3067點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，上證綜指呈現(xiàn)臺(tái)階式下跌，即調(diào)整—階段低點(diǎn)—反彈—在上一臺(tái)階受阻—再調(diào)整的循環(huán)，階段低點(diǎn)依次是2610點(diǎn)、2437點(diǎn)、2307點(diǎn)、2132點(diǎn)，每個(gè)臺(tái)階高度150點(diǎn)左右，前三次最大漲幅為8.27%、8.16%、9.92%，持續(xù)反彈時(shí)間為21、14、17個(gè)交易日。2132點(diǎn)至今，上證綜指最大漲幅為8.39%，持續(xù)反彈10個(gè)交易日。如果與前三次反彈同一級(jí)別，從反彈最大漲幅、持續(xù)反彈時(shí)間看，2132點(diǎn)的反彈將在春節(jié)長(zhǎng)假后兩周內(nèi)結(jié)束。否則，2132點(diǎn)的反彈要看高一線。
　　近期公布的統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，去年四季度雖然延續(xù)了經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，但GDP增速仍達(dá)到8.9%。去年四季度，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了多重利空，如歐債危機(jī)持續(xù)深化，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，制造業(yè)陷入普遍的去庫(kù)存，但是無(wú)論從經(jīng)濟(jì)需求還是供給面來(lái)看，增速下滑的程度依然較緩。雖然投資增速下滑明顯，但消費(fèi)增速明顯回升，透視出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)依然溫和、穩(wěn)定。
　　盡管這輪經(jīng)濟(jì)下滑從2009年末開(kāi)始算起已經(jīng)持續(xù)了兩年，而去年四季度GDP增速回落幅度也好于預(yù)期，但筆者認(rèn)為由于上輪經(jīng)濟(jì)刺激留下的風(fēng)險(xiǎn)后遺癥還沒(méi)有完全釋放，今年上半年經(jīng)濟(jì)增速仍可能持續(xù)下行。歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的釋放仍將在今年上半年延續(xù)，特別是今年2-4月，由于將迎來(lái)歐債五國(guó)債務(wù)到期的高峰：每月都有超過(guò)600億歐元到期，屆時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩從而進(jìn)一步加劇歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很大，我國(guó)出口增速也會(huì)受到更大的沖擊。
　　2009年以來(lái)過(guò)度膨脹的房地產(chǎn)在遭受政策持續(xù)調(diào)控后投資增速的持續(xù)下行還將對(duì)我國(guó)投資增速造成一定的負(fù)面影響，如當(dāng)前房地產(chǎn)投資增速的先行指標(biāo)——新開(kāi)工面積仍處于持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，2011年12月增速?gòu)纳显碌?%大幅回落到-18%，而考慮到中央至少在今年上半年還不會(huì)明顯放松房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行的趨勢(shì)還將會(huì)延續(xù)到今年三季度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了今年宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，可以預(yù)期，今年中央財(cái)政推動(dòng)的各類投資增長(zhǎng)將會(huì)比去年有一定的改善。
　　繼2011年10月、11月兩月外匯占款余額減少后，12月外匯占款余額再次減少，單月下降1003.3億元，而2011年12月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備為31811.48億美元，也比11月末的32209.07億美元減少397.59億美元。筆者認(rèn)為，這表明近期央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣升值的做法并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)資金的流出，短期外匯占款還可能呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，央行有必要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以釋放國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，來(lái)對(duì)沖外匯占款持續(xù)下行帶來(lái)的沖擊。預(yù)計(jì)春節(jié)長(zhǎng)假后，央行可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　1月14日，標(biāo)普下調(diào)了歐洲九國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，其中包括歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)，這標(biāo)志著歐債危機(jī)進(jìn)入新的階段。2009年年底希臘爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，兩年來(lái)歐債危機(jī)愈演愈烈，漸成失控之勢(shì)。從成員國(guó)先后爆發(fā)危機(jī)的次序來(lái)看，歐債危機(jī)按照如下路徑演繹：外圍國(guó)家(流動(dòng)性危機(jī)+償付性危機(jī))—次核心國(guó)家(流動(dòng)性危機(jī)尚未爆發(fā)，但中長(zhǎng)期償付性危機(jī)存疑)—核心國(guó)家(財(cái)政狀況及經(jīng)濟(jì)前景為救援所累，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)動(dòng)力下滑)。
　　之前兩周，雖然包括法國(guó)、意大利、西班牙在內(nèi)的國(guó)債標(biāo)售均取得向好結(jié)果，歐債危機(jī)似乎又出現(xiàn)緩解。但本季度末，德國(guó)、法國(guó)及“歐豬五國(guó)”將面臨償債高峰，屆時(shí)歐元區(qū)國(guó)家的融資壓力將空前巨大。本周三，葡萄牙10年期國(guó)債收益率飆升至14.54%，創(chuàng)歐元面世以來(lái)之最�；葑u(yù)1月18日透露，本月底對(duì)歐元區(qū)六國(guó)完成評(píng)估工作后，很可能調(diào)降所有國(guó)家的評(píng)級(jí)，意大利可能被調(diào)降2級(jí)。春節(jié)長(zhǎng)假期間，歐債危機(jī)是否再起新的波瀾，對(duì)長(zhǎng)假后的走勢(shì)影響很大。
　　受利好消息的刺激，比如推動(dòng)養(yǎng)老金入市、上市公司大股東增持等，低估值藍(lán)籌股受到資金的熱捧，特別是有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股。近期國(guó)際大宗商品震蕩盤升，并未出現(xiàn)大幅度上漲，這輪資源股大幅飆升并沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，不妨把上述資源股的上漲看作是嚴(yán)重超跌后的強(qiáng)力反彈。有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股引領(lǐng)2132點(diǎn)開(kāi)始的反彈，它們反彈的力度、持續(xù)的時(shí)間，決定了2132點(diǎn)開(kāi)始的反彈能走多遠(yuǎn)。