進(jìn)入2012年以來(lái)，人民幣NDF市場(chǎng)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期逐步消散，溫和升值預(yù)期再度抬頭。筆者認(rèn)為，需站在海外投資者的立場(chǎng)上去尋找預(yù)期轉(zhuǎn)向的原因。而美元走弱和近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)減弱了硬著陸擔(dān)憂(yōu)，在很大程度上澆滅了在貿(mào)易壓力下人民幣貶值的預(yù)期。
　　2012年1月底，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠(yuǎn)期匯率之差為278個(gè)基點(diǎn)。此前，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠(yuǎn)期匯率之差在2011年1月初表現(xiàn)為升值預(yù)期的1855個(gè)基點(diǎn)，到2011年12月14日時(shí)已經(jīng)變?yōu)轶w現(xiàn)貶值預(yù)期的－1069個(gè)基點(diǎn)。
　　事實(shí)上，自從人民幣匯率問(wèn)題進(jìn)入人們的視野以來(lái)，人民幣NDF市場(chǎng)的動(dòng)向就一直為海內(nèi)外高度關(guān)注�；仡�2011年，NDF市場(chǎng)預(yù)期如此的大起大落自然引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)人民幣匯率前景變動(dòng)的猜測(cè)。然而，在目前中國(guó)國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)與離岸匯率市場(chǎng)相對(duì)分割的背景下，與其說(shuō)NDF市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)成為未來(lái)人民幣匯率動(dòng)向的事實(shí)，倒不如說(shuō)NDF市場(chǎng)預(yù)期方向的逆轉(zhuǎn)在很大程度上體現(xiàn)了海外投資者對(duì)于人民幣匯率乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況評(píng)估的變化，是國(guó)內(nèi)觀察海外預(yù)期的一個(gè)“窗口”，而不是國(guó)內(nèi)匯率政策變化的依據(jù)。
　　要理解近期人民幣NDF市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期的原因，就必須找出導(dǎo)致2011年人民幣NDF市場(chǎng)出現(xiàn)升值預(yù)期向貶值預(yù)期大逆轉(zhuǎn)的因素。
　　2011年人民幣NDF市場(chǎng)升值預(yù)期向貶值預(yù)期的轉(zhuǎn)變開(kāi)始于9月末，這樣的時(shí)點(diǎn)并非偶然。2011年年初至8月份，盡管人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，但是其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣如韓元、泰銖和巴西雷亞爾等也都處于對(duì)美元升值狀態(tài)中，人民幣是眾多對(duì)美升值的貨幣陣營(yíng)的一員。在美元持續(xù)走軟的背景下，對(duì)美元升值既可以抵消部分經(jīng)過(guò)國(guó)際大宗商品傳導(dǎo)的輸入性通脹壓力，升值對(duì)貿(mào)易的沖擊又因?yàn)閷?duì)一籃子貿(mào)易伙伴貨幣的匯率整體穩(wěn)定而弱化。
　　然而，從2011年9月份開(kāi)始，隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元都呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，相比之下，人民幣仍然維持著升值勢(shì)頭，如此的反差令國(guó)際投資者對(duì)于人民幣不隨“大流”、特立獨(dú)行升值的持續(xù)能力產(chǎn)生了懷疑，甚至對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心也有所動(dòng)搖。因?yàn)樵诿涝�整體走強(qiáng)的背景下，人民幣繼續(xù)升值就意味著人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴的貨幣均升值，從而會(huì)對(duì)貿(mào)易造成較大沖擊，而這往往是國(guó)際投資者評(píng)估人民幣匯率走勢(shì)時(shí)最為關(guān)注的變量。
　　進(jìn)入2012年，由于歐債危機(jī)有所緩和加之美聯(lián)儲(chǔ)聲明延長(zhǎng)超低利率的維持時(shí)間，美元相比于去年年末出現(xiàn)了一波回調(diào)，美元走弱在很大程度上澆滅了在貿(mào)易壓力下人民幣貶值的預(yù)期，使得NDF市場(chǎng)上溫和的人民幣升值預(yù)期再度抬頭。
　　而人民幣NDF升值預(yù)期再起的國(guó)內(nèi)原因，則是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)減弱硬著陸擔(dān)憂(yōu)。
　　人民幣匯率預(yù)期并不是一個(gè)單純的匯率評(píng)估，海內(nèi)外都高度關(guān)注NDF市場(chǎng)人民幣預(yù)期所折射出來(lái)的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估。2011年9月末人民幣NDF市場(chǎng)由升值預(yù)期變?yōu)橘H值預(yù)期的時(shí)候，正是歐債危機(jī)如火如荼之時(shí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的悲觀評(píng)估同樣投射到人民幣NDF市場(chǎng)上，甚至有了中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的擔(dān)憂(yōu)。
　　然而，2012年以來(lái)，2011年四季度中國(guó)GDP同比增速8.9%和2011年12月貿(mào)易順差增加等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，縱然沒(méi)有打消中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的顧慮，但肯定減弱了市場(chǎng)有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑的硬著陸擔(dān)憂(yōu)。于是，被視為海外市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)估的晴雨表之一的人民幣NDF預(yù)期再度由貶轉(zhuǎn)升，這在一定程度上表明被歐債危機(jī)引發(fā)的擔(dān)憂(yōu)有所消散，海外市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期再度進(jìn)入謹(jǐn)慎樂(lè)觀的軌道。