信用債，享受高票息和收益率下行帶來(lái)的雙重收益。中低等級(jí)信用品種行情多在股市企穩(wěn)回升后出現(xiàn)，因此，預(yù)計(jì)2012年2季度將是中低等級(jí)信用債的收獲期。
石磊判斷，年初的交易戶建倉(cāng)機(jī)會(huì)主要在中長(zhǎng)期高等級(jí)信用債，隨著股市企穩(wěn)回升，應(yīng)逐步縮短久期，而配置型賬戶年初建倉(cāng)機(jī)會(huì)主要在中期中等級(jí)信用債，隨著股市企穩(wěn)回升可以增加信用風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇中低等級(jí)信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險(xiǎn)期。
博時(shí)基金認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸，減少股票頭寸；中期增加股票頭寸，減少現(xiàn)金與債券頭寸；年末減少股票和債券頭寸，增加現(xiàn)金頭寸。