隨著春節(jié)因素影響的減弱，節(jié)后第一個交易周，資金利率出現(xiàn)下行。不過，鑒于2月份公開市場到期量較少，在逆回購全部回籠的情況下，流動性可能重新趨緊，因此法定存款準(zhǔn)備金率是否下調(diào)再度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　分析人士認(rèn)為，無論央行是否下調(diào)存準(zhǔn)率，經(jīng)濟(jì)放緩以及通脹回落等對債市構(gòu)成支撐的有利因素尚未有實質(zhì)性變化，則業(yè)界對債市仍持有樂觀預(yù)期，短期來看，收益率上行和下行的空間都不會很大。

　　“降準(zhǔn)”時點(diǎn)或再延后

　　盡管宏觀數(shù)據(jù)的回落為政策放松提供了空間，但春節(jié)期間，為應(yīng)對商業(yè)銀行大量現(xiàn)金走款造成的貨幣市場資金短缺的情況，央行寧可采取公開市場逆回購操作，也不愿動用存款準(zhǔn)備金率，表明其維穩(wěn)節(jié)前流動性、降低市場對貨幣政策放松預(yù)期的明確態(tài)度。
　　就公開市場而言，雖然本周央票到期量僅10億元，且節(jié)前進(jìn)行的3520億元14天逆回購操作于本周陸續(xù)到期，但隨著央行再度暫停央票發(fā)行以及節(jié)后資金需求大幅下滑，使得在周二首批逆回購到期情況下，銀行間資金利率僅小幅波動，7天利率甚至微降，說明目前資金面供需情況較節(jié)前已顯著改善。
　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2月1日收盤，隔夜回購利率回落至2.967%，7天、14天和21天回購利率分別為4.352%、4.957%和4.844%，較節(jié)前均出現(xiàn)大幅下行。
　　“近期央行頻繁動用逆回購來維持市場流動性，可見政策迅速放松的概率很小�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時表示，“由于節(jié)前資金備付的結(jié)余以及節(jié)后資金回流至銀行使得本周資金面的緊張程度遠(yuǎn)無法與節(jié)前相比，并且也減弱和延緩了巨量逆回購到期對資金面的沖擊，加上1月份外匯占款是否會繼續(xù)減少尚不明確，故降準(zhǔn)預(yù)期的兌現(xiàn)或?qū)⑼七t�！�
　　國海證券固定收益研究員陳瀅亦認(rèn)為，“目前還不能對政策放松有太多的期待，節(jié)前存準(zhǔn)率沒有下調(diào)，暗示貨幣政策放寬會是個較為緩慢的過程，基于銀行間流動性的改善，存準(zhǔn)率或不會很快再次下調(diào)�！�
　　當(dāng)然，一季度伴隨財政存款回歸央行、央票到期量萎縮以及外匯占款的增速放緩，則從中長期來看，調(diào)低存款準(zhǔn)備金率仍將成為政策逆周期操作的主要選項。
　　來自中金公司的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，貨幣政策將保持一定的寬松力度以支持實體經(jīng)濟(jì)，總量放松的方向不會改變。

　　債市“慢�！毙星椴桓�

　　目前資金仍處于緊平衡的狀態(tài)，可對于債市而言，減倉大可不必。
　　首先，債市仍是牛市姿態(tài)，經(jīng)濟(jì)和通脹下行的趨勢沒有改變，慢牛依舊是既定的方向。
　　其次，2、3月期間將是數(shù)據(jù)真空期，而機(jī)構(gòu)配置壓力較大，短期內(nèi)收益率并無上行風(fēng)險。
　　再者，資金面的變化主要源于市場對未來基本面的預(yù)期，最直接的例子就是去年9、10月期間，資金面并未明顯緩解但債市走出快牛行情。
　　因此，資金面僅僅是短期的擾動，“我們認(rèn)為，最合適的策略仍是持倉待漲，以時間換取債市的收益，”陳瀅表示，未來應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策的走向�！�
　　雖然政策進(jìn)入觀望期，但支撐債市長期向好的因素依然存在。就當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期，以及CPI的運(yùn)行態(tài)勢考量，市場一致預(yù)期2012年貨幣政策的基調(diào)將從“微調(diào)”轉(zhuǎn)向“偏寬松”。在降準(zhǔn)預(yù)期趨于強(qiáng)烈的背景下，債市也將延續(xù)2011年下半年以來的小牛行情。
　　值得一提的是，債市后期行情關(guān)鍵的風(fēng)險點(diǎn)，在于宏觀政策的執(zhí)行力度，若存準(zhǔn)率如期下調(diào)，則意味著政策的進(jìn)一步放松，中長期資金的釋放將對債市行情深化起到實質(zhì)性支撐；如果央行繼續(xù)采用逆回購操作，那么只會對短期資金造成影響，使貨幣市場利率為代表的資金成本回落，對債市的利好較為有限�！�
　　此外，一旦政策偏向短期快速拉升經(jīng)濟(jì)，并實行大規(guī)模房貸，屆時債市行情也將提前結(jié)束。

　　繼續(xù)關(guān)注短融、中票

　　當(dāng)前GDP、CPI持續(xù)回落對債市形成利好，央行貨幣政策局部微調(diào)、適度放寬概率較大，券商建議資金充裕的配置型機(jī)構(gòu)積極參與新債投標(biāo)。
　　不過，由于經(jīng)濟(jì)增速回落并不是很快，且普遍預(yù)期將在一季度觸底，因此利率債的估值水平不具備明顯優(yōu)勢。
　　部分業(yè)內(nèi)專家指出，未來行情的焦點(diǎn)仍然在于資金面是否如期轉(zhuǎn)松，從而使短端收益率具備下行的條件。
　　具體到投資券種的選擇上，券商建議配置盤和交易盤可繼續(xù)關(guān)注中短期票據(jù)。盡管2011年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)下滑的程度低于預(yù)期，且貨幣政策的微調(diào)、信貸的放松將有助于經(jīng)濟(jì)的探底回升，可需要指出的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚未完成探底，企業(yè)整體的經(jīng)營壓力還未有明顯減輕，因此目前斷言信用風(fēng)險已充分釋放為時過早，短期內(nèi)以高評級品種為主導(dǎo)的局面仍將維持。
　　可以看到，超AAA級、AAA級中票的中線價值較前期已有一定削弱，AA+級、AA級的中線價值仍顯著，配置型資金應(yīng)重點(diǎn)留意。
　　企業(yè)債方面，在短融中票市場持續(xù)活躍的同時，企業(yè)債市場則稍顯冷清，近期成交活躍的品種以鐵道、國網(wǎng)等超AAA級品種為主。制約中等資質(zhì)企業(yè)債回暖的因素主要包括供給較大、資質(zhì)參差不齊致使信用風(fēng)險難估等。
　　雖然中等評級企業(yè)債的資質(zhì)差異較大，可其中不乏一些地方大型國企發(fā)行的個券，其風(fēng)險仍比較可控。
　　由此，鑒于部分資質(zhì)較好的產(chǎn)業(yè)類券種仍有一定的稀缺性，在具有利差保護(hù)的情況下，投資者可以選擇較好的中線品種擇機(jī)介入。