受到利好政策兌現(xiàn)的影響，本周銀行間債券市場各現(xiàn)券收益率均有所下行，市場在利好消息的帶動下做多情緒開始顯現(xiàn)。
　　分析人士指出，此次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于一次性釋放約4000億元資金，這對債券市場總體利好，短期內(nèi)會緩解一定的流動性壓力，債市有望迎來新一輪中期上漲行情。

　　債市做多情緒重新抬頭

　　2月18日晚間，央行宣布自2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。降準(zhǔn)消息一出，猶如給久旱的債券市場帶來了期盼已久的甘霖，業(yè)界普遍認(rèn)為，政策利好將扭轉(zhuǎn)債市前期收益率的反彈行情。
　　就中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至22日收盤，全國銀行間債券市場利率品種及信用品種雙邊報價收益率繼前幾日出現(xiàn)明顯下行后開始小幅調(diào)整，但成交方面仍有一定支持，日終收益率波動幅度相對緩和。
　　“政策面的調(diào)整不僅會對資金面平穩(wěn)回落提供有力的支持，同時也反映了決策層對經(jīng)濟(jì)增長與通脹在階段性的反彈后出現(xiàn)重新下行的判斷�！表樀罗r(nóng)商銀行金融市場部研究員歐志翔表示，“這些因素將推動市場需求，債市的上漲行情并未走到末端，前期市場的階段性反彈將帶來交易性機(jī)會。”
　　來自南京銀行的研究觀點亦認(rèn)為，在市場連續(xù)下跌之后，央行兌現(xiàn)貨幣存準(zhǔn)的下調(diào)無疑將是一劑重要的強心劑，從大的政策方向上印證央行維持寬松的銀行間市場流動性環(huán)境以及適度的信用擴(kuò)張規(guī)模沒有發(fā)生改變，市場多頭情緒有望得到支撐。

　　資金全面趨緩或待下周

　　資金利率方面，本周銀行間回購利率延續(xù)了高位盤整的格局。就目前來看，7天、14天、21天回購利率分別為5.104%、5.171%和5.810%。
　　“雖然上周六央行超預(yù)期公布降準(zhǔn)消息，但由于本周五降準(zhǔn)才能生效，故資金面總體偏緊，且資金利率小幅上漲并不出人意料。但值得一提的是，其漲幅開始縮窄。”上海的一位商行交易員在接受記者采訪時稱，“資金面壓力的大幅緩解仍需時間，不過，在準(zhǔn)備金率下調(diào)的政策引導(dǎo)下，下周資金利率有望進(jìn)一步回落。”
　　值得一提的是，中國人民銀行公開市場本周并未進(jìn)行任何正回購操作，央票發(fā)行亦暫停，表明央行雖及時下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，可流動性緊張局面未改，因此操作依然謹(jǐn)慎。
　　有業(yè)內(nèi)專家分析，央行如果現(xiàn)在發(fā)行央票，且保持3.5%的發(fā)行利率可能造成回籠資金量過大的情況，這不是央行愿意看到的。那么，若想恢復(fù)一年期央票發(fā)行，就只有一種可能，即使發(fā)行利率出現(xiàn)下行。由此，除非央行希望進(jìn)一步釋放降息的信號，否則一年期央票可能暫時不會恢復(fù)。　
　　不僅如此，財政部、中國人民銀行于2月23日上午通過中國人民銀行中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行了2012年國庫現(xiàn)金存款招投標(biāo)，本期操作量300億元，期限為6個月，中標(biāo)利率高達(dá)6.80%，創(chuàng)出歷史第二高位，可見央行有意通過國庫現(xiàn)金投放來緩解資金面緊張的意圖。
　　“基于緊繃的資金面目前尚無實質(zhì)改善，加上近期金融機(jī)構(gòu)存款下滑壓力猶存，所以使得各機(jī)構(gòu)投標(biāo)意愿高漲�！鄙鲜鼋灰讍T認(rèn)為，“下周緊張的資金狀況肯定會有所改善，但其程度目前還難以判斷，在市場情緒相對比較謹(jǐn)慎的背景下，雖然放松趨勢不變，但節(jié)奏可能略緩。”

　　建議增配AA評級券種

　　從中長期來看，盡管未來數(shù)周公開市場到期資金有限，可鑒于存準(zhǔn)仍將繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計資金利率也會隨著超儲率的再度回升而從高位回落。
　　業(yè)界普遍判斷，伴隨降準(zhǔn)措施真正落地，中交建IPO資金的解凍，加之23日央行國庫現(xiàn)金的投放，預(yù)計債市流動性的逐步回暖將支撐行情繼續(xù)向好。
　　可以看到，近期銀行間交易商協(xié)會公布了最新的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價估值。數(shù)據(jù)顯示，短融及AA評級中票收益率估值明顯走低；中高評級中票收益率估值延續(xù)回升態(tài)勢；而信用債收益率估值的走勢分化較明顯。
　　來自東海證券的研究觀點認(rèn)為，優(yōu)選資質(zhì)良好、風(fēng)險較低，但收益率仍有下行空間的中等評級信用產(chǎn)品仍將是下一輪行情的重點，建議投資者繼續(xù)關(guān)注AA級和AA+級債券的配置機(jī)會。
　　針對上述觀點，多位券商研究員給出了相同的意見。國泰君安債券研究團(tuán)隊亦表示，看好目前配置價值較大的AA級券種，首先，經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)，基準(zhǔn)利率或有反復(fù)，此背景下AA級券種的防御能力最強；其次，AAA級信用產(chǎn)品利差下行空間有限，或伴隨利率產(chǎn)品而陷入“滯漲”局面；再者，降存準(zhǔn)、放信貸，邊際改善最大的將是AA級債券發(fā)行人，而且其信用利差仍高于歷史3/4分位數(shù)，下行空間較大。
　　由此，券商建議投資者增配AA級信用產(chǎn)品，并適當(dāng)增持城投債。上周，城投債活躍度明顯提升，收益率出現(xiàn)大幅下降，可見政策紅利正逐步兌現(xiàn)(今年還可能兌現(xiàn)的利好包括資產(chǎn)證券化地方政府融資平臺貸款、地方債的放量發(fā)行等)，行情或就此展開，無論是配置還是交易都是較佳的機(jī)會。